導語：
9月10日， 由海銀財富管理有限公司（以下簡稱“海銀財富”）主辦的“聚勢謀遠 守正出新”2017海銀財富北京資產配置高峰論壇圓滿落幕。 會上， 中國人民銀行參事、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成先生發表題為《利率、匯率與我國貨幣政策趨勢》的主旨演講。 以下為演講觀點整理：
人民幣兌美元匯率在9月7日升破6.5， 預計人民幣兌美元匯率維持在6.5左右是完全有可能的。 當然， 也要防止人民幣匯率的短期劇烈波動， 這也是央行逆週期調節因數的作用之一。 我國的市場利率水準最近半年來已經有較大幅度的提高。 10年期國債利率目前達到3.6%左右， 已經比去年同期提高了0.7個百分點。 7月份同業拆借加權平均利率為2.82%， 質押式回購加權平均利率為2.90%， 分別比上年同期高0.7個和0.82個百分點。
人民幣沒有長期貶值的基礎， 下半年匯率將有所升值
去年人民幣匯率和外匯儲備壓力最大的是去年11、12月份和今年1月份， 我當時提出當務之急是穩定人民幣匯率預期。 因為無論從經濟基本面還是貨幣金融角度看， 人民幣都不存在貶值基礎， 但當時貶值預期卻在不斷強化。 預期的影響很容易導致匯率超調， 這是從“811”匯改中總結出來的經驗。
預計下半年匯率依然會維持穩定， 甚至有所升值。 除了人民幣單邊貶值預期已經得到扭轉之外， 中美利差近期也有走擴的趨勢。 我國十年期國債到期收益率從四月初的3.32%提高到目前的3.61%， 而同期美國十年期國債到期收益率從2.34%小幅回落， 目前為2.22%， 中美利差擴大了0.4個百分點左右。 此外， 美國經濟復蘇也不及預期。 2017年4-7月美國CPI同比增速連續下降， 分別為2.2%、1.9%、1.6%和1.7%， 已經顯著低於2%的通脹目標。 七月美聯儲議息會議宣佈不加息，
下半年我國市場利率或平滑下行， 流動性或緊中趨緩
今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向， 我認為， 可以用兩句話概括：市場利率平滑下行， 流動性緊中趨緩。 也就是說， 下半年利率一般不會繼續上行，
一是我國沒有明顯的通脹壓力。 CPI在年初驟降之後小幅回升， 7月份CPI同比增速為1.4%， 仍遠低於年初設定的3%的目標；PPI從3月份掉頭向下， 7月同比增長5.5%。 在最近一輪經濟復蘇中， 我們沒有看到價格的回升從上游向下游傳導。 CPI表現持續低迷， 表明本輪供給側改革尚未引起經濟總需求的改善。
二是我國市場利率近半年來的上升實質上已先于美聯儲加息。 今年3月， 美聯儲宣佈加息後， 人民銀行也隨之提高市場利率。 但這次6月中旬美聯儲再次加息， 人民銀行依然維持公開市場操作利率不變， 市場反應也很平穩。可見，美聯儲加息對我國影響有限，哪怕美聯儲今年下半年再加息，也不等於人民銀行會加息。
三是我國市場利率的上行已經開始向信貸市場傳導。人民銀行二季度《貨幣政策執行報告》的資料顯示，6月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.67%，同比上升0.41個百分點，比3月上升0.14個百分點，比上年12月上升0.4個百分點。一般貸款中執行上浮利率的貸款占比較3月末也有所提高,為64.39%。
四是人民銀行不會像美聯儲那樣縮表。國際金融危機期間，美聯儲通過四輪量化寬鬆政策投放大量基礎貨幣，美聯儲資產負債表規模擴張了5倍左右，而同期我國央行資產負債表擴張不到2倍。並且，同期我國經濟增速平均達到9.5%，遠遠高於美國的1.2%，我國需要的貨幣增速自然也高於美國。隨著美國經濟趨穩，美國加息和美聯儲資產負債表縮表是很自然的，而我國央行並不存在縮表問題。
五是金融去杠杆已初見成效。7月末，廣義貨幣M2餘額同比增長9.2%，分別比上月末和上年同期低0.2個和1.0個百分點，處於歷史低位。7月當月，非銀行業金融機構貸款減少851億元，同比多減906億元。
總而言之，今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向，我的初步判斷是，我國仍將實施穩健中性的貨幣政策，但貨幣政策應該不會更緊。此外，儘管我們的超儲率已經很低了，但降准仍存在一些顧慮：第一，降准釋放寬鬆的信號意義太強，而這與當前總體基調不符。第二，降准以後短期內是不能再升准的，而通過SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具同樣可以達到增加貨幣供應量的目的。
免責聲明：以上內容根據嘉賓發言內容整理，有刪減，未經嘉賓本人核實。本文內容和意見僅供參考，不作為投資建議。本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。任何人據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。
市場反應也很平穩。可見，美聯儲加息對我國影響有限，哪怕美聯儲今年下半年再加息，也不等於人民銀行會加息。三是我國市場利率的上行已經開始向信貸市場傳導。人民銀行二季度《貨幣政策執行報告》的資料顯示，6月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.67%，同比上升0.41個百分點，比3月上升0.14個百分點，比上年12月上升0.4個百分點。一般貸款中執行上浮利率的貸款占比較3月末也有所提高,為64.39%。
四是人民銀行不會像美聯儲那樣縮表。國際金融危機期間，美聯儲通過四輪量化寬鬆政策投放大量基礎貨幣，美聯儲資產負債表規模擴張了5倍左右，而同期我國央行資產負債表擴張不到2倍。並且，同期我國經濟增速平均達到9.5%，遠遠高於美國的1.2%，我國需要的貨幣增速自然也高於美國。隨著美國經濟趨穩，美國加息和美聯儲資產負債表縮表是很自然的，而我國央行並不存在縮表問題。
五是金融去杠杆已初見成效。7月末，廣義貨幣M2餘額同比增長9.2%，分別比上月末和上年同期低0.2個和1.0個百分點，處於歷史低位。7月當月，非銀行業金融機構貸款減少851億元，同比多減906億元。
總而言之，今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向，我的初步判斷是，我國仍將實施穩健中性的貨幣政策，但貨幣政策應該不會更緊。此外，儘管我們的超儲率已經很低了，但降准仍存在一些顧慮：第一，降准釋放寬鬆的信號意義太強，而這與當前總體基調不符。第二，降准以後短期內是不能再升准的，而通過SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具同樣可以達到增加貨幣供應量的目的。
免責聲明：以上內容根據嘉賓發言內容整理，有刪減，未經嘉賓本人核實。本文內容和意見僅供參考，不作為投資建議。本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。任何人據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。