食品飲料行業週報（第37周）：茅臺控價已現成效，旺季行情值得期待

周觀點:1)白酒方面:市場對茅臺一批價快速下行存在一定擔憂,我們認為廠家雙節前夕加大發貨量客觀上導致茅臺批價出現波動,但這種短期價格走勢的變化主要是行政干預的結果,廠家更多考慮的抑制產品價格過快上漲勢頭,展現國酒的良好品牌形象。 中長期來看,我們認為白酒作為中國悠久文化具備的強社交屬性沒變,茅臺酒供需偏緊的格局未變,預計未來飛天茅臺一批價仍將保持穩步上行趨勢。 名酒中報普遍超預期,行業上行週期得到強化,我們建議理性看待短期價格波動,堅守名酒旺季行情,短期板塊明顯調整可積極配置,繼續重點推薦山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。

2)食品方面:白酒快速上漲客觀上來說對食品板塊的整體估值水準有一定拉升作用,我們建議聚焦子行業有實質性改善的龍頭企業,重點推薦中炬高新、海天味業、伊利股份、金禾實業;其他細分子行業龍頭,推薦安琪酵母、西王食品、H&H國際控股。

白酒觀點更新:冷靜看待短期價格波動,堅定看好中長期投資機會。 本周白酒板塊出現明顯回檔,市場對茅臺一批價快速下行存在一定擔憂,我們認為廠家雙節前夕加大發貨量客觀上導致茅臺批價出現波動,但這種短期價格走勢的變化主要是行政干預的結果,廠家更多考慮的抑制產品價格過快上漲勢頭,展現國酒的良好品牌形象。

中長期來看,我們認為白酒作為中國悠久文化具備的強社交屬性沒變,茅臺酒供需偏緊的格局未變,預計未來飛天茅臺一批價仍將保持穩步上行趨勢。 回到業績角度來看,三季度茅臺出貨量明顯加大後終端需求具備良好承接能力,我們預計公司單季度業績有望繼續超預期;根據全年規劃情況,我們認為年底茅臺一批價保守估計可穩定在1200元以上,明年仍具備充足的提價基礎,若提價落地亦會有效提振行業信心,名酒業績有望繼續實現加速增長。 從投資角度來看,我們建議理性看待短期價格波動,堅守名酒旺季行情,短期板塊明顯調整亦是積極配置的良機。

山西汾酒:改革邏輯持續兌現,白酒板塊持續首推標的。 山西汾酒是我們的核心持續推薦標的,我們在2016年12月12日發佈深度報告《調整結束,加碼成長》重點推薦山西汾酒,2017年以來又以多篇公司和行業跟蹤報告持續重點推薦,我們的推薦邏輯持續得到驗證。 近期公司在北京舉辦青花汾千店聯盟啟動大會,我們認為北京作為一線城市中清香最大的市場,做大做強北京樣板市場對公司的意義重大。 管道走訪顯示,北京市場主打高端產品青花汾酒,廠家對經銷商店面產品陳列有嚴格要求,對於完成任務量的經銷商給予返酒、舉辦品鑒會等獎勵,我們認為公司在逐步重視終端管道的精細化操作,前置性投入思維是改革落地的有效體現,目前來看北京作為省外前三市場整體動銷勢頭良好。

我們再次重申推薦汾酒的兩大核心邏輯,高端產品青花瓷系列充分受益次高端酒高景氣週期,公司國改進程不斷推進逐步改善內部機制,今年以來上述兩大邏輯持續兌現,依據管道動銷情況我們預計下半年青花瓷動銷有望繼續超預期,中央大會來臨之際國改進程加速推進,汾酒作為山西省國改排頭兵有望加快改革步伐,公司業績加速增長依舊值得期待。

口子窖:徽酒中的茅臺,預期差最大標的,持續重點推薦。 自2016年起,我們就對口子窖保持緊密跟蹤,並持續重點推薦。 公司2015年上市,至今剛滿2年,市場對這家行業中少有的民營企業認知極度不充分,同時也是目前行業中預期差最大的酒企。

我們看好口子窖的核心邏輯在於:一方面省內競爭格局良好,消費升級短期尚無天花板,公司出色產品結構可不斷升級,疊加管道逐步下沉可驅動未來2-3年收入複合增速實現20%增長,為公司提供有效安全邊際;另一方面省外市場經過前幾年整治已得到充分調整,省外華東、華南等地具備長期消費基礎,且省外市場一直在投入,今年中報在未加大投入的背景下實現雙位數增長,我們預計全年省外收入有望實現更快增長,中長期來看省外華東市場低基數下具備充足成長潛力。 口子窖長期重視產品品質,兼香型口味差異化突出,是安徽市場多年激烈競爭環境下脫穎而出的酒企,公司的綜合運營能力堪稱區域性酒企中的優秀典範,未來2-3年成長路徑清晰,長期投資價值凸顯。

食品:聚焦行業趨勢改善的龍頭品種,優選中炬、海天、伊利。白酒快速上漲客觀上來說對食品板塊的整體估值水準有一定拉升作用,我們建議聚焦子行業有實質性改善的龍頭企業。首先,調味品龍頭加速成長,行業集中度不高,且定價權僅次於白酒,下游餐飲資料繼續向好趨勢下龍頭企業動銷有望繼續超預期,重點推薦中炬高新和海天味。其次,乳製品行業二季度需求端出現明顯改善,重點推薦業績大超預期的低估值龍頭伊利股份。其他細分子行業龍頭,推薦金禾實業、安琪酵母、西王食品,港股推薦H&H國際控股。

2017年9月投資組合:山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、中炬高新、金禾實業。當月內五者漲幅分別為山西汾酒(-3.31%)、口子窖(+-2.83%)、貴州茅臺(-3.42%)、中炬高新(-3.62%)、金禾實業(-%)05,組合收益率為-2.64%,同期上證綜指漲幅為0.13%,組合跑輸上證綜指2.77%。

投資策略:白酒首選汾酒、口子窖、茅臺、五糧液、老窖、古井,啤酒聚焦重啤,食品優配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王,港股配置H&H國際控股。白酒方面,理性看待茅臺價格短期波動趨勢,堅守旺季估值切換行情,繼續重點推薦汾酒、口子窖、茅臺、五糧液、老窖、古井、洋河、水井坊等,積極關注沱牌、酒鬼;食品方面,聚焦行業趨勢向好的龍頭,推薦中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H國際控股(1112.HK)。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程不及預期、食品安全。

食品:聚焦行業趨勢改善的龍頭品種,優選中炬、海天、伊利。白酒快速上漲客觀上來說對食品板塊的整體估值水準有一定拉升作用,我們建議聚焦子行業有實質性改善的龍頭企業。首先,調味品龍頭加速成長,行業集中度不高,且定價權僅次於白酒,下游餐飲資料繼續向好趨勢下龍頭企業動銷有望繼續超預期,重點推薦中炬高新和海天味。其次,乳製品行業二季度需求端出現明顯改善,重點推薦業績大超預期的低估值龍頭伊利股份。其他細分子行業龍頭,推薦金禾實業、安琪酵母、西王食品,港股推薦H&H國際控股。

2017年9月投資組合:山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、中炬高新、金禾實業。當月內五者漲幅分別為山西汾酒(-3.31%)、口子窖(+-2.83%)、貴州茅臺(-3.42%)、中炬高新(-3.62%)、金禾實業(-%)05,組合收益率為-2.64%,同期上證綜指漲幅為0.13%,組合跑輸上證綜指2.77%。

投資策略:白酒首選汾酒、口子窖、茅臺、五糧液、老窖、古井,啤酒聚焦重啤,食品優配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王,港股配置H&H國際控股。白酒方面,理性看待茅臺價格短期波動趨勢,堅守旺季估值切換行情,繼續重點推薦汾酒、口子窖、茅臺、五糧液、老窖、古井、洋河、水井坊等,積極關注沱牌、酒鬼;食品方面,聚焦行業趨勢向好的龍頭,推薦中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H國際控股(1112.HK)。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程不及預期、食品安全。