強勁氣量銷售可期，新奧能源(02688)值得買入？

智通財經APP獲悉， 申萬宏源發表研究報告稱， 近期投資者仍主要擔心新奧能源(02688)天然氣銷售單位毛差會進一步被擠壓以及工商業接駁費會進一步下降， 但投資者對煤改氣的潛在空間及近期非居民用氣基準門站價格每平米下調0.1 元的潛在影響較感興趣。 為反映未來三年強勁的煤改氣新增需求以及近期非居民天然氣價格降低的刺激， 該行上調了公司未來三年銷氣量增速預測。

該行將公司17 年攤鋪EPS 由人民幣 3.13元上調至3.15元(同比增長73%)， 18 年從人民幣3.58元 上調到3.63元(同比增長15%)， 19 年從人民幣3.98元 上調至4.07元(同比增長12%)，

同時將將公司目標價從港幣60.6 上調至港幣66.6。 維持買入評級。

強勁氣量銷售可期

更為強勁的長期銷氣量增長。 該行表示， 雖然公司近期將17 年天然氣銷售增速指引上調至25%(對比年初15%)， 但投資者仍擔心煤改氣帶來的增長空間有限， 而管理層初步測算公司在手專案合計約仍有8000 蒸噸的燃煤鍋爐容量可轉換為天然氣(相當於26 億方的新增天然氣需求)。 因此管理層預計公司銷氣量增速在18 和19 年仍將保持同比20%的強勁增長。 為反映煤改氣帶來的長期新增需求以及非居民氣價下降Rmb0.1/ m3 的正面刺激， 該行將公司17 年的同比銷氣量增速從22%上調至24%， 18 年從17%上調至19%， 19 年從15%上調至18%。

非居民氣價格下降Rmb0.1/ m3， 有利於長期售氣毛差趨穩。 由於市場競爭及新增煤改氣的降價刺激，

公司單位售氣毛差已從16 年上半年的Rmb0.74/m3 下降至17 年上半年的Rmb0.66/m3， 一些投資者仍擔心售氣毛差會進一步降低。 在17 年中期業績會上， 雖然公司指引單位毛差在17 年下半年將進一步降低， 從而使全年單位毛差降至Rmb0.65/m3， 但隨著近期非居民氣價降價將充分和及時的傳導給終端使用者， 管理層預計18 和19 年單位售氣毛差將穩定在Rmb0.65/m3， 這主要得益於近期天然氣降價將對未來新增煤改氣用戶提供更少的天然氣售價折扣， 而公司目前則給予現有部分使用者5-10%的折價。

工商業接駁費下降空間有限

工商業接駁費進一步下降空間有限。 由於工商業接駁費已從2015年的每立方米人民幣203元下降至16年的123元和17年上半年的96 元，

因此投資者仍擔心工商業接駁費會進一步下降， 且目前工商業的接駁費約占公司總接駁費的20%。 管理層解釋這主要是為了刺激潛在煤改氣用戶改用天然氣給的價格優惠(而17 年上半年工商業煤改氣用戶新增開口氣量約占公司總開口氣量的40%左右)。 隨著公司未來工商業新增煤改氣的開口氣量在未來三年將維持在40%左右的水準， 管理層預計工商業接駁費進一步下降的空間有限。 另外， 公司維持17 年新增接駁190 萬戶指引， 並預計18 年及19 年將維持在200 萬戶左右， 這與我們2017-19 年新增接駁200/210/180萬戶的預測較為接近。

另外綜合能源銷售業務方面， 其CEO指出公司綜合能源銷售業務(分散式能源為主)預計將成為公司新的增長亮點， 並預計該業務三年內收入可達到公司總收入的20%，

且要求這些項目的內部回報率需至少達到12%。