價值分析之宏觀經濟學（18）——匯率的變化過程

在有關匯率的宏觀經濟學中，學者們通常使用兩種方法，即國際收支法和資產法。前者認為，匯率是國家之間商品與服務貿易的結果，因而，匯率的調整使得商品貿易趨於平衡。而後者認為商品和服務的調整太慢，不能夠及時反映，匯率調整使得國際金融資產交易趨於平衡。

1 國際收支法

國際收支表中有兩個最重要的內容：經常專案和資本專案，涉及商品和服務的進出口交易直接記入經常專案，而資本專案記錄的是所有資產的國際買賣交易。

在國際收支法中，國際貿易決定了匯率，因為外幣的需求取決於國內對國外商品的需求，

而外幣的供給則取決於國外對國內商品和服務的需求，那麼二者之間的交點，決定了匯率（如圖所示）：

如圖，匯率在S*處達到均衡狀態。如果匯率大於S*（Sh），則表明，此時國際收支為順差，反之則為逆差（Sl）。

總結下來就是：進口增加（減少）會增加（減少）對進口國貨幣的需求，

出口增加（減少）會增加（減少）進口國貨幣的供給，如果供給大於需求，則外幣貶值，如果供給小於需求，則外幣升值。

在影響一個國家進出口的因素中，通貨膨脹率和實際國民收入是兩個主要原因。比方說，如果一個國家正在遭受通貨膨脹，那麼價格會上漲，如果在給定總產出水準的情況下，貨幣供給增加，短期內匯率上升，但是長期來看，匯率上升會刺激出口，增加產出，從而增加貨幣需求，匯率會降低。但是仍然比初始階段的匯率要高，所以，不難看出，匯率與通貨膨脹是正相關的。

實際國民收入的增加會促進國內消費，增加進口，從而對國外貨幣的需求增加，匯率上升，另一方面，

外國居民的實際收入增加也會促進外國消費，從而增加外國進口，增加本國出口，從而增加對本幣的需求，匯率下降。

2 資產法

假設本國貨幣供給增加，則貨幣貶值，所以價格上升，與此同時，由於供給增加，本國利率降低，根據無套期保值的利率平價理論，實際匯率上升，本幣貶值。

事實上，貨幣供給的增加對商品以及金融市場的影響並不是一蹴而就的，二者是相互關聯的。不過，金融市場的反映的確要比商品市場來的更快，商品市場的滯後性決定了匯率的變動不會是一騎絕塵的。

當貨幣供給增加的時候，其基本過程可以通過下圖來反映：

貨幣供給是突然的，變化的速度很快，甚至別人還沒有預計到，但是這種變化快速地在金融市場上得到反映，比如說利率快速降低，匯率在突然上升，但是，在隨後的過程中，利率慢慢回升，匯率也慢慢下降，而一般物價水準的上漲要相對慢很多，也平穩的多。

3 匯率決定的基本問題

不管是從國際收支還是從資產的角度來看，

決定匯率變化的直接原因是供需的變化，但是這種供需的變化不僅僅是金融市場，也不僅僅是實體市場，而是二者之間的混合體。

比較直接的金融市場中匯率的變化反映了人們對未來匯率的預期，而這種對未來的預期是不僅建立在國際貿易未來走勢的基礎上，也是建立在每個投資者對投資的觀念上。同時，由於預期的不確定性（既有可能誇大，也有可能低估，很少可以十分準確），即期匯率只能夠反映未來的預期，而預期通常並不準確，即使是準確的，短期內也有很大的套利空間，所以，匯率的變化過程必然不是一帆風順的，因為人在變，而且人很善變。

但是實際最終的匯率走勢還是由國際間的貿易所決定的。因為外匯終究還是要作用到交易中來，如果沒有國際貿易，那麼匯率是多少有什麼關係，因此，決定性因素還是國際貿易的走勢。

只要能夠牢牢抓住供需的問題，理解匯率不是什麼難事。