光大證券——九強生物：看好公司外延擴張和內生增長逐季加快，重申買入評級

九強生物是我們20170104《光大醫藥2017年度投資策略--產業載體轉折之年、緊盯醫院降低各項採購成本,看好四條主線貫穿板塊全年行情》中,14只重點推薦個股之一。

事件:公司27日晚公告了2016年年報:營業收入6.67億元,同比增長17.87%;扣非歸母淨利潤2.72億元,同比增長10.86%。 其中,第4季度營業收入1.84億元,同比增長13.25%;Q4淨利潤8322萬元,同比增長6.74%,第4季度表觀淨利增速低於前3季度。 每股收益0.54元,每股經營性現金流0.48元;公司擬每10股派發現金紅利3.00元(含稅)。

2016年年報回顧及分析:診斷試劑收入5.58億元,同比增長8.02%;診斷試劑的毛利率77.47%,同比僅略微下滑0.77個百分點,在陽光採購、耗材兩票制等多重系統性壓力之下,公司的試劑仍以高品質保持了較高定價能力。

儀器收入0.87億元,同比增長85.09%,估計封閉化儀器(BS2000和G92000)實現銷售18~20台左右,單台儀器收入在80萬左右,配套使用的試劑收入將主要從今年開始並持續體現。 去年中標青海省人民醫院流水線一條,實現收入2870萬元,去年裝機完畢、預計今年開始體現試劑收入。 其他業務收入2177萬元、同比增長881.26%,主要來自雅培(國際)技術轉讓收入2080萬元。 公司整體毛利率下降3.68個百分點,主要原因是低毛利率的儀器收入大幅增長,拉低整體毛利率水準。

公司2017年一季度業績預告淨利潤同比增速為-25%~+5 %,預計盈利4806萬元~6729萬元:1、公司預計非經常性損益對淨利潤的影響為-182.76萬元,主要系新科研樓對原有固定資產報廢清理損失。

2、公司說明了2016年Q1收到了雅培支付給公司的技術轉讓收入637萬元,而今年一季度沒有該項收入。 公司2月22日公告了聘任雙赫女士(來自貝克曼)為公司分管銷售的副總,重點負責推進封閉化診斷系統的銷售,我們認為:經過1季度的銷售基礎夯實,今年二季度有望實現快速增長。

我們重申看好公司外延收購和內生增長逐季加快,重申買入評級:我們認為雅培去年支付給公司的2080萬元的技術授權費在今年前三季度可能是短期的小干擾因素,我們更應關注的是公司內生式增長和外延並購:1、封閉式生化診斷系統今年有望銷量100台,對應新增5000萬元左右銷售額和2500萬元左右的淨利潤、小而密膽固醇(獨家高端產品)有望實現5000萬元左右銷售和2000多萬元淨利潤,這兩大利潤增長點都將呈現增速逐季加快。

2、雅培(國際)去年從公司獲得技術授權的55種產品正在準備申報歐美認證,有望在Q4產生利潤貢獻,大銷售貢獻將在2018年全面體現。 3、去年3月與羅氏的戰略合作,從今年3月開始獲得加強和突破。 不考慮外延,我們維持預測公司2017~2019年公司淨利潤將同比增長27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元,今年預測PE28倍,估值明顯低於同業公司。

風險提示:1季度短期業績低於預期。