東吳證券——振華重工年報點評：業績拐點已至，中交集團裝備平臺迎新起點

事件:公司發佈2016年年報,營收243億元,歸母淨利潤2.12億,同比持平。 扣非歸母淨利1.57億元,實現2010年來首度扭虧。 EPS為0.05元/股。

投資要點

主營業務持續強勁走勢,產品地區分佈趨於多元化

公司主業港機產品實現營收171億,同比+13.9%,占比70%。 散貨機件營收31.5億,占比13%,較2015年大幅增長56.7%。 以海工為主的重型裝備共實現營收12.8億,較去年大幅下滑67.8%,業務占比僅5%。 分地區而言,國內收入同比+9.5%,占比37%,以東南亞、西亞為主的亞洲其他地區收入大幅增長49.9%,占比也已經超過35%,大洋洲收入也增長24%。 地區多元化趨勢明顯。

業績改善顯著,扣非歸母淨利7年來首度扭虧2016年公司主業集裝箱起重機毛利率達到23.5%,創歷史新高,海工行業低迷影響,重型裝備毛利僅0.4%,而船舶運輸毛利率高達71.3%,鋼結構也提升至9.4%。

綜合而言,公司產品毛利率19.1%,創歷史新高,較2015年高3.7pct。 三項費用角度,公司銷售費用一直處於低位,2016年僅占營收0.41%,同比+0.1pct,財務費用占比5.0%,同比-1.29pct,主要系利息損失和匯兌損失減少所致。 管理費用占比7.2%,+0.85pct,主要系公司增加了研發費用所致。 公司2016年實現歸母淨利潤1.57億元,近7年來首度扭虧,經營活動現金流16.6億,公司業績改善效果明顯。

主營港機業務冠絕全球,一帶一路與自動化碼頭提供強勁動力公司主營港機產品已進入97個國家和地區,據權威雜誌《WorldCargoNews》統計,公司岸橋產品全球市場份額82%,已連續18年冠絕全球,歐美地區份額更是超過90%。

在2015年自動化碼頭訂單集中導致訂單量處於高位的基礎上,2016年港機新簽合同26億美元,同比-20.5%。 隨著東盟經濟一體化、中國“一帶一路”等戰略提速,沿線亞、非、歐65個國家經貿往來水準的提高,必將催生一系列對港機設備的需求。 公司預計2017年港機版塊業務預計可有小幅增長。 而全球經濟復蘇將為港機未來長期持續發展助力。

海工裝備深度出清,卸下包袱輕裝上陣由於近幾年的油價大幅下滑,公司海工業務發展受到嚴重拖累。 業務規模上,海工業務已經由占比19%以上,下降至2016年的5.3%,毛利水準上,海工業務也由峰值的30%降至2016年0.4%。 公司目前正在積極處理海工業務包袱,公司2013年至2016年累計計提31.9億元,其中2016年單年計提12.2億元。

加速計提或預示公司海工業務風險已充分釋放。 2017年,預計油價反彈將帶動海工業務回暖,海工業務一旦不虧或者盈利,港機業績彈性將充分顯現。

盈利預測與投資建議預計公司2017/18/19年營業收入253億/282億/291億,分別同比+4%/11%/3%;歸母淨利7.62億/14.2億/18.4億,對應EPS0.17、0.32、0.42元,PE32、17、13X。 基於公司已在港機產業絕對龍頭地位,根據公司戰略定位,公司未來有望在海工、新能源工程、電氣系統、特色海外發展商、裝備製造及交通基礎設施投資運營商等領域持續發力,一帶一路及國企改革對公司帶動作用顯著。 作為中交集團唯一裝備平臺,發展空間巨大。 繼續維持“買入”評級。

風險提示:一帶一路進度低於預期、業績受宏觀經濟影響。