李氏掌權資本入局 “海普瑞第二”橫空出世

時代週報記者吳綿強發自廣州、深圳

7年前， “第一高價股”海普瑞(002399.SZ)上演資本市場神話，使得實際控制人李鋰、李坦夫婦一夜之間成為中國首富。

經此一役，高盛憑著華爾街式的狡黠與精准，以3700萬元成本，獲利超10億元。

7年後，高盛再次潛伏在李鋰夫婦旗下的資產中，準備再一次搭載海普瑞這趟資本“順風車”。近日，停牌長達4個多月的海普瑞公佈交易報告書金額 3.13億元，評估增值21.09億元，增值率674.77%。

多普樂主營依諾肝素鈉原料藥及製劑，海普瑞為其上游原料供應商。海普瑞寄予希望，兩者一旦結合，將形成產業協同。

高盛等財團背書

公開資料顯示，多普樂成立於2000年5月，由李鋰、李坦及其家族成員單宇發起設立，設立時的註冊資本為 200萬元。股權幾經變更，最終由目前的12名股東控制。

時代週報記者注意到，多普樂與海普瑞上市之前的股權架構頗為相似，即李氏家族成員控制的PE佔據絕大多數股權，

其他股東佔據小部分。

多普樂的股權就由7名李家掌控的PE持股，占絕大多數比例。同時，還有5名外部股東，分別是：GS Direct Pharma Limited招股說明書，顯示IDG-Accel合夥人之一林棟樑的身份證號碼：11010819621018****，與此次預案披露的林棟樑出生日期1962年10月18日完全一致。

此外，和諧天明在穿透之後， VC巨頭IDG資本全球董事長熊曉鴿擔任法定代表人， IDG資本合夥人牛奎光持股25%，林棟樑持股24.50%。

由此，基本可以確定，投資多普樂的鑫化投資股東為IDG合夥人林棟樑，其幕後股東極其可能是IDG資本。此次發行完成後，鑫化嘉業將持有海普瑞138.89萬股，占比0.10%。

“自家人”獲七成新股

投資大佬聚集的多普樂，在資本市場一經亮相，顯然獲得較高的估值。即使如此，李氏家族卻可以輕鬆將其收入海普瑞的囊中，

僅攤薄掉少數股權。

根據《資產評估報告》，以2017年3月31日為評估基準日，評估機構分別採用資產基礎法和收益法兩種評估方法對多普樂全部資產及負債價值進行評估。

此次採用收益法，多普樂100%股權評估值為24.22億元，並以收益法評估值作為多普樂100%股權評估價值，經審計歸屬于母公司所有者淨資產、烏魯木齊金田土股權投資合夥企業來進行。報告期內，天道醫藥的主營業務為依諾肝素鈉原料藥及製劑的研發、生產和銷售。

預案顯示，多普樂與海普瑞發生大量關聯交易，李鋰和李坦“左手倒右手”，將海普瑞生產的肝素鈉原料藥賣給天道醫藥。報告期內，採購金額占當期採購比例超過六成以上。

2015年、2016年和2017年一季度，多普樂向海普瑞的採購金額分別為8938.98 萬元、1.45億元和4782.33萬元，占當期採購比例分別為77.98%、63.72%和61.61%。

與高溢價交易相呼應的是高增長的業績承諾。上述與海普瑞存在關聯的7名交易對方共同承諾，若此次交易在今年實施完畢，承諾多普樂2017-2019年扣非淨利潤分別不低於1030萬元、1.91億元和2.87億元；若在明年完成，業績承諾期為2018年-2020年，其中前兩年對應的承諾業績不變， 2020年為3.41億元。

有投資者在深交所互動易上表示擔憂，一旦此次交易完成，天道醫藥將成為海普瑞全資子公司， “如果海普瑞以大幅低於市場的價格出售原料藥，變相支持天道醫藥完成業績承諾，相當於把海普瑞的利潤轉移到天道醫藥，此業績承諾讓人懷疑。 ”對此，

海普瑞回復稱，公司收購多普樂後，會參考其他客戶的價格來作為定價依據。

事實上，在經營業績方面，天道醫藥的主營業務收入主要來自境外。 2015年、2016年和2017年1-3月，多普樂境外銷售收入分別為1.93億元、2.77億元和6873.08萬元，分別占當期總營收的96.34%、93.04%和92.83%。

在產品方面，天道醫藥主要產品為依諾肝素鈉原料藥及依諾肝素鈉製劑，歷史年度依諾肝素納原料藥主要銷往非歐美市場，製劑主要銷售市場為國內市場及非歐美市場。

依諾肝素鈉原料藥的主要出口國家為土耳其、巴西和突尼斯等國，主要客戶為當地依諾肝素鈉製劑生產企業。天道醫藥以向出口國製藥企業直接銷售為主，部分產品通過國內外貿易商銷售。

其實，近年來，天道醫藥的依諾肝素鈉原料藥收入並不穩定。交易預案稱，報告期內，2015年、2016年和2017年1季度，依諾肝素鈉原料藥實現的收入分別為1.40億元、1.63億元和1416.25萬元，占主營收的比例分別為70.05%、54.71%和19.13%，占比逐年下降，主要原因是天道醫藥從2016年進入波蘭市場後依諾肝素鈉製劑的銷售規模大幅增加。

顯然，依諾肝素鈉製劑成為天道醫藥未來佈局的重點。2016年9月，歐盟委員會批准了天道醫藥的依諾肝素鈉製劑上市許可。

在天道醫藥獲得歐洲上市許可之前，賽諾菲生產的依諾肝素原研藥壟斷了整個歐洲依諾肝素鈉製劑市場，是歐洲唯一的依諾肝素鈉製劑供應商。全球肝素類藥物主要生產企業亦均在歐美地區，如賽諾菲、輝瑞等。天道醫藥佈局歐洲，無疑將遇到激烈的市場競爭。

交易預案稱，報告期內，2015年、2016年和2017年1季度，依諾肝素鈉原料藥實現的收入分別為1.40億元、1.63億元和1416.25萬元，占主營收的比例分別為70.05%、54.71%和19.13%，占比逐年下降，主要原因是天道醫藥從2016年進入波蘭市場後依諾肝素鈉製劑的銷售規模大幅增加。

顯然，依諾肝素鈉製劑成為天道醫藥未來佈局的重點。2016年9月，歐盟委員會批准了天道醫藥的依諾肝素鈉製劑上市許可。