第一上海：予複星國際“買入”評級

複星國際（656,買入）:利潤同比繼續高速增長， 淨債務率改善超出預期

淨利潤同比增長 33.6%至58.64 億元， 創下半年歷史新高：複星國際2017 年上半年業績靚麗， 實現營業收入362.72 億元（人民幣， 下同）， 同比上升11.6%， 各板塊同步發力， 健康、快樂、富足板塊收入分別上升17.6%、12.3%、9%。 歸母淨利潤為58.64 億元， 同比增速達到33.6%。

淨債務率大幅優化， 投退節奏更加平衡：得益於Ironshore 的出售、亞特蘭蒂斯項目的火爆銷售以及6 家公司完成A 股IPO， 公司現金較去年底增加50%至782.40億人民幣， 使得公司淨債務率大幅優化， 由2016 年的60.3%下降至2017 年中的47.4%， 較2013 年底的86%明顯改善。 持續優化的淨債務率顯示公司對於投資與退出資產間節奏的把控更加平衡，

公司明確將在“健康、快樂、富足”板塊中聚焦優勢資源、優勢項目， 同時更加注重內部公司間的協同效應。 隨著集團旗下子公司分拆上市進程的穩步推進以及未來更多優質資產進入退出階段（5 家公司IPO 在中國證監會審核中， 預計將在17 年底-18 年陸續實現上市）， 我們相信公司能夠更加有效的把控資金利用效率， 將淨債務率維持在60-65%的穩定水準。

以家庭客戶為核心， 發展戰略更加明晰：公司的產業發展以及投資戰略更加明晰， 第一：圍繞以保險、蜂巢業務、複地等重資產為主的基礎資產， 不斷提升資產的盈利能力， 獲得穩定可靠的利潤以及現金流；第二：培育及孵化高成長的戰略資產（主要在包括以創新驅動、消費升級為特徵的製藥、醫療器械、旅遊、健康管理等行業），

再通過內生式增長和外延式擴張， 發展出數個千億級企業， 確保公司能夠高速發展；第三：不斷提升在創新商業模式、技術產業的經營能力和人才儲備， 把握這些領域強勁的增長潛力， 包括人工智慧、大資料等。

大幅提升目標價至 20.10 港元， 重申買入評級：我們以最新計算的每股NAV23.60 港元（附表1）為預測基礎， 按照綜合企業15%的折價率給予公司20.10 港元的目標價， 對應2017 年1.5 倍市淨率， 維持買入評級並長線看好。