申萬宏源：股權激勵+多品類增長，給予顧家家居增持評級

申萬宏源9月13日發表標題為《限制性激勵彰顯長期發展信心， 多品類矩陣增長勢頭快速》的研究報告， 給予顧家家居(603816.SH)增持評級，

目標價為64元/股， 評級基準價格為52.03元/股， 目標漲幅為23%。

該研報作者為周海晨、屠亦婷、范張翔。

研報主要內容摘要如下：

一、公司公佈限制性激勵計畫草案

對本次激勵計畫物件100人授予1873.10萬股， 首次授予價格為26.7元， 涉及董高中層和核心業務技術人員， 占公司股本4.13億股4.5%， 其中首次授予1593.1萬股（約占股本3.9%、授予總額85%）， 預留280萬股（約占股本0.68%、授予總額15%）。 本次限制性激勵計畫將激發高管團隊的積極性， 提高經營效率。

二、限制性激勵計畫自上而下全面激勵， 提升管理層和核心員工凝聚力

本次激勵計畫的具體分配方案為， 李東來總裁411.9萬股（占股本1%、授予總數22%）、吳漢副總裁70萬股（占股本0.17%、授予總數3.7%）、董漢有副總裁兼董秘38萬股（占股本0.09%、授予總數2.0%）、李雲海、劉春新、劉宏分別授予63、57.5、38萬股，

中層和核心技術（業務）人員合計授予914.7萬股（占股本2.2%、授予總數48.8%）。 首次授予第一至三個解除限售期為15、27、39個月， 解除比例分別為30%、30%、40%；預留部分解除限售期為12、24、36個月， 比例為30%、30%、40%。

激勵計畫考核目標為2018-2020年：2018年以2016年為基數收入和淨利潤增長44%和32%， 2019年收入和淨利潤同比上年增長20.1%、15.2%， 2020年同比上年分別增長19.7%、15.1%。 本次計畫攤銷費用為1.63億元， 對17-20年攤銷2523、10093、3016、693萬元。 基於公司多品類快速發力， 預計最終業績情況將高於股權激勵考核條件。

三、公司整體銷售增長良好， 各品類及內外銷業務， 均表現強勁增長勢頭

收入端增長明顯提速， 上半年和二季度分別同比增長54.6%和55.5%， 顯示公司在多品類擴張時卓有成效， 除原有皮沙發業務外， 休閒沙發， 布藝沙發，

軟床床墊配套產品等快速發力。 配套產品、軟床和床墊分別為增長66.5%和72.7%， 主營業務沙發增長49.2%。 公司內銷收入增長顯著， 實現收入19.06億元， 同比提升59.7%， 外銷收入10.21億元， 同比提升50.5%。

四、全管道戰略主動行銷開展順利， 三四線門店下沉提升市占率

顧家銷售模式以直營+經銷+海外ODM模式， 截止17年上半年， 顧家家居產品遠銷世界120餘個國家和地區， 在國內外擁有3,000餘家品牌專賣店。 其中包括約200家直營店， 通過門店開拓與下沉不斷拓展市場管道， 提升品牌滲透率， 管道多元化、全管道業態取得相對進展。 未來公司計畫每年新開約1000家門店， 淨開門店400-500家。 三、四線城市門店數量將持續加密， 單店增長和新增門店夯實中長期成長邏輯。

五、積極拓展品類，

產能穩步提升， 軟體家居業務堅持卓越， 大家居戰略初現雛形；限制性激勵彰顯發展信心， 公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。

公司主打產品沙發受益于行業集中度提升；循序漸進拓展品類擴張， 打造優勢產品矩陣；嘗試開拓大店模式， 2018-2020年公司將持續推進O2O一體化融合， 實現全管道零售佈局。 因16年下半年起， 原材料價格開始攀升， 毛利率基數回落， 今年下半年同比利潤增速將企穩回升；基於公司多品類快速發力， 預計最終業績情況將高於股權激勵考核條件。

申萬宏源維持公司2017-2019年淨利潤7.7億、10.39億和14.83億， 2017-2019年考慮增發攤薄EPS分別為1.79元、2.41元、3.44元（現有股本攤薄EPS分別為1.87元、2.52元、3.60元）， 目前股價（52.03元）對應2017-2019年PE分別為29、22、15倍（現有股本攤薄對應28倍、21倍和14倍），

給予一年目標價64元， 維持增持。

風險提示：無

本文作者：麵包財經

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