【證券之星編者按】滬指今日低開低走， 收盤下跌0.96%， 盤中最低下探至3195.85點， 回踩60日均線暫時獲得支撐， 收盤時報3210.24點， 四連陰險守3200點整數關口。 市場成交量略有放大， 兩市合計成交5821億元， 行業板塊幾乎全線下行， 個股一片慘綠， 僅電力、銀行、保險板塊逆市上揚。 股市有風險， 投資需謹慎。 文中提及個股僅供參考， 不做買賣建議。
森馬服飾:訂貨模式轉變導致2016年業績略低於預期
類別：公司研究 機構：華金證券有限責任公司 研究員：王馮 日期：2017-03-30
事件。
公司發佈2016年年報,實現營收106.7億元,同比增長12.8%,實現歸母淨利潤14.3億元,同比增長5.7%。 其中,16Q4實現營收35.4億元,同比增長7.6%,實現歸母淨利潤4.2億元,同比下降19.2%。
投資要點。
收入略低於預期,毛利率小幅提升,期間費用增長:公司2016年營收同比增長12.8%,略低於預期,主要原因在於訂貨運營模式的轉變,使得2016年四季度提前確認的加盟商收入減少所致,其餘部分增加2017年的營業收入。
休閒服裝穩步增長,童裝業務發展迅猛,整體業績保持穩健:2016年公司休閒服飾業務實現營業收入56億元,同比增長3.6%,目前休閒品牌終端大約3500家。
預計公司休閒裝的外延擴張將有所放緩,但隨著訂貨模式改變,供應鏈優化,以及對下游消費者需求的反應提一步提速,將有效提升公司的單店效益,休閒裝的內生性增長值得關注。
童裝龍頭品牌巴拉持續外延擴張,毛利率穩步提升:兒童服飾實現營業收入50億元,同比增長26.5%,目前門店大約4000家。
電商業務持續高增長,2017年將豐富品類:2016年,公司電商業務保持快速發展的態勢,電商零售收入超過32億元,同比增長80%。 在雙十一促銷活動中,銷售額約6.5億元,森馬品牌位列天貓男裝品類第二名,巴拉巴拉穩居線上母嬰童裝類品牌第一。 預計2017年,電商業務將進一步豐富品類,在森馬電商專供產品中,將首推森馬品牌鞋類、箱包類產品,伴隨著產品更加豐富,以及公司在男裝、母嬰類的原有領先地位,預計可以維持高速增長。
投資建議:我們公司預測2017年至2019年每股收益分別為0.68、0.81和0.94元。 維持買入一A建議,6個月目標價為13.6元,相當於2017年-2019年20倍、17倍、和14倍的動態市盈率。
風險提示:服裝消費持續低迷、公司終端銷售低於預期。
招商蛇口:整合元年 蛇口模式啟航
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：區瑞明,王越明 日期：2017-03-30
2016年淨利大增97.54%,EPS1.21元/股,符合預期 2016年實現收入635.73億元,同比增長29.15%,其中房地產板塊收入561.39億元,園區板塊收入70.94億元,郵輪板塊收入3.4億元;歸母淨利潤95.81億元,同比增長97.54%;扣非歸母淨利潤89.42億元,超額4.2%完成公司吸收合併上市時承諾的2016年備考扣非歸母淨利潤目標;EPS為1.21元,符合預期。 擬每10股派現金5元(含稅)。
銷售快速增長,擴張積極,劍指千億銷售目標
2016年,房地產板塊仍是公司收入及利潤的主要來源--①銷售:2016年,公司在全國36個城市以及香港、紐西蘭等地擁有108個在售樓盤,實現銷售面積471萬平方米,同比增長35.6%;銷售金額739.34億元,同比增長28.41%,86%集中在一、二線城市,其中華東地區銷售額占比41%,首次超過深圳,其它地區相對平均;②新增土儲:2016年,公司聚焦一、二線核心城市,新增開發專案27個,計容建面702.13萬平方米,其中權益面積430.76萬平方米;總地價905億元,總地價/銷售金額為1.22,擴張積極;公司加大了合作拿地比例,達50%;③戰略儲備充足:按計容建面計算,公司總土儲1826萬平米,85%集中在一、二線城市,深圳、華中地區分別占比30%、25%;④建設規模創新高:新開工面積562萬平米、竣工576萬平米,在建專案面積1302萬平米。 2017年劍指1000億元銷售,多措施保障目標實現--①開局良好:即使在春節因素擾動下,公司1-2月仍實現銷售額154.48億元,同比增長95.67%,凸顯強者風範;②精細化任務鋪排:計畫新開工面積765萬平米、竣工面積528萬平方米、在建項目面積1555萬平米;③可售貨值充足:可售貨值2190億元,其中60%為住宅。④銷售策略明晰:公司制定“緊盯市場”、“狠抓去化難點”、“加大行銷創新”等手段促進銷售。
資金成本下降,財務狀況優,業績鎖定性佳
2016年末,公司有息負債餘額602 億元,全年綜合資金成本約為4.5%,較2015年下降0.39個百分點;剔除預收賬款後的資產負債率為60.7%,同比下降0.4個百分點;貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)為3.4倍,短期償債能力優;2016年末淨負債率為18.4%,同比上升6.6個百分點。公司2016年末預收款為524.85億元,可鎖定2017年wind一致預期營收的66%。
“蛇口模式”推動郵輪、園區、房地產板塊協同發展
公司提出“前港-中區-後城”的蛇口模式:港口先行,產業園區跟進,配套城市新區開發,從而實現成片區域整體聯動發展。憑藉房地產開發的專業能力、園區運營管理的豐富經驗、產業聚集的協同效應,公司將全面參與城市升級、產業新城建設及“一帶一路”沿線國家的發展機遇,進而複製蛇口模式,使房地產運營、園區運營、郵輪運營三大業務板塊協同一致、互促發展。目前公司三大業務板塊有序推進:①郵輪板塊,公司初步完成在深圳、廈門、青島、上海等沿海城市的郵輪母港佈局;②園區板塊,公司立足蛇口作為樣板園區的升級改造,在廣州、重慶、青島、鎮江等多個城市開展主題特色產業園區的開發運營,北京台湖、東莞長安等產業新城項目也在有序推進中;③房地產板塊,公司依託品牌優勢,專注提供精品住宅,目前已佈局全國36個城市及香港、紐西蘭等海外地區,健康地產、醫療地產和旅遊地產也在著重培育。
整合元年,模式獨特,期待複製擴張,維持“買入”評級
2016年是公司整合後的發展元年,聚合了原招商地產和蛇口工業區兩大平臺的獨特優勢,業務多元化、產品全系列,經營模式轉向生態圈導向,依託“前港-中區-後城”的蛇口模式促進三大業務板塊協同發展,將形成公司特有的發展路徑和競爭優勢。預計2017/2018年EPS為1.38/1.60元,對應PE為12.8/11X,維持“買入”評級。
風險提示
若房地產行業2017年調整幅度及政策調控嚴厲程度超預期。
國藥股份:業績增長穩健 靜待重組紅利
類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：魏贇 日期：2017-03-30
公司動態事項
3月24日,公司發佈2016年年度報告。同時公告利潤分配預案,擬每10股派現2元(含稅)。
事項點評
收入增長穩健,工業業務下滑拖累利潤增速
公司2016年全年實現營業收入133.86億元,同比增長10.83%,實現歸母淨利潤5.48億元,同比增長6.78%,收入端增速略高於利潤端,主要原因是醫藥工業業務營業收入同比下降且毛利率水準降低。公司2016年綜合毛利率為7.47%,同比下降0.50pp。分業務來看,醫藥商業業務2016年營業收入同比增長11.39%,毛利率為7.09%(+0.01pp),醫藥工業業務營業收入同比下降10.45%,毛利率為21.24%(-15.49pp),協力廠商物流業務營業收入同比增長12.59%, 毛利率為33.06%(+1.99pp),醫藥商業、醫藥工業、協力廠商物流業務收入占比分別為96.6%、2.1%、1.3%,醫藥商業業務是公司的主要收入來源。
商業方面,公司2016年:1)拓展下游,進一步覆蓋連鎖門店數量,促進零售直銷全國業務發展,目前全國500強連鎖藥店已覆蓋435家,覆蓋率為87%;2)公司深化供應商的戰略合作,與萌蒂中國開展“春蕾計畫”,與宜昌人福開展“火炬計畫”;3)擴大二類精神藥品和易制毒製劑的銷售規模。
工業方面,子公司國瑞藥業2016年實現營業收入、淨利潤分別為29,277.72萬元、2,412.14萬元,分別同比下降9.55%、42.14%,主要原因是:凍幹產品銷售低於預期,無水乙醇審評延期。
重組持續推進,預計6月底前完成並表公司於2016年7月公佈了《國藥集團藥業股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬購買國控北京100%股權、北京康辰100%股權、北京華鴻60%股權及天星普信51%股權,以公司為平臺,整合國控系統內的北京4家醫藥商業資產,同時向平安資管等8名投資者定增募集資金不超過10.3億元,用於實施醫院供應鏈延伸專案、社區醫院藥房託管項目等,目前重組項目已完成外部審批,正在全面推進資產交割工作,預計2017年6月底前實現並表。
公司本次重大資產充足的意義在於:1)徹底解決和控股股東的同業競爭問題;2)募集配套資金,為標的公司深耕北京市場提供支持;3)投融資平臺限制被打開;4)公司整合國藥集團旗下北京區域的醫藥商業資產,實現資源互補,擴充商品品類、豐富銷售管道,整合後公司規模迅速擴大,向平臺化發展。
探索創新業務,培育新利潤增長點
創新業務方面,1)公司對子公司前景口腔增資至2,000萬元,前景口腔2016年實現營業收入、淨利潤分別為17,390.06萬元、1,119.28萬元,分別同比增長12.64%、11.69%,圍繞“口腔行業最專業服務平臺與運營商”的戰略定位,拓展全國市場,終端客戶增長20%;2)公司合資設立國藥集團北京醫療科技有限公司和霍爾果斯泊雲利民電子商務有限公司,成立臨床供應鏈拓展部,探索新業務;3)公司參與國藥中金醫療產業基金,一方面拓展投資管道、尋求長期投資收益,另一方面希望通過基金涉及的醫藥零售專案促進公司相關業務發展。
期間費用比較穩定
公司2016年期間費用率為2.90%,同比下降0.50pp,其中銷售費用率為1.61%,同比下降0.28pp,管理費用率為1.40%,同比上升0.01pp,財務費用率為-0.11%,同比下降0.23pp,財務費用下降的主要原因是公司將外部借款替換為內部借款,提高資金使用效率,同時降低了財務費用的支出。
兩票制等行業政策風險;資產重組進度不及預期風險;國企改革低於預期風險。
投資建議
未來六個月內,維持“謹慎增持”評級
預計17、18年實現EPS為1.24、1.40元,以3月24日收盤價33.80元計算,動態PE分別為27.19倍和24.23倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為22.70倍,公司市盈率高於行業平均水準。我們認為:1)公司資產重組整合國藥集團旗下北京區域醫藥商業資產,實現了銷售管道、商品品類等多方面的資源互補,同時受益於兩票制下行業集中度提高的政策紅利,規模效益顯著;2)公司作為全國最大的麻精特藥一級分銷平臺,未來向麻精特藥二級藥品擴張業務,前景廣闊;3)本次資產重組配套募集資金不超過10.3億元,預計未來公司將加速並購,有利於公司業績快速增長,維持“謹慎增持”評級。
中國中車:需求有波折 但海外拓展和盈利能力持續提升
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2017-03-30
中國中車(601766.SH/1766.HK)2016 年實現營業收入229,722 百萬元,同比減少5.0%;歸屬于母公司股東的淨利潤為11,296 百萬元,同比減少4.4%,EPS 為0.41 元。公司2016 年度分配預案為每股派發現金紅利0.21 元。
行業需求有所波折:2016 年,我國鐵路完成固定資產投資8,015 億元,投產新線3,281 公里(上年9,531 公里)。中國鐵路總公司的車輛購置在2014年達到1,430 億元的高位後,2015-2016 年有所回落,這應與2011-2013年新開工偏少,導致2016-2017 年新增通車里程偏低有關。考慮到當前鐵路建設節奏,以及鐵路貨運的形勢,今年機車、貨車的交付規模將有較明顯的增長,而動車組的招標將從2016 年的低谷回升,2017 年全年交付的節奏效上偏於前低後高。
城軌、新產業和現代服務保持增長:2016 年,公司的四大業務板塊中,鐵路設備完成收入106,897 百萬元,同比減少17.9%,其中,動車組業務實現收入75,162 百萬元,占比達到70.3%;城軌與城市基礎設施完成收入27,141 百萬元,同比增長10.3%;新產業完成收入57,954 百萬元,同比增長9.5%;現代服務完成收入37,731 百萬元,同比增長10.4%。
海外訂單增長較快:2016 年,公司實現市場簽約額2,626 億元,其中,國際業務實現簽約81 億美元,同比增長40%,年末在手訂單為1,881 億元。
盈利預測和投資建議:我們預測公司2017-2019 年分別實現營業收入247,238、272,282 和306,222 百萬元,EPS 分別為0.442、0.496 和0.563 元元。基於公司綜合實力突出,海外市場持續形成突破,結合業績情況和可比公司估值,我們繼續給予公司“買入”投資評級。
風險提示:原材料價格如果出現大幅波動,將對在手訂單利潤率造成影響。
迪瑞醫療:收入符合預期 瑞源增厚業績
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2017-03-30
公司發佈2016年報,營業收入符合我們的預期。報告披露,公司營業收入7.59億元,同比增長34%,歸母淨利潤1.25億元,同比增長16%。扣除瑞源業績貢獻,母公司收入5.57億,同比增長約13.22%,高於行業增速。預計17年公司營業收入及歸母淨利潤增速分別約為14%和19%。
利潤分配預案:每10股派發現金紅利2.00元(合稅)。
投資要點:
“儀器+試劑”策略帶動試劑銷量,瑞源增厚公司業績。公司通過“儀器+試劑”捆綁銷售讓利經銷商,儀器毛利率同比雖有降低(毛利率為35.63%)但已逐漸平穩,且儀器營業收入增速高於過去三年,同比增長7.93%。寧波瑞源營業收入2.02億元同比增長17.69%淨利潤9189萬元同比增長41.54%,扣非後7993萬元,實現業績承諾。瑞源利潤的大幅增長主要由於①與母公司的業務形成協同效應,在向終端客戶提供儀器的同時帶動試劑銷量;②2015年搬遷新址,產能擴大,同時減少採購環節,降低了生產成本。
加大銷售及研發投入,費用增加拖累淨利。報告期內,公司加大研發及銷售的投入,導致期間費用率大幅上升至41.O9%,其中,銷售費用率18.24%,費用率同比增長4.7%;管理費用率22.41%,同比增長6.72%;財務費用率0.44%,同比增長2.28%。公司的研發費用率在IVD行業中處於較高水準,16年研發費用率10.8%,完成了全自動生化檢測分析流水線以及多項化學發光試劑等新產品的註冊工作,公司產品線進一步豐富。
給予推薦評級。預計公司2017-2019年收入分別為8.61億、9.79億和11.04億對應歸母淨利潤分別為1.48億、1.80億和2.12億EPS分別為0.97、1.17和1.38。由於公司的儀器研發壁壘較高且化學發光即將借助現有管道放量,給予公司17年43倍PE,對應目標價41.5元。
風險提示:產品因招標或競爭導致降價、化學發光推行不及預期
世茂股份:商業再獲強化 轉型協同共進
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳慎 日期：2017-03-30
2016年公司實現營業收入137.08億,同比減少12.22%,實現歸屬于上市公司股東淨利潤21.18億,同比增長4.17%。
逐漸走出結算結構調整期:公司淨利潤保持增長主要受益於:1、公司5月向樂視控股有限公司整體轉讓了北京世茂工三專案的100%股權;2、公司此前精簡業務結構,整體出讓了院線業務,因而今年公司的銷售管理費用規模較去年有所下降。展望2017年,公司有望逐漸走出結算結構調整的影響,繼續保持利潤的穩定增長。報告期內公司實現銷售收入149.3億,同比下降15.6%,公司今年銷售主要來源於北京、廈門集美、石獅和青島等區域的貢獻。16年公司銷售均價達到1.72萬元/平方米,同比增長41%,創下歷史以來新高,是16年亮點之一,也保障公司未來結算利潤率的企穩回升。
擴張意願回升,融資再獲改善:擴張方面,公司去年補貨需求明顯回升,截止目前公司持有土儲約1000萬平,主要分佈在長三角、環渤海和海西區域的二三線城市,且成本優勢突出。因公司去年擴張力度有所回升,公司短債壓力有所上升,但淨負債率有所改善。此外世茂集團去年創新融資方式,拓展融資管道,先後完成了購房尾款證券化和酒店資產證券化專案,公司有望借助集團經驗,未來在資產證券方面有所努力和拓展,進一步增強公司融資實力,為公司在產業佈局和轉型方面提供充裕杠杆空間。
強化商業優勢借力保險轉型:去年公司順利完成深圳前海世茂金融中心項目、杭州世茂智慧之門專案、南昌世茂商業專案的收購工作,再度增強公司商業資源稟賦,截止2016年末公司持有的經營性物業面積已達116萬平。在轉型方面,公司從去年開始就確定了大金融的轉型方向,2016年公司成功籌建匯邦人壽保險股份有限公司,進一步充實公司在保險領域內的實力,為公司金融板塊充實基礎。此外公司10月份出資1.8億,認購銘耀資產基金份額,公司本次認購基金份額,有助於進一步完善公司的產業佈局、拓展多元產業發展路徑、加速公司轉型進展盈利預測與投資評級:我們預計公司16-17年EPS分別為0.83、0.88元,維持“買入”評級。
天成自控:傳統業務穩定增長 乘用車業務值得期待
類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：魏旭錕 日期：2017-03-30
公司發佈2016年年報,公司全年實現營業收入3.61億元,同比增長23.40%;營業利潤0.38億元,同比下降2.35%,歸屬母公司淨利潤0.35億元,同比增長5.43%;折合EPS為0.34元,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1元,同時以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增10股。
傳統業務領域穩定增長,乘用車座椅逐步發力。公司主營業務為車輛座椅的研發、生產和銷售,主要產品為工程機械座椅、商用車座椅和農用車座椅。報告期內,受益於工程機械行業回暖,商用車銷量同比上升,公司傳統業務收入穩定增長。其中,工程機械座椅收入達到1.44億元,同比增長13.89%;商用車座椅收入達到1.30億元,同比增長32.64%;農用車座椅收入達到4884.40萬元,同比增長16.95%。值得關注的是,2016年度公司乘用車領域拓展取得突破,乘用車座椅產品收入同比增長117.32%,達到1331.28萬元,占營業收入比重達到3.7%,公司成功開啟業務增長新引擎。
公司產品毛利率下降,期間費用率增加。報告期內公司毛利率為32.47%,同比下降0.57個百分點,主要由於鋼材等原材料成本上升所致。與此同時,由於高端座椅產品出口占比增加及人民幣貶值的影響,公司國外銷售產品毛利率達到39.55%,同比提升3.72個百分點。報告期內公司期間費用率為20.78%,同比上升1.39個百分點,主要由於公司本年度乘用車座椅研發費用增加,導致管理費用同比增加44.58%所致。
乘用車業務值得期待,有望高速成長。2014年起公司積極利用自身深厚的行業技術積累向附加值更高的乘用車座椅領域拓展。由於乘用車座椅對技術門檻和製造工藝要求較高,市場現階段主要被國外廠商佔據。目前公司乘用車座椅產品相較于國際知名品牌擁有更高的性價比優勢,與國內競爭對手相比擁有更全的產品規格和更穩定的產品性能,因此具備較高的競爭優勢。同時,公司2016年通過定增專案,進一步提升了乘用車座椅的研發水平和生產能力,並順利進入上汽集團、眾泰汽車等多家主機廠供應體系,已逐漸打開乘用車領域市場空間。2017年隨著乘用車座椅項目的達產,公司業績有望實現高速增長。
盈利預測:我們預計公司2017-2019年營業收入分別為7.60、12.97和20.86億元,歸屬母公司所有者淨利潤分別為0.75、1.31和2.20億元,折合EPS分別為0.67、1.17和1.96元,
對應於3月27日收盤價53.99元計算,市盈率分別為80、46和28倍,鑒於公司傳統座椅業務增長穩健,乘用車座椅業務已獲得主機廠訂單,打開成長空間,未來有望放量供貨並帶動公司業績高速增長。我們首次給予公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示:(1)乘用車座椅市場開拓不及預期;(2)傳統座椅業務增長不及預期等。
酒鬼酒:管道下沉促進省內高增長 公司業績拐點已至
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：餘春生 日期：2017-03-30
3月28日晚,酒鬼酒(000799)公佈了2016年年報,2016年公司實現營業收入6.55億元,同比增長8.92%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤1.09億元,同比增長22.60%;基本每股收益0.3342元,同比增長22.60%。 單四季度,公司實現營收2.21億元,同比增長31.98%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤0.43億元,同比增長56.29%。 公司經本次董事會審議通過的普通股利潤分配預案為:以324,928,980 股為基數,向全體股東每10 股派發現金紅利1.10 元(含稅),送紅股0 股(含稅),不以公積金轉增股本。
產品聚焦戰略取得成效,公司業績迎來拐點2016年,公司確立了“聚焦主導產品,打造核心大單品”的品牌戰略。通過提高總代理及貼牌產品門檻,壓縮非自營產品,公司形成了一個形象大單品內參酒、一個核心戰略大單品“高度柔和"紅壇酒鬼酒、三大品牌線、八個重點產品的品牌格局。2016年,公司酒鬼、湘泉和其他系列白酒分別實現營收5.26億、1.24億和0.44億,同比分別變動+11.68%、+1.67%和-43.93%,產品結構不斷優化帶動公司毛利率水準提升了3.43 pct。同時,2016年公司與中糧的關聯交易額為2756萬元,遠不及之前與中糧簽訂的3個億關聯交易上限,也說明公司業績增長基礎夯實。
公司是湘酒第一品牌,管道深耕下華中地區有望維持快速增長湖南省白酒市場規模近300億元,公司作為本地第一品牌,目前市占率水準非常低。2016年,公司在湖南省設立4大銷售業務片區,推動省內管道全面下沉,尤其是加快了縣級市場的開發佈局。2016年,公司在湖南省內簽約核心店426家,華中地區實現營收4.63億元,同比增長65.65%。2017年,公司仍將重點推進終端核心店建設,通過品鑒顧問、品鑒會、品鑒酒“三品工程”,宴席推廣及消費者掃碼活動,終端形象門頭建設等活動,強勢覆蓋省內全部市縣。目前,公司華中地區市場對營收的貢獻為70.70%,我們認為,隨著公司精細化行銷和管道下沉的推進,公司華中地區仍有望維持較快增速,帶動公司整體業績持續提升。此外,公司其他地區經過去年的調整,預計未來也將逐漸步入正規。
大單品宣傳期廣告費用增長較快,未來有望逐漸平穩2016年6月4日,公司推出了首個核心戰略大單品“高度柔和”紅壇酒鬼酒。為了宣傳核心戰略單品,公司贊助了CCTV5歐洲杯《豪門盛宴》、G20峰會、湖南經視《越策越開心》等熱門節目和重要活動。導致公司2016年廣告費用增長3604萬,帶動銷售費用同比增長32.41%。我們認為,一般而言,新品推出是廣告投入高峰期,未來隨著消費者對產品認知度提升,廣告投入將逐漸降低至平穩水準,公司淨利率水準有望逐步提升。
盈利預測和投資評級:維持公司“增持”評級我們預測2017/18/19年EPS 分別為0.53/0.71/0.94元,對應2017/18/19年PE 為42.27/31.34/23.74倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:省內市場管道下沉不達預期,省外市場產品調整不達預期。
大秦鐵路:提價增厚業績 關注高分紅潛力
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：陳曉 日期：2017-03-30
事件:
公司決定自2017年3月24日18時起,對管內實行國家鐵路統一運價率的營業線的整車煤炭運價水準恢復至基準運價率9.80分/噸公里;大秦、京原、豐沙大鐵路本線煤炭運價水準恢復至基準運價率10.01分/噸公里。
2015年7月,由神華集團控股的准池鐵路正式開通運營,部分煤炭通過朔黃線運至黃驊港下水,對大秦線造成嚴重的分流影響。2016年鐵總被迫先後兩次下調煤炭運價,大秦線運價從去年2月起下調1分/噸公里。2016年,在行業供給側改革的推動下,煤炭價格大幅上漲,行業景氣度再度高企,公司下半年起煤炭運輸量大幅攀升並延續至今年。最新資料顯示,2017年2月公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3013萬噸,同比增加29.81%。
日均運量108萬噸。大秦線日均開行重車75.8列,其中日均開行2萬噸列車50.9列。此外,去年交通運輸部發佈921治超新規以及近期環保重壓下天津河北等地集疏港煤炭由公路轉為鐵路運輸都利好公路煤運回流。考慮到煤炭行業高景氣度持續性存在些許疑慮,我們保守估計17年公司煤炭運量為3.6億噸,此次提價將直接增厚公司盈利12億元。此外,中國神華的高分紅案例引發了市場對於現金奶牛型企業的關注,截至去年三季度,大秦鐵路未分配利潤超過387億元,雖然公司之前發佈了業績預減公告,但考慮到公司常年維持50%以上的分紅比率,在管理層鼓勵上市公司加大現金分紅力度回報股東的號召下,不排除公司今年進一步加大分紅比例。
盈利預測
預計2016-2018年EPS為0.43元,0.72元和0.78元,對應PE16.7X,9.96X和9.22X,“首次覆蓋”並給予“推薦”評級。
宏觀經濟下行導致煤炭需求放緩。
2017年劍指1000億元銷售,多措施保障目標實現--①開局良好:即使在春節因素擾動下,公司1-2月仍實現銷售額154.48億元,同比增長95.67%,凸顯強者風範;②精細化任務鋪排:計畫新開工面積765萬平米、竣工面積528萬平方米、在建項目面積1555萬平米;③可售貨值充足:可售貨值2190億元,其中60%為住宅。④銷售策略明晰:公司制定“緊盯市場”、“狠抓去化難點”、“加大行銷創新”等手段促進銷售。資金成本下降,財務狀況優,業績鎖定性佳
2016年末,公司有息負債餘額602 億元,全年綜合資金成本約為4.5%,較2015年下降0.39個百分點;剔除預收賬款後的資產負債率為60.7%,同比下降0.4個百分點;貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)為3.4倍,短期償債能力優;2016年末淨負債率為18.4%,同比上升6.6個百分點。公司2016年末預收款為524.85億元,可鎖定2017年wind一致預期營收的66%。
“蛇口模式”推動郵輪、園區、房地產板塊協同發展
公司提出“前港-中區-後城”的蛇口模式:港口先行,產業園區跟進,配套城市新區開發,從而實現成片區域整體聯動發展。憑藉房地產開發的專業能力、園區運營管理的豐富經驗、產業聚集的協同效應,公司將全面參與城市升級、產業新城建設及“一帶一路”沿線國家的發展機遇,進而複製蛇口模式,使房地產運營、園區運營、郵輪運營三大業務板塊協同一致、互促發展。目前公司三大業務板塊有序推進:①郵輪板塊,公司初步完成在深圳、廈門、青島、上海等沿海城市的郵輪母港佈局;②園區板塊,公司立足蛇口作為樣板園區的升級改造,在廣州、重慶、青島、鎮江等多個城市開展主題特色產業園區的開發運營,北京台湖、東莞長安等產業新城項目也在有序推進中;③房地產板塊,公司依託品牌優勢,專注提供精品住宅,目前已佈局全國36個城市及香港、紐西蘭等海外地區,健康地產、醫療地產和旅遊地產也在著重培育。
整合元年,模式獨特,期待複製擴張,維持“買入”評級
2016年是公司整合後的發展元年,聚合了原招商地產和蛇口工業區兩大平臺的獨特優勢,業務多元化、產品全系列,經營模式轉向生態圈導向,依託“前港-中區-後城”的蛇口模式促進三大業務板塊協同發展,將形成公司特有的發展路徑和競爭優勢。預計2017/2018年EPS為1.38/1.60元,對應PE為12.8/11X,維持“買入”評級。
風險提示
若房地產行業2017年調整幅度及政策調控嚴厲程度超預期。
國藥股份:業績增長穩健 靜待重組紅利
類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：魏贇 日期：2017-03-30
公司動態事項
3月24日,公司發佈2016年年度報告。同時公告利潤分配預案,擬每10股派現2元(含稅)。
事項點評
收入增長穩健,工業業務下滑拖累利潤增速
公司2016年全年實現營業收入133.86億元,同比增長10.83%,實現歸母淨利潤5.48億元,同比增長6.78%,收入端增速略高於利潤端,主要原因是醫藥工業業務營業收入同比下降且毛利率水準降低。公司2016年綜合毛利率為7.47%,同比下降0.50pp。分業務來看,醫藥商業業務2016年營業收入同比增長11.39%,毛利率為7.09%(+0.01pp),醫藥工業業務營業收入同比下降10.45%,毛利率為21.24%(-15.49pp),協力廠商物流業務營業收入同比增長12.59%, 毛利率為33.06%(+1.99pp),醫藥商業、醫藥工業、協力廠商物流業務收入占比分別為96.6%、2.1%、1.3%,醫藥商業業務是公司的主要收入來源。
商業方面,公司2016年:1)拓展下游,進一步覆蓋連鎖門店數量,促進零售直銷全國業務發展,目前全國500強連鎖藥店已覆蓋435家,覆蓋率為87%;2)公司深化供應商的戰略合作,與萌蒂中國開展“春蕾計畫”,與宜昌人福開展“火炬計畫”;3)擴大二類精神藥品和易制毒製劑的銷售規模。
工業方面,子公司國瑞藥業2016年實現營業收入、淨利潤分別為29,277.72萬元、2,412.14萬元,分別同比下降9.55%、42.14%,主要原因是:凍幹產品銷售低於預期,無水乙醇審評延期。
重組持續推進,預計6月底前完成並表公司於2016年7月公佈了《國藥集團藥業股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬購買國控北京100%股權、北京康辰100%股權、北京華鴻60%股權及天星普信51%股權,以公司為平臺,整合國控系統內的北京4家醫藥商業資產,同時向平安資管等8名投資者定增募集資金不超過10.3億元,用於實施醫院供應鏈延伸專案、社區醫院藥房託管項目等,目前重組項目已完成外部審批,正在全面推進資產交割工作,預計2017年6月底前實現並表。
公司本次重大資產充足的意義在於:1)徹底解決和控股股東的同業競爭問題;2)募集配套資金,為標的公司深耕北京市場提供支持;3)投融資平臺限制被打開;4)公司整合國藥集團旗下北京區域的醫藥商業資產,實現資源互補,擴充商品品類、豐富銷售管道,整合後公司規模迅速擴大,向平臺化發展。
探索創新業務,培育新利潤增長點
創新業務方面,1)公司對子公司前景口腔增資至2,000萬元,前景口腔2016年實現營業收入、淨利潤分別為17,390.06萬元、1,119.28萬元,分別同比增長12.64%、11.69%,圍繞“口腔行業最專業服務平臺與運營商”的戰略定位,拓展全國市場,終端客戶增長20%;2)公司合資設立國藥集團北京醫療科技有限公司和霍爾果斯泊雲利民電子商務有限公司,成立臨床供應鏈拓展部,探索新業務;3)公司參與國藥中金醫療產業基金,一方面拓展投資管道、尋求長期投資收益,另一方面希望通過基金涉及的醫藥零售專案促進公司相關業務發展。
期間費用比較穩定
公司2016年期間費用率為2.90%,同比下降0.50pp,其中銷售費用率為1.61%,同比下降0.28pp,管理費用率為1.40%,同比上升0.01pp,財務費用率為-0.11%,同比下降0.23pp,財務費用下降的主要原因是公司將外部借款替換為內部借款,提高資金使用效率,同時降低了財務費用的支出。
兩票制等行業政策風險;資產重組進度不及預期風險;國企改革低於預期風險。
投資建議
未來六個月內,維持“謹慎增持”評級
預計17、18年實現EPS為1.24、1.40元,以3月24日收盤價33.80元計算,動態PE分別為27.19倍和24.23倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為22.70倍,公司市盈率高於行業平均水準。我們認為:1)公司資產重組整合國藥集團旗下北京區域醫藥商業資產,實現了銷售管道、商品品類等多方面的資源互補,同時受益於兩票制下行業集中度提高的政策紅利,規模效益顯著;2)公司作為全國最大的麻精特藥一級分銷平臺,未來向麻精特藥二級藥品擴張業務,前景廣闊;3)本次資產重組配套募集資金不超過10.3億元,預計未來公司將加速並購,有利於公司業績快速增長,維持“謹慎增持”評級。
中國中車:需求有波折 但海外拓展和盈利能力持續提升
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2017-03-30
中國中車(601766.SH/1766.HK)2016 年實現營業收入229,722 百萬元,同比減少5.0%;歸屬于母公司股東的淨利潤為11,296 百萬元,同比減少4.4%,EPS 為0.41 元。公司2016 年度分配預案為每股派發現金紅利0.21 元。
行業需求有所波折:2016 年,我國鐵路完成固定資產投資8,015 億元,投產新線3,281 公里(上年9,531 公里)。中國鐵路總公司的車輛購置在2014年達到1,430 億元的高位後,2015-2016 年有所回落,這應與2011-2013年新開工偏少,導致2016-2017 年新增通車里程偏低有關。考慮到當前鐵路建設節奏,以及鐵路貨運的形勢,今年機車、貨車的交付規模將有較明顯的增長,而動車組的招標將從2016 年的低谷回升,2017 年全年交付的節奏效上偏於前低後高。
城軌、新產業和現代服務保持增長:2016 年,公司的四大業務板塊中,鐵路設備完成收入106,897 百萬元,同比減少17.9%,其中,動車組業務實現收入75,162 百萬元,占比達到70.3%;城軌與城市基礎設施完成收入27,141 百萬元,同比增長10.3%;新產業完成收入57,954 百萬元,同比增長9.5%;現代服務完成收入37,731 百萬元,同比增長10.4%。
海外訂單增長較快:2016 年,公司實現市場簽約額2,626 億元,其中,國際業務實現簽約81 億美元,同比增長40%,年末在手訂單為1,881 億元。
盈利預測和投資建議:我們預測公司2017-2019 年分別實現營業收入247,238、272,282 和306,222 百萬元,EPS 分別為0.442、0.496 和0.563 元元。基於公司綜合實力突出,海外市場持續形成突破,結合業績情況和可比公司估值,我們繼續給予公司“買入”投資評級。
風險提示:原材料價格如果出現大幅波動,將對在手訂單利潤率造成影響。
迪瑞醫療:收入符合預期 瑞源增厚業績
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2017-03-30
公司發佈2016年報,營業收入符合我們的預期。報告披露,公司營業收入7.59億元,同比增長34%,歸母淨利潤1.25億元,同比增長16%。扣除瑞源業績貢獻,母公司收入5.57億,同比增長約13.22%,高於行業增速。預計17年公司營業收入及歸母淨利潤增速分別約為14%和19%。
利潤分配預案:每10股派發現金紅利2.00元(合稅)。
投資要點:
“儀器+試劑”策略帶動試劑銷量,瑞源增厚公司業績。公司通過“儀器+試劑”捆綁銷售讓利經銷商,儀器毛利率同比雖有降低(毛利率為35.63%)但已逐漸平穩,且儀器營業收入增速高於過去三年,同比增長7.93%。寧波瑞源營業收入2.02億元同比增長17.69%淨利潤9189萬元同比增長41.54%,扣非後7993萬元,實現業績承諾。瑞源利潤的大幅增長主要由於①與母公司的業務形成協同效應,在向終端客戶提供儀器的同時帶動試劑銷量;②2015年搬遷新址,產能擴大,同時減少採購環節,降低了生產成本。
加大銷售及研發投入,費用增加拖累淨利。報告期內,公司加大研發及銷售的投入,導致期間費用率大幅上升至41.O9%,其中,銷售費用率18.24%,費用率同比增長4.7%;管理費用率22.41%,同比增長6.72%;財務費用率0.44%,同比增長2.28%。公司的研發費用率在IVD行業中處於較高水準,16年研發費用率10.8%,完成了全自動生化檢測分析流水線以及多項化學發光試劑等新產品的註冊工作,公司產品線進一步豐富。
給予推薦評級。預計公司2017-2019年收入分別為8.61億、9.79億和11.04億對應歸母淨利潤分別為1.48億、1.80億和2.12億EPS分別為0.97、1.17和1.38。由於公司的儀器研發壁壘較高且化學發光即將借助現有管道放量,給予公司17年43倍PE,對應目標價41.5元。
風險提示:產品因招標或競爭導致降價、化學發光推行不及預期
世茂股份:商業再獲強化 轉型協同共進
類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳慎 日期：2017-03-30
2016年公司實現營業收入137.08億,同比減少12.22%,實現歸屬于上市公司股東淨利潤21.18億,同比增長4.17%。
逐漸走出結算結構調整期:公司淨利潤保持增長主要受益於:1、公司5月向樂視控股有限公司整體轉讓了北京世茂工三專案的100%股權;2、公司此前精簡業務結構,整體出讓了院線業務,因而今年公司的銷售管理費用規模較去年有所下降。展望2017年,公司有望逐漸走出結算結構調整的影響,繼續保持利潤的穩定增長。報告期內公司實現銷售收入149.3億,同比下降15.6%,公司今年銷售主要來源於北京、廈門集美、石獅和青島等區域的貢獻。16年公司銷售均價達到1.72萬元/平方米,同比增長41%,創下歷史以來新高,是16年亮點之一,也保障公司未來結算利潤率的企穩回升。
擴張意願回升,融資再獲改善:擴張方面,公司去年補貨需求明顯回升,截止目前公司持有土儲約1000萬平,主要分佈在長三角、環渤海和海西區域的二三線城市,且成本優勢突出。因公司去年擴張力度有所回升,公司短債壓力有所上升,但淨負債率有所改善。此外世茂集團去年創新融資方式,拓展融資管道,先後完成了購房尾款證券化和酒店資產證券化專案,公司有望借助集團經驗,未來在資產證券方面有所努力和拓展,進一步增強公司融資實力,為公司在產業佈局和轉型方面提供充裕杠杆空間。
強化商業優勢借力保險轉型:去年公司順利完成深圳前海世茂金融中心項目、杭州世茂智慧之門專案、南昌世茂商業專案的收購工作,再度增強公司商業資源稟賦,截止2016年末公司持有的經營性物業面積已達116萬平。在轉型方面,公司從去年開始就確定了大金融的轉型方向,2016年公司成功籌建匯邦人壽保險股份有限公司,進一步充實公司在保險領域內的實力,為公司金融板塊充實基礎。此外公司10月份出資1.8億,認購銘耀資產基金份額,公司本次認購基金份額,有助於進一步完善公司的產業佈局、拓展多元產業發展路徑、加速公司轉型進展盈利預測與投資評級:我們預計公司16-17年EPS分別為0.83、0.88元,維持“買入”評級。
天成自控:傳統業務穩定增長 乘用車業務值得期待
類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：魏旭錕 日期：2017-03-30
公司發佈2016年年報,公司全年實現營業收入3.61億元,同比增長23.40%;營業利潤0.38億元,同比下降2.35%,歸屬母公司淨利潤0.35億元,同比增長5.43%;折合EPS為0.34元,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1元,同時以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增10股。
傳統業務領域穩定增長,乘用車座椅逐步發力。公司主營業務為車輛座椅的研發、生產和銷售,主要產品為工程機械座椅、商用車座椅和農用車座椅。報告期內,受益於工程機械行業回暖,商用車銷量同比上升,公司傳統業務收入穩定增長。其中,工程機械座椅收入達到1.44億元,同比增長13.89%;商用車座椅收入達到1.30億元,同比增長32.64%;農用車座椅收入達到4884.40萬元,同比增長16.95%。值得關注的是,2016年度公司乘用車領域拓展取得突破,乘用車座椅產品收入同比增長117.32%,達到1331.28萬元,占營業收入比重達到3.7%,公司成功開啟業務增長新引擎。
公司產品毛利率下降,期間費用率增加。報告期內公司毛利率為32.47%,同比下降0.57個百分點,主要由於鋼材等原材料成本上升所致。與此同時,由於高端座椅產品出口占比增加及人民幣貶值的影響,公司國外銷售產品毛利率達到39.55%,同比提升3.72個百分點。報告期內公司期間費用率為20.78%,同比上升1.39個百分點,主要由於公司本年度乘用車座椅研發費用增加,導致管理費用同比增加44.58%所致。
乘用車業務值得期待,有望高速成長。2014年起公司積極利用自身深厚的行業技術積累向附加值更高的乘用車座椅領域拓展。由於乘用車座椅對技術門檻和製造工藝要求較高,市場現階段主要被國外廠商佔據。目前公司乘用車座椅產品相較于國際知名品牌擁有更高的性價比優勢,與國內競爭對手相比擁有更全的產品規格和更穩定的產品性能,因此具備較高的競爭優勢。同時,公司2016年通過定增專案,進一步提升了乘用車座椅的研發水平和生產能力,並順利進入上汽集團、眾泰汽車等多家主機廠供應體系,已逐漸打開乘用車領域市場空間。2017年隨著乘用車座椅項目的達產,公司業績有望實現高速增長。
盈利預測:我們預計公司2017-2019年營業收入分別為7.60、12.97和20.86億元,歸屬母公司所有者淨利潤分別為0.75、1.31和2.20億元,折合EPS分別為0.67、1.17和1.96元,
對應於3月27日收盤價53.99元計算,市盈率分別為80、46和28倍,鑒於公司傳統座椅業務增長穩健,乘用車座椅業務已獲得主機廠訂單,打開成長空間,未來有望放量供貨並帶動公司業績高速增長。我們首次給予公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示:(1)乘用車座椅市場開拓不及預期;(2)傳統座椅業務增長不及預期等。
酒鬼酒:管道下沉促進省內高增長 公司業績拐點已至
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：餘春生 日期：2017-03-30
3月28日晚,酒鬼酒(000799)公佈了2016年年報,2016年公司實現營業收入6.55億元,同比增長8.92%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤1.09億元,同比增長22.60%;基本每股收益0.3342元,同比增長22.60%。 單四季度,公司實現營收2.21億元,同比增長31.98%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤0.43億元,同比增長56.29%。 公司經本次董事會審議通過的普通股利潤分配預案為:以324,928,980 股為基數,向全體股東每10 股派發現金紅利1.10 元(含稅),送紅股0 股(含稅),不以公積金轉增股本。
產品聚焦戰略取得成效,公司業績迎來拐點2016年,公司確立了“聚焦主導產品,打造核心大單品”的品牌戰略。通過提高總代理及貼牌產品門檻,壓縮非自營產品,公司形成了一個形象大單品內參酒、一個核心戰略大單品“高度柔和"紅壇酒鬼酒、三大品牌線、八個重點產品的品牌格局。2016年,公司酒鬼、湘泉和其他系列白酒分別實現營收5.26億、1.24億和0.44億,同比分別變動+11.68%、+1.67%和-43.93%,產品結構不斷優化帶動公司毛利率水準提升了3.43 pct。同時,2016年公司與中糧的關聯交易額為2756萬元,遠不及之前與中糧簽訂的3個億關聯交易上限,也說明公司業績增長基礎夯實。
公司是湘酒第一品牌,管道深耕下華中地區有望維持快速增長湖南省白酒市場規模近300億元,公司作為本地第一品牌,目前市占率水準非常低。2016年,公司在湖南省設立4大銷售業務片區,推動省內管道全面下沉,尤其是加快了縣級市場的開發佈局。2016年,公司在湖南省內簽約核心店426家,華中地區實現營收4.63億元,同比增長65.65%。2017年,公司仍將重點推進終端核心店建設,通過品鑒顧問、品鑒會、品鑒酒“三品工程”,宴席推廣及消費者掃碼活動,終端形象門頭建設等活動,強勢覆蓋省內全部市縣。目前,公司華中地區市場對營收的貢獻為70.70%,我們認為,隨著公司精細化行銷和管道下沉的推進,公司華中地區仍有望維持較快增速,帶動公司整體業績持續提升。此外,公司其他地區經過去年的調整,預計未來也將逐漸步入正規。
大單品宣傳期廣告費用增長較快,未來有望逐漸平穩2016年6月4日,公司推出了首個核心戰略大單品“高度柔和”紅壇酒鬼酒。為了宣傳核心戰略單品,公司贊助了CCTV5歐洲杯《豪門盛宴》、G20峰會、湖南經視《越策越開心》等熱門節目和重要活動。導致公司2016年廣告費用增長3604萬,帶動銷售費用同比增長32.41%。我們認為,一般而言,新品推出是廣告投入高峰期,未來隨著消費者對產品認知度提升,廣告投入將逐漸降低至平穩水準,公司淨利率水準有望逐步提升。
盈利預測和投資評級:維持公司“增持”評級我們預測2017/18/19年EPS 分別為0.53/0.71/0.94元,對應2017/18/19年PE 為42.27/31.34/23.74倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:省內市場管道下沉不達預期,省外市場產品調整不達預期。
大秦鐵路:提價增厚業績 關注高分紅潛力
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：陳曉 日期：2017-03-30
事件:
公司決定自2017年3月24日18時起,對管內實行國家鐵路統一運價率的營業線的整車煤炭運價水準恢復至基準運價率9.80分/噸公里;大秦、京原、豐沙大鐵路本線煤炭運價水準恢復至基準運價率10.01分/噸公里。
2015年7月,由神華集團控股的准池鐵路正式開通運營,部分煤炭通過朔黃線運至黃驊港下水,對大秦線造成嚴重的分流影響。2016年鐵總被迫先後兩次下調煤炭運價,大秦線運價從去年2月起下調1分/噸公里。2016年,在行業供給側改革的推動下,煤炭價格大幅上漲,行業景氣度再度高企,公司下半年起煤炭運輸量大幅攀升並延續至今年。最新資料顯示,2017年2月公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3013萬噸,同比增加29.81%。
日均運量108萬噸。大秦線日均開行重車75.8列,其中日均開行2萬噸列車50.9列。此外,去年交通運輸部發佈921治超新規以及近期環保重壓下天津河北等地集疏港煤炭由公路轉為鐵路運輸都利好公路煤運回流。考慮到煤炭行業高景氣度持續性存在些許疑慮,我們保守估計17年公司煤炭運量為3.6億噸,此次提價將直接增厚公司盈利12億元。此外,中國神華的高分紅案例引發了市場對於現金奶牛型企業的關注,截至去年三季度,大秦鐵路未分配利潤超過387億元,雖然公司之前發佈了業績預減公告,但考慮到公司常年維持50%以上的分紅比率,在管理層鼓勵上市公司加大現金分紅力度回報股東的號召下,不排除公司今年進一步加大分紅比例。
盈利預測
預計2016-2018年EPS為0.43元,0.72元和0.78元,對應PE16.7X,9.96X和9.22X,“首次覆蓋”並給予“推薦”評級。
宏觀經濟下行導致煤炭需求放緩。