智通財經APP獲悉， 天風證券發佈研報稱， 中國食品(00506)企業化、市場化、多元化混改方向基本定型。 公司聚焦主業， 以核心產品為主線， 推進整合組建了18家專業化公司， 從內部整合走向外部整合， 通過混合所有制引進戰略投資者， 由管理專業化向資產專業化邁進。
中國食品改革方向定型
中國食品是中糧集團11家上市平臺之一， 中糧集團持股比例74.1%。 原有主要業務包括飲料、酒類、廚房食品及休閒食品。 公司擁有眾多知名品牌， 例如“長城”葡萄酒、“福臨門”包裝食用油、及“黃中皇”紹興酒等。
公司近年來持續推進聚焦戰略，
公司旗下的中可飲料始終保持年累銷量增長， 是可口可樂中國區第一。 成立十年便成功躍入並始終保持在可口可樂全球十大裝瓶集團之列， 2017年起成為可口可樂全球五大裝瓶合作夥伴之一。
長城葡萄酒不僅生產出了中國第一瓶幹紅、幹白和起泡葡萄酒， 為中國葡萄酒產業正規化、標準化發展提供了奠基石， 也開啟中國酒莊酒歷史的第一品牌——長城桑幹酒莊酒。 長城葡萄酒產銷量和市場綜合佔有率連續多年位居同行業第一， 被國家工商總局認定為馳名商標。
作為中糧集團旗下飲料和酒類業務的主體， 考慮到公司當前單一大股東中糧集團持股比例70%以上股本結構， 以及中糧集團， 以核心產品為主線推進改革， 由管理專業化向資產專業化邁進的改革方針。 混改是進一步明確利益，
核心增長點分析
經營區域擴大， 市場份額人口口徑統計將從33%提升到50%。 可口可樂公司在中國內地的業務三大主體在經營， 分別為中糧可口可樂(簡稱：中可飲料)， 太古可口可樂， 可口可樂(中國)。 不同公司在不同的區域負責可口可樂飲料業務的製造和銷售。
中糧可口可樂通過賣出江西， 海南， 廣東湛江等區域的市場經營權， 從可口可樂(中國)買入重慶(100%)、四川(89%)、山西(75%)、黑龍江(100%)、吉林(100%)、遼寧南(60%)、遼寧北(93.75%)的灌裝廠股權， 從太古可口可樂買入， 陝西(100%)灌裝廠股權等操作， 經營範圍進一步擴大， 銷售於全國人口覆蓋達到 51%,國土面積覆蓋達到 81%。
此次交易之後， 能顯著提升公司的銷售規模， 優化產能利用率。 同時發揮規模效應， 節約運輸費用， 市場區域由跳躍的地理分佈， 轉變為連成片的地理分佈， 縮短部分銷售區域因零散式分佈造成的長距離運輸成本。
2014年人均瓶裝水消費量8.4加侖， 僅發達國家20-25%， 低於世界平均水準。 對健康的追求， 是推動瓶裝水增長的主要原因。
包裝水行業2010-2015年CAGR達到15.5%， 行業持續較高速度增長。 歐睿國際資料顯示2010年到2015年6年間， 包裝水在軟飲料子行業中收入規模占比從21%提升至26%， 產量占比從38%提升到47%，超越碳酸飲料，茶飲料，果汁成為軟飲料第一子行業。
而在中國，除了健康的訴求，還有管道的豐富，獲得性的提高,也將助力行業的增長。需求的增長，管道豐富，獲得性的提高，使得包裝水行業增長持續性強。
2014 年可口可樂公司入股Monster股份後，2016年9月份開始大陸市場的投放和推廣，走可口可樂的分銷管道。根據Monster和公司的合作協定,魔爪目前通過三個可口可樂的灌裝機進行生產，由於可口可樂在中國的裝瓶系統已經重組，魔爪的灌裝機涉及到中糧和太古兩個企業，7月份之前的產品會來自兩個不同的公司。
2016年小範圍上市後市場接受度不錯，進入2017年，魔爪飲料陸續在更大範圍內佈局與推廣，在天津、河北、山東、河南、安徽、浙江和江蘇等地陸續上市，同時擴展在廣東省的分銷。第二季度魔爪還將在中國香港、澳門、臺灣上市。隨著管道逐漸鋪貨，明年或將放量。
安全邊際
我們將在港股上市的飲料製造公司進行橫向比較，轉型為飲料、酒水專業化公司之後的中國食品各項估值指標均遠低於行業平均水準。公司市銷率水準僅為行業平均的15%。
主要有兩個原因：1、原有業務結構多元，協同效應不高，龍頭效應不明顯。而港股風格偏向於給予龍頭一定的溢價。2、利潤率較低。公司2017年H1毛利率僅為24.9%比行業平均水準低7.5個百分點。銷售淨利率低於行業平均3.2個百分點。
中報業績符合預期，其中增量來自兩方面。1、汽水品類擴張，果汁產品及包裝全面升級，推動飲料業務恢復增長。2、自2017年4月1日中糧可口可樂飲料有限公司接收新購裝瓶廠以來，收入規模擴大。
酒品類銷售收入增量主要來源於進口酒業務顯著提升。另外，“長城5星”核心單品，產品結構繼續向中高端升級，推動“長城”酒整體毛利率同比提高2.1%。但低端產品銷售收入大幅下滑22.9%，“長城”系列整體收入下降8%。
投資建議
預計公司17-19年淨利潤12.01、5.49、6.66億港元。扣除葡萄酒18年淨利潤2000萬港元，剩餘業務淨利潤5.29億港元，同業平均市盈率20.4倍，考慮公司monster中國市場巨大彈性，給予公司18年25倍市盈率，對應目標市值132億港元。目標價5.79 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
產量占比從38%提升到47%，超越碳酸飲料，茶飲料，果汁成為軟飲料第一子行業。
而在中國，除了健康的訴求，還有管道的豐富，獲得性的提高,也將助力行業的增長。需求的增長，管道豐富，獲得性的提高，使得包裝水行業增長持續性強。
2014 年可口可樂公司入股Monster股份後，2016年9月份開始大陸市場的投放和推廣，走可口可樂的分銷管道。根據Monster和公司的合作協定,魔爪目前通過三個可口可樂的灌裝機進行生產，由於可口可樂在中國的裝瓶系統已經重組，魔爪的灌裝機涉及到中糧和太古兩個企業，7月份之前的產品會來自兩個不同的公司。
2016年小範圍上市後市場接受度不錯，進入2017年，魔爪飲料陸續在更大範圍內佈局與推廣，在天津、河北、山東、河南、安徽、浙江和江蘇等地陸續上市，同時擴展在廣東省的分銷。第二季度魔爪還將在中國香港、澳門、臺灣上市。隨著管道逐漸鋪貨，明年或將放量。
安全邊際
我們將在港股上市的飲料製造公司進行橫向比較，轉型為飲料、酒水專業化公司之後的中國食品各項估值指標均遠低於行業平均水準。公司市銷率水準僅為行業平均的15%。
主要有兩個原因：1、原有業務結構多元，協同效應不高，龍頭效應不明顯。而港股風格偏向於給予龍頭一定的溢價。2、利潤率較低。公司2017年H1毛利率僅為24.9%比行業平均水準低7.5個百分點。銷售淨利率低於行業平均3.2個百分點。
中報業績符合預期，其中增量來自兩方面。1、汽水品類擴張，果汁產品及包裝全面升級，推動飲料業務恢復增長。2、自2017年4月1日中糧可口可樂飲料有限公司接收新購裝瓶廠以來，收入規模擴大。
酒品類銷售收入增量主要來源於進口酒業務顯著提升。另外，“長城5星”核心單品，產品結構繼續向中高端升級，推動“長城”酒整體毛利率同比提高2.1%。但低端產品銷售收入大幅下滑22.9%，“長城”系列整體收入下降8%。
投資建議
預計公司17-19年淨利潤12.01、5.49、6.66億港元。扣除葡萄酒18年淨利潤2000萬港元，剩餘業務淨利潤5.29億港元，同業平均市盈率20.4倍，考慮公司monster中國市場巨大彈性，給予公司18年25倍市盈率，對應目標市值132億港元。目標價5.79 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。