上周， 回顧了最近幾年的動漫投資事件：250起動漫投資事件， 有這些行業發展規律與趨勢。
我們發現， 隨著整個動漫行業中CP公司融資輪次逐漸從早期向中期發展，
在這些數字背後， 三文娛觀察到這樣的現象：
伴隨著動漫行業的火熱， 更多資本介入， 動漫公司整體估值在近年飆升， 頭部IP和優質團隊一直是資本熱捧的對象。 而涉及到變現方面， 由於行業尚處於早期， 模式仍有待探索。 投資人更多投的是未來動漫行業有大額利潤的可能性。
我們知道， 成熟行業成熟公司的估值體系通常根據其利潤、收入或者企業價值計算的， 對應使用P/E（市盈率）、P/S（市銷率）、EV/EBITDA（企業價值倍數）三種模型。
而動漫行業目前沒有形成成熟的模式， 很多早期公司利潤微薄甚至僅維持盈虧平衡， 那麼目前國內動漫公司估值的標準是什麼？公司之間估值相差較多的原因是什麼？穩步提升估值的方法是什麼？
本文， 三文娛將基於一些行業資料， 並在與中影年年、動漫堂、A4漫業、鮮漫、魚肚白動畫、靈動漫畫、神居動漫、好傳動畫等多家動漫公司， 以及多位業內資深投資人交流之後， 梳理呈現給大家。
動畫公司估值：自主IP和技術是重點， 頭部公司看利潤
首先要說明的是， 本文只討論動畫公司及漫畫公司的估值情況。 行業尚處早期， 並沒有確定而完善的體系和規則， 投資和估值都是公司和資方商定的， 會有很多特例。 但在行業內也有大家公認的一般估值標準， 所以三文娛只討論這部分規律和針對動漫公司價值的普遍關注點。
動畫公司和漫畫公司的估值標準是不完全相同的， 但都遵循行業估值的一般邏輯。
即：頭部公司永遠是規則的制定者， 後來者通過同期對標和相關因素參考進行估值。 初期關注頭部內容， 後續關注持續產生頭部內容的能力和變現能力。
我們先說動畫公司。
整體來看目前國內動畫公司估值評估主要參考IP、技術、團隊、變現能力和輪次及市場環境五點。
IP， 即作品
這一點主要考核三方面， 是否是頭部IP， 是否擁有自主版權， 以及IP的受眾群體。
衡量是否是頭部IP。 動漫行業歸根結底是內容產業， 內容產業的核心就是IP的品質。 衡量IP， 首先要看作品的一些資料， 比如播放量、粉絲數等， 但市場上資料真假難辨， 所以主要會看作品的熱度、話題指數、以及作品是否突破了次元壁， 走到大眾視野中。
其次， 看商業化的主動性， 在影遊等變現的過程中， 是下游公司主動上門並付錢購買IP， 還是需要被動尋求合作。 最後也要看IP在各自風格的細分市場中的位置， 內容行業的發展趨勢是逐步走向細分市場的， 不同細分市場在用戶風格和商業化潛力上也有較多區別。
衡量是否擁有自主版權。 國內動畫公司主要分為原創自主IP、漫/文改編動畫、代工三類。 自主版權會大幅提升動畫公司的估值和議價能力， 在商業變現時也能為自己帶來較高利潤。
衡量IP的受眾群體。 這一點直接影響的是IP的商業化能力和價值， 不同年齡層， 不同性別， 不同環境的受眾， 對IP的付費意願和能力是不同的。
技術
目前國內動畫公司主要有3D、3轉2、2D三類， 技術能力與公司估值成正比。 另外產能、時間週期、生產成本、作品品質也是影響動畫公司估值的因素。
團隊
團隊看點較多， 一是出色的導演/編劇， 會影響到作品的品質和公司的資源。 二是整個團隊的穩定性、規模人數和管理流程方式， 目前國內動畫市場人才稀缺，優質團隊是基礎。三是團隊和投資人的談判能力，投資是公司和資方博弈的過程，目前市場上多數做內容的人是不會操縱資本市場的，所以談判能力直接影響了公司的估值。
變現能力
變現是公司順利發展的必然需求，也是投資方獲得財務回報的方式，公司的變現能力和潛力也是估值考量的重要因素。目前動畫公司主要的變現方式有影視改編、遊戲和衍生品，這些會受到IP品質和團隊運營能力的影響。
輪次及市場環境
融資輪次決定了公司發展的進度，也基本圈定了估值範圍。市場環境主要指資本市場，比如近兩年資本市場比較關注動漫行業，整個行業也處於較早發展期，機會很多潛力很大，炙手可熱的行業整體估值會偏高，而市場緊縮的時候，資方出價會更保守。
近兩年的市場環境下，動畫公司的估值A輪為1到5億，B輪通常是5億到10億估值了，這些公司一般都有頭部作品，而10億以上的公司，一般就有頭部作品和利潤了，因為這樣的公司已經是Pre-IPO的估值體系，投資人更加冷靜。一般每輪次出讓股權10%-30%不等，越早期風險越大，出讓股權會比較多。但也有公司告訴三文娛，融資時，首先要考慮的是需要融多少錢，然後再考慮估值多少，在出讓比例上，也會有所浮動。
另外值得注意的是，輪次代表著公司的融資節奏，但有時新一輪融資是公司在重要發展截點進行主動追求，有時是資方主動進入，公司發展的輪次也沒有完善的界定方式，反而公司發展的截點會直接影響到該輪次的融資情況。資方的選擇情況也會影響公司的估值，比如財務投資的資方會比自帶資源的戰略投資的資方開價更高，希望獲得的股權也更多，而戰略投資方會重視佈局和產業鏈的聯動。
以上這幾點影響因素，雖然頭部IP是公認的重點，但每一點做好都能為談估值時提供加持。除此之外，在實際估值時，也會有量化的演算法。
國內3D動畫公司已經有利潤可觀的頭部公司，比如已經發展到B輪的若森數字和玄機科技。他們新一輪的估值主要是按照私募股權投資中常用的風險收益法，根據利潤，結合P/E進行計算，即估值 = 年利潤 x P/E，業內資深投資人向三文娛透露，頭部IP可以給動畫公司帶來其成本3-5倍的利潤。
據瞭解這兩家公司目前都有千萬級別的年利潤支撐近20億的估值，也就是有幾十倍的P/E。影響P/E的因素較多，倍數越大，說明市場對其增長的預期越高。
三文娛統計了7家新三板上市的動漫相關公司在3月26日的財務資料，我們發現這些公司之間P/E值相差較多，每天浮動也較大。
而非頭部公司，利用的是私募股權投資中的比較法，即是在頭部公司同期，或者類似的公司中尋找比較物件，再從作品、團隊、技術、資料、利潤等多方面情況進行對標，確定估值。
當然也有些主要做代工，重視產能的動畫公司，也會根據利潤計算估值。
漫畫公司估值：優質作者和全新的變現探索
同樣作為內容行業，漫畫公司衡量估值的參考因素和上述動畫公司的也大同小異，也是通過
IP、技術、團隊、變現能力和輪次及市場環境等幾個因素綜合考量，重複內容不再贅述，僅通過簡單對比，對漫畫公司估值進行說明。
頭部作品、團隊、輪次及市場環境仍是主要因素
頭部作品是動漫公司共同的價值體現，但相比之下，動畫公司只有少部分做原創，大部分做改編，而漫畫公司掌握了更多的內容版權。資料方面，漫畫公司會看作品在各大分發平臺的點擊量、排行以及付費和打賞情況。
團隊方面，漫畫公司通常體量較小，動畫公司動輒上百人，會涉及宣發、運營等，小體量的漫畫工作室甚至只需幾個人，輕資產運作也不配置市場、運營等團隊。
在輪次和市場環境方面，整體上看，漫畫公司的估值低於動畫公司，尤其是中後期估值的瓶頸已隱約可見。
在表現上動畫重技術，漫畫重創作
漫畫公司注重編劇能力和故事實現能力，主筆的明星效應非常明顯，價值也很高。
目前國內動畫公司多數以改編為主，自主版權的作品較少，相比之下更多的亮點體現在工業化的流水線，產能，技術實現等方面，另外優秀的導演和編劇也是價值的重要體現。
漫畫公司商業變現路徑更長
“離錢越近的行業，變現能力越強，估值越高。”業內資深人士這樣告訴三文娛。
目前國內漫畫公司，大多可以通過平臺簽約作品的稿費取得盈虧平衡，而動畫公司製作成本較高，通常只能通過下游產業，即影遊進行變現。
內容行業的基本發展路徑是：網文（劇本）/ 漫畫——動畫——影視劇（電影、真人劇）/ 遊戲，網文/漫畫，是內容的一種初級形態，也是低成本的試錯階段。
動畫會帶來更多的關注，影遊則是目前動漫行業主要的變現管道。漫畫通過影遊變現，基本都需要通過動畫化擴大影響力，這部分成本是目前多數漫畫公司無法負擔的，另外動畫化時間週期較長，也會延長漫畫公司的變現週期。
所以就目前的環境來看，漫畫公司的變現能力較弱，週期較長，所以在進行估值時，價格也會偏低。目前市場上暫時沒有高於5億估值的漫畫公司，這是諸多因素影響的結果。一般漫畫公司天使輪估值為1000萬-3000萬，A輪會根據此前輪次的情況和公司階段做參考，達到1-2億，B輪之後會根據利潤進行估算。
如何提升估值和價值？商業化的不確定性與新機遇並存
按照正常的發展，公司每輪估值必然有所攀升，這是對公司價值的體現，也是資方的需求。目前行業內公司穩步提升估值的策略也是從基本參考因素入手：
首先，公司團隊基本穩定，並穩步擴張，吸納新的人才。然後進行IP的拓展和運營，打造新的頭部IP，提高IP的資料，精准觸達目標受眾。
另外就是對變現的探索，一部分公司嘗試從內容源頭做好變現準備，希望創作者可以從市場的方向進行創作，打造適合做影遊的作品。另一部分公司嘗試切入產業鏈上下游，嘗試其他環節的運作，進而提升估值。但實際上，動畫、遊戲和影視都是具有極高壁壘的行業，影遊也已經非常成熟，頭部效應明顯，跨行業入局並非是很好的選擇。
更重要的是，衡量中後期公司的標準就是盈利能力，而目前國內動漫公司把目光主要集中於影視和遊戲的變現。我們知道，公司發展的正向結果，就是上市或者並購，這兩種方式都會考核公司的變現能力。目前國內動漫公司的主要盈利模式過於單一，依賴於影遊行業，大額利潤集中在遊戲。但就現在而言，一方面並沒有真正爆款的動漫影遊改編，另一方面，影遊行業是動漫行業的下游產業鏈，動漫公司本身對其控制力不強。
有業內資深投資人對三文娛提出了他的思考：內容是一個慢行業，而頭部內容也只具有短期效應，這就要求動漫和影遊公司達到一定的同步效應，有較好的配合節奏。但影游本身是一個高成本、不確定的行業，產生爆款的因素很多，下游產業有時對IP是一種提升，有時並不是。在投資後期，高估值接盤時，投資人主要考慮公司持續盈利的能力，這種不確定性，是目前動漫公司亟待解決的問題。
對比美國、日本等動漫產業相對成熟的國家，我們同樣發現，他們IP的主要利潤來源是衍生品、樂園的收入，而不僅僅靠遊戲、真人劇和電影。
在國內動漫公司把變現焦點集中在高試錯成本、不確定性很強的影遊行業的時候，也有一些試錯成本較低甚至邊際成本為0的模式逐漸浮出水面。
有相關人士向三文娛透露，某IM的個性化字體流水上億，正在尋求優質IP合作。此前三文娛也做過漫畫付費的探討，目前優質IP每月可以從平臺方獲得十幾萬元的純利潤，最高可達到40-50萬元，而隨著2017年平臺和CP的共同推進，漫畫付費有機會成為漫畫公司穩步變現的重要手段，屆時漫畫公司的估值方式也會有相應轉變。
漫畫公司 動漫公司 估值
目前國內動畫市場人才稀缺，優質團隊是基礎。三是團隊和投資人的談判能力，投資是公司和資方博弈的過程，目前市場上多數做內容的人是不會操縱資本市場的，所以談判能力直接影響了公司的估值。變現能力
變現是公司順利發展的必然需求，也是投資方獲得財務回報的方式，公司的變現能力和潛力也是估值考量的重要因素。目前動畫公司主要的變現方式有影視改編、遊戲和衍生品，這些會受到IP品質和團隊運營能力的影響。
輪次及市場環境
融資輪次決定了公司發展的進度，也基本圈定了估值範圍。市場環境主要指資本市場，比如近兩年資本市場比較關注動漫行業，整個行業也處於較早發展期，機會很多潛力很大，炙手可熱的行業整體估值會偏高，而市場緊縮的時候，資方出價會更保守。
近兩年的市場環境下，動畫公司的估值A輪為1到5億，B輪通常是5億到10億估值了，這些公司一般都有頭部作品，而10億以上的公司，一般就有頭部作品和利潤了，因為這樣的公司已經是Pre-IPO的估值體系，投資人更加冷靜。一般每輪次出讓股權10%-30%不等，越早期風險越大，出讓股權會比較多。但也有公司告訴三文娛，融資時，首先要考慮的是需要融多少錢，然後再考慮估值多少，在出讓比例上，也會有所浮動。
另外值得注意的是，輪次代表著公司的融資節奏，但有時新一輪融資是公司在重要發展截點進行主動追求，有時是資方主動進入，公司發展的輪次也沒有完善的界定方式，反而公司發展的截點會直接影響到該輪次的融資情況。資方的選擇情況也會影響公司的估值，比如財務投資的資方會比自帶資源的戰略投資的資方開價更高，希望獲得的股權也更多，而戰略投資方會重視佈局和產業鏈的聯動。
以上這幾點影響因素，雖然頭部IP是公認的重點，但每一點做好都能為談估值時提供加持。除此之外，在實際估值時，也會有量化的演算法。
國內3D動畫公司已經有利潤可觀的頭部公司，比如已經發展到B輪的若森數字和玄機科技。他們新一輪的估值主要是按照私募股權投資中常用的風險收益法，根據利潤，結合P/E進行計算，即估值 = 年利潤 x P/E，業內資深投資人向三文娛透露，頭部IP可以給動畫公司帶來其成本3-5倍的利潤。
據瞭解這兩家公司目前都有千萬級別的年利潤支撐近20億的估值，也就是有幾十倍的P/E。影響P/E的因素較多，倍數越大，說明市場對其增長的預期越高。
三文娛統計了7家新三板上市的動漫相關公司在3月26日的財務資料，我們發現這些公司之間P/E值相差較多，每天浮動也較大。
而非頭部公司，利用的是私募股權投資中的比較法，即是在頭部公司同期，或者類似的公司中尋找比較物件，再從作品、團隊、技術、資料、利潤等多方面情況進行對標，確定估值。
當然也有些主要做代工，重視產能的動畫公司，也會根據利潤計算估值。
漫畫公司估值：優質作者和全新的變現探索
同樣作為內容行業，漫畫公司衡量估值的參考因素和上述動畫公司的也大同小異，也是通過
IP、技術、團隊、變現能力和輪次及市場環境等幾個因素綜合考量，重複內容不再贅述，僅通過簡單對比，對漫畫公司估值進行說明。
頭部作品、團隊、輪次及市場環境仍是主要因素
頭部作品是動漫公司共同的價值體現，但相比之下，動畫公司只有少部分做原創，大部分做改編，而漫畫公司掌握了更多的內容版權。資料方面，漫畫公司會看作品在各大分發平臺的點擊量、排行以及付費和打賞情況。
團隊方面，漫畫公司通常體量較小，動畫公司動輒上百人，會涉及宣發、運營等，小體量的漫畫工作室甚至只需幾個人，輕資產運作也不配置市場、運營等團隊。
在輪次和市場環境方面，整體上看，漫畫公司的估值低於動畫公司，尤其是中後期估值的瓶頸已隱約可見。
在表現上動畫重技術，漫畫重創作
漫畫公司注重編劇能力和故事實現能力，主筆的明星效應非常明顯，價值也很高。
目前國內動畫公司多數以改編為主，自主版權的作品較少，相比之下更多的亮點體現在工業化的流水線，產能，技術實現等方面，另外優秀的導演和編劇也是價值的重要體現。
漫畫公司商業變現路徑更長
“離錢越近的行業，變現能力越強，估值越高。”業內資深人士這樣告訴三文娛。
目前國內漫畫公司，大多可以通過平臺簽約作品的稿費取得盈虧平衡，而動畫公司製作成本較高，通常只能通過下游產業，即影遊進行變現。
內容行業的基本發展路徑是：網文（劇本）/ 漫畫——動畫——影視劇（電影、真人劇）/ 遊戲，網文/漫畫，是內容的一種初級形態，也是低成本的試錯階段。
動畫會帶來更多的關注，影遊則是目前動漫行業主要的變現管道。漫畫通過影遊變現，基本都需要通過動畫化擴大影響力，這部分成本是目前多數漫畫公司無法負擔的，另外動畫化時間週期較長，也會延長漫畫公司的變現週期。
所以就目前的環境來看，漫畫公司的變現能力較弱，週期較長，所以在進行估值時，價格也會偏低。目前市場上暫時沒有高於5億估值的漫畫公司，這是諸多因素影響的結果。一般漫畫公司天使輪估值為1000萬-3000萬，A輪會根據此前輪次的情況和公司階段做參考，達到1-2億，B輪之後會根據利潤進行估算。
如何提升估值和價值？商業化的不確定性與新機遇並存
按照正常的發展，公司每輪估值必然有所攀升，這是對公司價值的體現，也是資方的需求。目前行業內公司穩步提升估值的策略也是從基本參考因素入手：
首先，公司團隊基本穩定，並穩步擴張，吸納新的人才。然後進行IP的拓展和運營，打造新的頭部IP，提高IP的資料，精准觸達目標受眾。
另外就是對變現的探索，一部分公司嘗試從內容源頭做好變現準備，希望創作者可以從市場的方向進行創作，打造適合做影遊的作品。另一部分公司嘗試切入產業鏈上下游，嘗試其他環節的運作，進而提升估值。但實際上，動畫、遊戲和影視都是具有極高壁壘的行業，影遊也已經非常成熟，頭部效應明顯，跨行業入局並非是很好的選擇。
更重要的是，衡量中後期公司的標準就是盈利能力，而目前國內動漫公司把目光主要集中於影視和遊戲的變現。我們知道，公司發展的正向結果，就是上市或者並購，這兩種方式都會考核公司的變現能力。目前國內動漫公司的主要盈利模式過於單一，依賴於影遊行業，大額利潤集中在遊戲。但就現在而言，一方面並沒有真正爆款的動漫影遊改編，另一方面，影遊行業是動漫行業的下游產業鏈，動漫公司本身對其控制力不強。
有業內資深投資人對三文娛提出了他的思考：內容是一個慢行業，而頭部內容也只具有短期效應，這就要求動漫和影遊公司達到一定的同步效應，有較好的配合節奏。但影游本身是一個高成本、不確定的行業，產生爆款的因素很多，下游產業有時對IP是一種提升，有時並不是。在投資後期，高估值接盤時，投資人主要考慮公司持續盈利的能力，這種不確定性，是目前動漫公司亟待解決的問題。
對比美國、日本等動漫產業相對成熟的國家，我們同樣發現，他們IP的主要利潤來源是衍生品、樂園的收入，而不僅僅靠遊戲、真人劇和電影。
在國內動漫公司把變現焦點集中在高試錯成本、不確定性很強的影遊行業的時候，也有一些試錯成本較低甚至邊際成本為0的模式逐漸浮出水面。
有相關人士向三文娛透露，某IM的個性化字體流水上億，正在尋求優質IP合作。此前三文娛也做過漫畫付費的探討，目前優質IP每月可以從平臺方獲得十幾萬元的純利潤，最高可達到40-50萬元，而隨著2017年平臺和CP的共同推進，漫畫付費有機會成為漫畫公司穩步變現的重要手段，屆時漫畫公司的估值方式也會有相應轉變。
漫畫公司 動漫公司 估值