- 摘要 -
本周國內金融市場最重要的一項經濟資料， 當屬8月結售匯資料。
儘管市場普遍預期8月人民幣匯率飆漲引發的企業結匯潮湧， 將一舉扭轉中國結售匯逆差狀況， 但央行資料顯示， 8月銀行結匯9422億元， 售匯9677億元， 整體結售匯逆差256億元（等值38億美元）。
一時間， 不少機構想不明白， 為何8月人民幣匯率飆漲依然難以改變結售匯逆差狀況， 到底有什麼因素依然頑強地驅動著資本外流？
本期專門走訪多位元經濟學家與機構外匯交易員， 解讀8月結售匯逆差數據背後的“玄機”。
8月結售匯實為“順差”人民幣已具備新一輪上漲基礎
在解答這個問題之前， 我們不妨先看看外管局對8月結售匯狀況的解讀。
首先， 市場主體結匯意願有所上升， 購匯意願創新低。 8月份， 銀行客戶結匯與涉外外匯收入之比為62.2%， 較上月提高0.2個百分點；銀行客戶購匯與涉外外匯支出之比為61.5%，
其次， 貨物貿易項下跨境資金淨流入和淨結匯增多。 8月份， 雖然貨物貿易進出口順差較7月份略有下降， 但銀行代客貨物貿易（海關統計口徑）涉外收支和結售匯順差環比增長48%和26%。
第三， 外商直接投資流入和結匯均呈較快增長。 8月份， 外商直接投資資本金流入環比增幅超過30%， 資本金結匯環比增長20%以上。
此外， 8月份企業投資收益項下購付匯開始從峰值回落， 個人購匯規模也明顯低於2016年同期水準。
這番解讀， 也引發了一個疑問？既然各個方面環節都顯示中國資本外流壓力驟降， 為何8月份結售匯資料依然會出現38億美元逆差？難道8月人民幣兌美元飆漲2%， 創下近年以來最大單月漲幅， 僅僅就是“圖個熱鬧賺個人氣”？
在這裡， 海銀想先全面剖析一下8月結售匯逆差資料的構成。
其實， 外匯局公佈的銀行結售匯資料主要由兩部分資料組成：一是銀行代客結售匯；二是銀行自身結售匯。 其中， 銀行代客結售匯資料又分成兩大部分：一是當月新增的即期結售匯；二是過去簽署的衍生金融工具合約在當月的履約資料。
儘管8月結售匯出現38億美元逆差， 但銀行自身結售匯出現了3億美元順差， 這意味著銀行代客結售匯的實際逆差額達到41億美元。
這裡需要注意的是， 央行公佈的資料顯示，
說到這裡， 我們再看另一個相當關鍵， 卻又異乎尋常低調的資料， 就是遠期結售匯在8月的新增簽約規模。 外匯局也有意單獨公佈這項資料——8月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差。
這一下子就將結售匯逆差數據的真相徹底明朗化。
01
8月結售匯逆差38億美元，主要原因是遠期結售匯合約在8月當月履約導致了約42億美元的逆差，其實扣除這項資料，中國8月結售匯資料是基本平衡的。
02
8月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差，導致銀行不得不在外匯即期市場進行平盤操作，31億美元遠期淨結匯等於銀行將在銀行間市場拋售31億美元，這也是構成中國8月結售匯逆差38億美元的另一個原因之一。
若我們將這個因素扣除，那麼中國8月在結售匯環節應有至少30億美元的順差。
如此一來，我們會發現，8月人民幣匯率大幅升值以及企業結匯潮用，對結售匯逆差狀況的扭轉意義變得立竿見影。
海銀認為，即便8月結售匯名義資料出現38億美元逆差，但隨著人民幣匯率企穩反彈，9月結售匯出現順差將是大概率事件。
這背後，是四大驅動力引導中國結售匯從逆差迅速走向順差。
首先，在人民幣大幅上漲情況下，8月銀行結匯9422億元，售匯9677億元，整體結售匯逆差256億元（等值38億美元），較7月的1049億元大幅縮小。其中，銀行代客結匯8849億元，售匯9125億元，結售匯逆差276億元，同樣創下過去一年以來新低。這表明金融機構的資本外流壓力正隨著人民幣匯率上漲而驟降。
其次，8月銀行自身結匯573億元，售匯552億元，結售匯順差21億元，表明近期央行無需通過銀行干預匯市力挺人民幣，這意味著因外匯干預導致銀行消耗外匯的壓力同樣驟減，由此推動結售匯資料持續好轉。
第三，銀行代客遠期結匯簽約877億元，遠期售匯簽約671億元，遠期淨結匯206億元。這表明越來越多機構正看好人民幣遠期匯率走勢，無形間助推資本外流壓力降溫。
第四，8月份企業投資收益項下購付匯開始從峰值回落，個人購匯規模也明顯低於2016年同期水準，令企業資本外流與個人購匯壓力雙雙下降，有利於結售匯順差狀況儘早來臨。
因此，海銀大膽預測，若9月結售匯狀況轉為順差，加之美聯儲如果明確鴿派加息進程，那麼人民幣還將迎來一輪新的上漲動力。
當然，海銀在這裡想強調的是，投資者也不能因為結售匯資料好轉而盲目押注人民幣匯率大幅升值，因為它僅僅是影響人民幣匯率走強的一個因素，目前決定人民幣匯率漲幅能走多遠的，還是美元指數波動狀況與央行的匯率管理思路，至少目前而言，央行並不希望人民幣匯率過快過猛地上漲，這也是海銀一直認為，美元頹勢將決定人民幣匯率未來上漲空間的主要原因。
其次，遠期結售匯市場連續5個月呈現順差，只能表明市場看好人民幣匯率持續存在升值空間，但不能作為投資者押注人民幣大幅上漲的依據，投資者要判斷人民幣匯率走勢，還必須從宏觀經濟增長基本面與外部環境（比如美聯儲加息動向）進行綜合考量。目前而言，中國經濟好轉基本面比美國更加穩固，美聯儲加息政策放緩令兩國貨幣政策趨於同步，這對人民幣匯率上漲都是有利因素，但這些有利因素能否成為推動人民幣匯率持續上漲的驅動力，還需要市場檢驗。
因此海銀的建議是，您可以看好人民幣，但未必需要現在就押注人民幣匯率大幅上漲，即便你有強烈的看好人民幣動力，也要等到美聯儲明確鴿派加息後再釋放，如此你的投資策略將更加保險。
外匯局也有意單獨公佈這項資料——8月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差。這一下子就將結售匯逆差數據的真相徹底明朗化。
01
8月結售匯逆差38億美元，主要原因是遠期結售匯合約在8月當月履約導致了約42億美元的逆差，其實扣除這項資料，中國8月結售匯資料是基本平衡的。
02
8月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差，導致銀行不得不在外匯即期市場進行平盤操作，31億美元遠期淨結匯等於銀行將在銀行間市場拋售31億美元，這也是構成中國8月結售匯逆差38億美元的另一個原因之一。
若我們將這個因素扣除，那麼中國8月在結售匯環節應有至少30億美元的順差。
如此一來，我們會發現，8月人民幣匯率大幅升值以及企業結匯潮用，對結售匯逆差狀況的扭轉意義變得立竿見影。
海銀認為，即便8月結售匯名義資料出現38億美元逆差，但隨著人民幣匯率企穩反彈，9月結售匯出現順差將是大概率事件。
這背後，是四大驅動力引導中國結售匯從逆差迅速走向順差。
首先，在人民幣大幅上漲情況下，8月銀行結匯9422億元，售匯9677億元，整體結售匯逆差256億元（等值38億美元），較7月的1049億元大幅縮小。其中，銀行代客結匯8849億元，售匯9125億元，結售匯逆差276億元，同樣創下過去一年以來新低。這表明金融機構的資本外流壓力正隨著人民幣匯率上漲而驟降。
其次，8月銀行自身結匯573億元，售匯552億元，結售匯順差21億元，表明近期央行無需通過銀行干預匯市力挺人民幣，這意味著因外匯干預導致銀行消耗外匯的壓力同樣驟減，由此推動結售匯資料持續好轉。
第三，銀行代客遠期結匯簽約877億元，遠期售匯簽約671億元，遠期淨結匯206億元。這表明越來越多機構正看好人民幣遠期匯率走勢，無形間助推資本外流壓力降溫。
第四，8月份企業投資收益項下購付匯開始從峰值回落，個人購匯規模也明顯低於2016年同期水準，令企業資本外流與個人購匯壓力雙雙下降，有利於結售匯順差狀況儘早來臨。
因此，海銀大膽預測，若9月結售匯狀況轉為順差，加之美聯儲如果明確鴿派加息進程，那麼人民幣還將迎來一輪新的上漲動力。
當然，海銀在這裡想強調的是，投資者也不能因為結售匯資料好轉而盲目押注人民幣匯率大幅升值，因為它僅僅是影響人民幣匯率走強的一個因素，目前決定人民幣匯率漲幅能走多遠的，還是美元指數波動狀況與央行的匯率管理思路，至少目前而言，央行並不希望人民幣匯率過快過猛地上漲，這也是海銀一直認為，美元頹勢將決定人民幣匯率未來上漲空間的主要原因。
其次，遠期結售匯市場連續5個月呈現順差，只能表明市場看好人民幣匯率持續存在升值空間，但不能作為投資者押注人民幣大幅上漲的依據，投資者要判斷人民幣匯率走勢，還必須從宏觀經濟增長基本面與外部環境（比如美聯儲加息動向）進行綜合考量。目前而言，中國經濟好轉基本面比美國更加穩固，美聯儲加息政策放緩令兩國貨幣政策趨於同步，這對人民幣匯率上漲都是有利因素，但這些有利因素能否成為推動人民幣匯率持續上漲的驅動力，還需要市場檢驗。
因此海銀的建議是，您可以看好人民幣，但未必需要現在就押注人民幣匯率大幅上漲，即便你有強烈的看好人民幣動力，也要等到美聯儲明確鴿派加息後再釋放，如此你的投資策略將更加保險。