兄弟科技：多元化發展新增長點不斷 買入評級

投資要點：

環保督察常態化持續擠壓供給側， 維生素品種漲價不斷接力帶來業績高彈性。 公司作為維生素行業的新興企業， 在VK3領域處於行業領導地位， VB1、VB3領域也位於行業前列， 與其它企業在競爭格局上形成了寡頭競爭， 受到環保督查巡視常態化的影響， 相關品種供給側受擠壓已成長期趨勢， 公司核心品種VB1、VK3、VB3價格相繼上漲為公司業績帶來高彈性。

泛酸鈣專案價格高位投產， 公司有望成為此輪漲價邊際受益效應最大標的。 繼8-9月第四批督察覆蓋山東後， 9月份環保部開展“2+26”大氣污染專項防治行動，

再次覆蓋山東、河北等重點化工城市直至2018年3月， 預計山東華辰、新發複產釋放速度將進展緩慢。 公司5000噸VB5項目預計將於2017年四季度投產， 目前四季度出口簽單的價格已基本確定在75美元/kg左右， 加上15%的出口退稅即560元/kg左右， 考慮到公司是完全新增產能， 且有望在歷史最高價位投產， 假設兄弟科技今年年化產能2000噸左右， 公司年化淨利潤可達6-8億元左右， 公司有望成為此輪泛酸鈣漲價邊際受益效應最大的標的。

切入造影劑領域， 開拓藍海市場。 公司計畫打造造影劑事業部， 擬投建年產1000噸碘造影劑及其中間體建設項目， 切入造影劑藍海市場。 隨著全球居民生活水準的提高， 診斷意識增強， 全球碘造影劑的需求仍將呈現快速增長趨勢，

據PDB統計， 2012-2016年全球造影劑原料藥消耗量年複合增長率達14%， 公司佈局的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普羅胺、碘佛醇為全球造影劑前五大品種， 2016年全球市占率合計53.47%， 國內市占率達73.36%， 市場空間廣闊。

隨著造影劑原料藥市場的發展與壯大， 造影劑中間體的需求量也會越來越大， 根據近期造影劑原料藥均價測算， 公司造影劑及中間體項目完全達產有望實現銷售收入約9億元左右， 公司業績多元化程度和穩定性將大幅度提升。

新建香料香精事業部， 再獲新的強勁增長點。 2008年-2016年， 中國香料香精市場規模由220.05億元增長到670億元， CAGR=14.94%， 市場規模不斷擴大。 公司擬發行7億元可轉債募集資金用於投建香料香精事業部的年產2萬噸苯二酚、3.11萬噸苯二酚衍生物專案的一期工程（50%產能），

根據公司公告統計， 核心產品按照2014-2016年市場均價測算， 假設2018年開始建設， 2019年中完工當年釋放30%， 第二年釋放70%產能， 則預計2021年項目完全達產後年均可實現銷售收入約為7.14億元， 淨利潤約為1.06億元， 公司利潤再獲一個新的強勁增長點。

盈利預測和投資評級：考慮到公司原有維生素品種此輪漲價的業績彈性， 假設公司新增泛酸鈣項目2017-2019年年化產能分別為2000、3000、4000噸， 簽單均價分別為400、300、240元/kg， 以及未來三到四年造影劑事業部和香料香精事業部逐步投產帶來的多元化發展新增長點， 我們預計公司2017-2019年EPS為0.97、1.12、1.30元， 對應當前股價的PE分別為19.73、16.95、14.64倍， 首次覆蓋， 我們給予買入評級。

風險提示：維生素行業政策風險；公司產品價格未來的不確定性；香料香精專案投產速度不及預期；募集資金不及預期；環保督察力度不及預期；造影劑原料藥專案投產速度不及預期。