公司是國內PCB行業的領先者之一,在2016年全球百強PCB廠排行榜中按營收排名全球第36位。 公司主營業務為高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的製造和銷售,下游領域涵蓋汽車電子、消費電子、電腦及周邊、通訊、醫療及工業控制等領域。
全球PCB市場穩中有增,產業鏈東移趨勢明顯。 根據Prismark的統計,2015年全球PCB需求同比下滑3.7%,而2016年市場將會有所回暖,2017年增長率預計將創近年新高,全球整體市場基本維持著穩中有增的態勢。 進入21世紀之後開始,PCB及電子產業鏈不斷往亞洲地區東移,未來中國大陸PCB預計持續提高全球市場占比,預計2016-2020年間以3.5%的複合年均增長率持續增長,2019年將首次佔據全球PCB行業產值超過50%,中國PCB市場話語權持續提升。
調整結構往高毛利業務蓄力,經營情況位元列行業前茅。 公司於2014年上市之後,內生調整結構往高毛利率產品發力,經過三年的調整盈利能力已位居行列前茅。 從2015~2017H期間,公司的總體銷售毛利率分別為24.31%、28.57%、31.70%,高毛利率業務占收入占比逐漸擴大;而扣除匯兌損益之後,公司2015~2017H的淨利潤率分別為13.16%、15.28%及20.10%,利潤率提升效果十分顯著。 我們認為,公司經過三年的產品結構調整後經營水準直線拉升至行業前列,目前已經內生蓄力完畢,有望為公司未來收入及利潤的增長夯實下堅定基礎。
下游高需求配合優質客戶,公司業績增長打開成長空間。
訂單飽滿致產能利用率居高不下,未來募投專案產能將逐步釋放。 從目前公司經營情況來看,公司下游客戶訂單飽滿,產能利用率高達90%以上。 而公司擁有“年產110萬平方米多層印刷線路板專案”,目前產能建設進展為資金已投入66%,預計2018年有望逐步釋放產能。
持續關注匯兌損益對公司的影響。 公司主營業務中出口業務占比高達88%以上,因此公司持有大量美元現金頭寸,受外匯匯率影響波動大。 2015~2016年期間美元兌人民幣匯率持續上升,15年美元匯率上漲4.4%,16年美元匯率上升6.6%,因此2015~2016年公司匯兌收益為7600/14000萬。 進入2017年後,受上半年匯率波動影響,公司半年度匯兌損失6214萬。 若不考慮匯兌損益,則公司2015~2017H的淨利潤率分別為13.16%、15.28%及20.10%,2017年上半年淨利潤增速將超過30%,公司經營情況表現優秀。
首次覆蓋,給予“買入”評級。 公司經營情況優秀,下游汽車電子及高端消費電子領域需求持續增加,募集產能未來有望持續釋放,為公司打開業績成長空間。 未來隨著汽車電子、高端消費電子等高附加值業務收入結構占比的提升,公司有望進入估值與業績雙升的高速成長期。 考慮到匯兌損益的測算,預計2017~2019年淨利潤為6/9/11.5億元,EPS分別為0.6/0.9/1.15元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示。 公司汽車電子及消費電子業務下游需求不及預期。 公司產能建設進度不及預期。 匯率波動對公司影響加劇,影響公司財務費用。