財務、經營情況:公司2016年實現營業收入15.62億元,同比下滑39.87%,歸母淨利潤3.80億元,同比增長3.47%,扣非後歸母淨利潤3.75億元,同比增長9.89%。 扣除2015 年對外轉讓江西九州通因素影響,營業收入同比下降12.09%。
大健康產業持續增長。 1)公司2016年營業收入有所下滑,利潤同比增長,業績增長主要源自期間費用下降;2)非處方藥類業務繼續實施管道精控,強化目標人群定位,並積極探索電視廣告以外的宣傳模式,但受行業政策及管道精控策略實施的影響,全年共實現營業收入13.16 億元,同比下降8.62%;3)保健品等主要開展模式探索、產品開發、品類拓展等,為後續發展奠定基礎。
江中品牌做強做優。 1)江中馳名商標系列下的健胃消食片、乳酸菌素片和複方草珊瑚含片依然是公司最大的收入來源,2016年收入近13億元,並且納入省級醫保目錄,公司也投入了研發進行品質提升研究;2)管道方面,繼續實施“一個平臺,兩種模式”,並將經、分銷商與藥店終端精確對應,對產品重新進行系統定位,嘗試新媒體推廣、公關推廣等方式,為新品推廣探索整合傳播方式。
滋補保健類業務不斷豐富。 1)未來五年保健食品市場有望新增1000億元,公司參靈草口服液、初元營養飲品等有望受益;2)初元是公司擁有的兩個馳名商標之一,初元營養品用於術後、體虛補充營養,2016年銷售收入達1.48億元。 公司進行系列產品開發,預計新產品獲批後初元系列收入會明顯提升;3)參靈草口服液主要增強免疫力,緩解體力疲勞,亦進行了系列產品的開發。
完善公司治理,國企改革試點預期。 1)公司大股東江中集團被江西省國資委確定為省屬國有企業開展完善法人治理結構試點單位,集團也首創了省屬國有企業董事會選聘經理層;2)江西國資委在2015年進行了鹽業集團公司的混合所有制改革,成為江西新一輪國企混改第一單,我們認為江中藥業國企改革很有可能會在2017年有實質性的進展。
盈利預測與投資建議。 預計公司2017-2019年EPS分別為1.55元、1.75元、2.01元,對應市盈率為23倍、21倍、18倍。 我們認為公司傳統主業平穩,具有一定國企改革預期,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:原材料價格或波動風險;OCT與保健品市場競爭或加劇;政策風險。