海信電器：格局改善+成本下行，業績拐點可期

長期:樂視等互聯網企業份額下降,傳統黑電企業的格局有望改善。

黑電行業一直以來競爭激烈,CR3比白電低較多,近幾年又面臨互聯網企業的衝擊。 隨著面板價格上升、內容和運營能力趨同、加上企業自身的問題,導致樂視等互聯網企業近期份額大幅下降,傳統黑電企業的格局有望好轉。 從近期的資料來看,隨著面板漲價,除了夏普外,其他各品牌均價均有提升;夏普份額提升最快,海信在漲價的情況下,份額實現穩中有升。

短期:面板價格下行,盈利能力有望改善。

電視生產成本中約60%為面板成本,自今年7月以來,面板價格環比降幅5-10%,目前銷售均價仍處於高位,兩者有望形成剪刀差,帶動未來幾個季度黑電企業盈利能力的好轉。

面板供給量較大幅度增加,有望推動面板價格持續下降。 根據搜狐-薄化產業研究整理資料顯示,2015年至今,15條生產線已經投產,面板價格上漲,導致面板廠商投資熱情不減,預計2017下半年至2019年,將有10條新生產線開始量產。 對比歷史上海信電器單季度毛利率和前一季度面板價格環比漲跌幅情況,兩者呈現一定的負相關性,當上一季度面板價格下跌時,海信電器毛利率環比將有改善。 受面板漲價影響,毛利率由2015Q4的20.1%下降至2017Q2的13.1%,目前已經處於低點。 預計2017Q3隨著面板價格的回落,成本壓力減輕,公司的毛利率有望改善,業績轉好概率高。 按照我們的彈性分析,若黑電零售均價保持不變,面板價格下降5%、10%、15%、20%、25%,毛利率分別環比提升3pct、6pct、9pct、12pct、14pct。 2018年世界盃,體育大年將帶動電視需求,預期電視內外銷銷量均有望好轉,從而助力業績的回升。

投資建議。

預計2017-2019年淨利潤分別為14.0/17.3/19.7億元,同比增長分別為-21%/24%/14%,伴隨行業格局轉好,成本壓力下降,未來公司業績將進一步好轉,最新收盤價對應2017年PE估值13.6倍,維持“謹慎增持”。