國金證券：差異化車用絲佈局成功 建議買入海利得

9月11日， 國金證券就海利得（002206.SZ）發表研究報告——《多年佈局成就穩健白馬， 差異化戰略打造車用絲龍頭》， 給予買入評級， 目標價為9.05元/股，

評級當日收盤價為7.02元/股。

國金證券給予買入的理由主要為：

一、三大業務佈局清晰， 產能有序擴張

作為滌綸工業絲龍頭， 公司差異化路線佈局成功， 現已形成滌綸工業絲、滌綸簾子布、塑膠材料三個業務佈局， 主營產品包括車用安全帶絲、安全氣囊絲、高模低收縮絲、滌綸簾子布與石塑地板。

目前公司滌綸工業絲產能達到19萬噸， 其中車用絲比例達到67%， 未來產能將增加至23萬噸/年， 車用絲比例將達到73%。 公司石塑地板也開始放量增長， 2016年滿產滿銷， 2017年產能擴充至500萬平米， 未來幾年內將進一步擴產至2000萬平米/年。 新產能逐漸投產， 將推動公司業績穩定增長。

二、車用絲突破競爭壁壘， 差異化戰略進入收穫季

公司差異化車用絲， 包括安全帶絲，

安全氣囊絲已經成功完成認證， 進入全球四大安全總成廠商供應鏈體系， 未來供貨量將穩定增長。 氣囊絲方面， 全球最大安全氣囊廠商Autoliv認證將完成， 公司作為最大的滌綸氣囊絲廠商將受益滌綸氣囊絲對PA66的替代。

三、簾子布迎來認證通過收穫期， 直接受益於輪胎子午化率提升

簾子布的認證過程長， 國際一線品牌認證流程也極為嚴苛， 公司經過多年蟄伏， 終於成功打開市場， 2016年銷售2.4萬噸， 實現營收3.36億元， 毛利率翻倍增長。 公司目前產能3萬噸， 兩年內將擴產至6萬噸， 與行業龍頭18萬噸的產能差距仍較大， 未來將有望繼續擴大市場份額。

直接受益於國內輪胎子午化率提升。 目前歐美日等發達國家， 乘用車輪胎子午化率已經基本達到100%，

載重輪胎子午化率已經達到90%左右。 根據國家統計局的資料， 2016年我國生產橡膠輪胎9.47億條， 其中子午化輪胎為6.86億條， 子午化率約為72.5%， 未來子午化輪胎還有很大的市場空間。

四、石塑地板提早佈局， 未來市場空間廣闊

目前石塑地板在海外發達國家滲透率較高， 已經達到30%左右， 國內目前滲透率僅為5%。 而石塑地板相比於實木地板與複合地板等現有地板材料優勢明顯， 未來將有望進一步提高滲透率。 公司地板產品已通過歐美品質認證， 在國外市場銷售情況較好， 目前正在謀求國內市場突破， 市場空間廣闊。 公司現有產能 500萬平米， 未來將擴產至2000萬平米。

五、盈利能力繼續提升

公司近年運營情況良好， 營收自2012年行業低谷大幅放緩後，

進入穩定增長， 2015年受原油價格大幅下滑影響， 公司營收下降， 2016年公司營收25.67億元， 同比增長21.01%。

受益於公司調整產品結構， 逐步弱化壁壘較低的普通滌綸工業絲在公司營收中的占比， 公司盈利能力顯著增強， 受益于高毛利的差異化車用絲與滌綸簾子布逐步打開市場， 公司2014-2016年淨利潤保持高速增長。 2017年一季度受去年底鍋爐爆炸事件影響， 營收與淨利潤增速放緩， 但公司二季度業績迅速恢復， 二季度單季度實現營收8.24億元， 為歷史最高值， 實現歸母淨利潤9000萬元， 同樣是歷史最佳水準。 2017年上半年實現營收14.99億元， 同比增長24.20%， 實現歸母淨利潤1.69億元， 同比增長15.42%。 預計2017年全年增速仍將保持高增速。

公司分紅慷慨，

2016年每股份紅0.5元， 股利支付率高達95%。 公司2017-2019年分紅規劃中表示， 公司在滿足現金分紅條件時， 公司規劃期內三年以現金方式累計分配的利潤不少於該三年實現的年均可分配利潤的30%。

六、風險提示

1）車用絲認證通過後放量緩慢；

2）石塑地板市場開拓不力；

3）限售股解禁， 萬向創投大量減持股份。

本文作者：麵包財經

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