國海證券——恩華藥業調研簡報：二線品種靜待招標放量

新一輪招標推進加速,二線品種放量可期。 公司二線潛力品種因上市時間基本錯過2011-2013年招標週期(右美托咪定2011/丙泊酚2012/度洛西汀2013/阿立呱唑2014),而受到本輪招標進度遲緩的影響,新上市品種銷售一直未能全面鋪開,省份拓展進程一直落後于競爭對手。 隨著進入2017年後剩餘省份招標陸續加快啟動,二線品種迅速完成正式招標和增補,截止到6月底,右美托咪定已經進入18個省標(其中增補2個省份),阿立呱唑進入9個省標(其中增補2個省份),度洛西汀進入6個省標,其中阿立呱唑作為基藥品種在各省爭取增補機會較大。

隨著新標陸續突破,省份銷售覆蓋大幅增加,為未來銷售快速放量奠定了堅實的基礎。 新標對於銷售的影響是隨時間推移梯次顯現的,公司中報銷售收入增速略低於預期也正是源於此前市場對於新標放量預期提前,實際上中標後銷售增量的體現有3-6個月的滯後效應,新中標省份多集中是在2016年Q4之後,而2017年Q1之後的新標影響將集中體現到下半年業績中並將呈現逐季加速的態勢。

核心品種一致性評價進展順利,未來競爭格局向好,增速有望恢復。 一致性評價將重新定義仿製藥行業標準,對於現有市場進行重新洗牌,淘汰低品質品種,保留高品質品種與原研藥競爭。 一致性評價主要是考驗廠家製劑綜合研發實力,公司在精神神經專病領域深耕多年,製劑工藝技術扎實。

公司層面高度重視一致性評價工作,目前利培酮和阿立呱唑一致性評價取得不錯的進展,臨床前工作基本完成,按照進度預計在2018年底之前完成一致性評價。 楊森大塚等原研廠家通過之後,後續廠家獲得通過的機會較小,未來的市場競爭格局有望重塑,考慮通過一致性評價之後競爭格局優化,優質仿製藥有望快速搶佔原研品種份額,進口替代的空間較大。 我們預計,未來通過一致性評價的品種將與原研統一品質分層,招標價格持續下滑的態勢將被遏制,隨著品質層次的升高未來具備一定提價幅度空間,公司將受益于品種集中度提高和毛利率提升的雙重利好。

行銷改革持續深入,提升一線專業性和積極性。 公司銷售體系實施精細化管理,麻醉有ICU和麻醉科各自專線銷售,精神中精神分裂和抑鬱症各自專線銷售。 實施分線後,產品培訓更具備針對性,銷售人員學術推廣專業性進一步提高,切實支撐公司二線專科品種的上量;同時公司在產品分線銷售的基礎上,進一步推動行銷體系改革,在銷售隊伍的管理方面減少管理層級,提高了一線銷售員工的銷售積極性,有效地促進了公司產品的銷售。

首次覆蓋,予以買入評級。 預計2017-2019年EPS分別為0.38、0.46、0.55元,對應PE為36.92、30.01、25.16倍,考慮到以右美為代表的二線品種受益於招標加速,疊加新進醫保利好因素,老品種依託一致性評價有望實現二次騰飛,同時行銷改革進一步催生內生增長潛力,首次覆蓋,予以買入評級。