平安證券——潤達醫療：全國整合卓有成效，業績逐步顯現

投資要點

事項:

公司發佈2016年年報:全年實現營業收入21.65億元,同比增長32.91%;實現歸屬淨利潤1.16億元,同比增長26.88%,扣非歸屬淨利潤1.07億元,同比增長23.60%;EPS0.41元,基本符合市場預期。 分紅:每10股轉增8股,派現0.75元(含稅)。 公司發佈非公開發行債券預案,擬發行不超過15億元。

平安觀點:

維持較快增長,東北、華北仍為16年主要增長地區:

公司全年保持較高速度發展,其中華東地區仍為核心業務區域,全年實現營收18.50億元,占比85%以上,同比增長27.50%,顯著快于15年水準;公司近年來深耕的東北地區實現收入1.87億元,同比增長79.14%,華北地區實現收入0.73億元,同比增長177.18%,向外進行全國佈局的拓展戰略初顯成效。

總體毛利率由15年的27.20%小幅上升至28.09%,主要系華東地區毛利率有所提升,其他業務拓展區域則毛利率維持向下趨勢。 16年公司銷售與財務費用率波動不大,管理費用率同比上升0.84PP,系折舊和存貨報廢增加所致。 因拓展期投入巨大,經營活動現金流繼續為負,但相比15年有一定改觀。

全國佈局落子廣泛,17年有望顯著增厚業績:

為在散亂的IVD管道中脫穎而出成為全國龍頭並全面推廣檢驗科集成供應業務,公司在過去一年中持續進行全國佈局,包括:向國潤和哈爾濱、濟南、青島的子公司增資;收購怡丹生物、鑫海潤邦、東南悅達;與金澤瑞、柳藥合作開發當地醫院以及投資麥迪醫療介入病理領域。

涉及黑龍江、吉林、山東、北京、浙江、福建、廣西等人口稠密省份。

其中怡丹生物與鑫海潤邦已在16年下半年陸續並表,估計其中鑫海潤邦估計比業績承諾值有更快增長。 若再加上新收購的東南悅達,參考17年業績承諾,收購項目即可為公司帶來近8000萬歸屬淨利潤。 國控潤達16年實現7.50億元收入和2487萬利潤,已形成完善的管理層和運營模式,預計17年收入有望實現翻番,而利潤率也將達到正常水準。 此外其他各項佈局也會在17年陸續落地,共同推高公司業績增速。

緊抓行業整合趨勢,多管齊下實現全國擴張,維持“推薦”評級:公司在穩固華東地區業務同時迅速以多種方式進行全國擴張布點,走在行業整合前列,同時也展現出公司管理層開闊的戰略眼光與合作思維。

預計17年在進一步跑馬圈地的同時,各地區將能看到更多集成業務模式推廣的效果。 在不考慮正在進行和尚未確定的並購事項情況下,預計2017-2019年EPS為0.70/1.02/1.34元,維持“推薦”評級。

風險提示:管道建設不達預期,政策風險。