營收增速穩健,零售金融貢獻提升
交行16年淨利潤同比增1.02%(vs 三季度1.0%),盈利增長穩健,符合我們預期。 公司營收同比下降0.36個百分點,較15年9.3%的增速水準明顯放緩。 公司淨利息收入同比負增6.45%,主要受降息資產重定價影響。 公司手續費收入增速同比增5.05%(vs 15年18.3%),增速有所放緩,但在淨利息收入減少情況下,手續費收入占營收比重提高至20%。 其中增長較快的來自代理業務、託管板塊,分別同比增36.2%、28.9%。 公司2016年的零售條線對淨利潤貢獻增大。 16年零售金融板塊淨利潤同比增51.2%,利潤貢獻占比提高7.5個百分點至22.2%;營收同比增14.5%,占公司營收比重提升2.75個百分點至31.5%。
資產負債結構優化,淨息差降幅企穩
交行4季度規模環比3季度增長3.85%(vs 二季度1.7%),帶動16年全年增速達到17.4%(vs15年14.2%),規模擴張加快。 從結構上來看,公司貸款16年同比增10.2%,其中零售貸款同比增長19.42%(vs對公貸款6.89%),是信貸資源主要傾斜方向。 此外,帶動公司規模增長的主要原因在於證券投資類資產的擴張(16年增速為39%),其中債券配置的同比增速達48.2%,非標配置增速有所下降,同比增11.03 %(vs15年40%)。
負債端,公司存款同比增5.4%,活期存款同比增長20.7%,存款結構明顯優化,有助於公司優化負債成本。 同業負債同比3.3%,占總負債比重為16%。 息差方面,交行16年末淨息差1.88%,位於同業較低水準。 淨息差同比收窄34BP,環比3季度末收窄3BP,剔除營改增因素,公司的四季度息差基本企穩。
不良生成放緩,撥備計提仍存壓
交行16年不良率為1.52%,環比下降1BP,我們測算公司16年加回核銷不良生成率為0.77%,同比下降11BP。 公司16年末關注類貸款同比降34BP至3.02%,逾期90天比不良剪刀差同比收窄24pct至139%。 公司16年末撥備覆蓋率為150%,環比升0.19pct,僅略高於150%的監管指標。 公司的撥貸比為2.29%,環比三季度末持平,未來撥備計提壓力不減。
投資建議
交行總體經營穩健,收入結構持續優化,資產品質呈改善趨勢。 交行資管業務快速發展,子公司交銀國際有望今年上市,進一步提升集團綜合化發展實力。 我們預計交通銀行17/18年的利潤增速分別為3.2%/4.2%,對應公司17/18年PE6.6x/6.4x,對應PB0.74x/0.69x,明顯低於上市銀行平均水準,安全邊際較高,維持“推薦”評級。
風險提示:資產品質下滑超預期。