凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架， 其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，
經濟面：經濟資料短期高位下行， 結售匯逆差收窄
8月銀行結售匯逆差收窄75%。 2017年8月， 銀行結匯9422億元人民幣（等值1412億美元）， 售匯9677億元人民幣（等值1450億美元）， 結售匯逆差256億元人民幣（等值38億美元）。 銀行結售匯逆差則下降75%。 國家外匯管理局新聞發言人表示， 8月份我國跨境資金流動更趨平衡。 一是境內外匯供求繼續呈現基本平衡。 綜合上述銀行即遠期結售匯以及期權等外匯供求因素， 8月份境內外匯供求狀況總體較7月份更加平衡。 二是非銀行部門涉外收付款逆差大幅收窄。 8月份， 非銀行部門涉外收入環比增長14%，
自7月經濟資料不及預期之後， 8月份經濟資料較上月再度走弱。 總體上看， 8月經濟資料的回落與財政支出的回落、環保限產和房地產後週期效應逐漸消退有關。 我們認為經濟沒有失速風險， 且8月融資資料仍較強勁， 建議投資者對9月經濟資料的韌性、以及十九大後改革能釋放多少紅利保持關注。
資金面：央行淨投放呵護資金面， 股市資金面逐步改善
央行淨投放呵護資金面。 本周央行淨投放3365億元：公開市場操作投放6600億，
9月同業存單到期規模創歷史新高， 還面臨MPA考核的影響。 與前兩個季度末相比， 對9月流動性環境不宜過於擔憂、也不宜期望過高。 央行歷來審慎對待銀行季末考核， 及十九大召開在即， 金融系統穩字當頭， 預計9月流動性總體平穩， 貨幣投放或繼續“削峰填穀”， 保持銀行體系流動性的基本穩定。
股市資金方面， 流動性逐步改善。 兩融餘額方面， 截至9月21號， 融資融券餘額為9904.09億元， 突破9900億元；投資者帳戶方面，
政策面：地產調控加碼， 貨幣中性降准或難成行
地產調控加碼。 近期樓市新政就在不斷加碼， 從開始的認房又認貸， 到現在提高房貸利率、限售等多管齊下。 （1）多地樓市限售。 多地相繼宣佈樓市限售， 如重慶、南昌規定新購房限售兩年， 長沙新購房限售三年。 （2）上調房貸利率。 繼北京後， 包括工商銀行、建設銀行和農業銀行等深圳多家國有大行，
央媽真的會降准麼？ 2017年前兩個季度的金融機構超額存款準備金率分別為1.4%和1.3%， 處於歷史低位。 超儲率處於低位， 意味著流動性總量少， 資金面相對脆弱， 隨著人民幣匯率快速升值， 匯率給予了央行足夠的政策空間， 因此近期降准呼聲漸起。 但是， 匯率並不是左右貨幣政策的唯一因素。 央行二季度貨幣政策執行報告明確指出， 將緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務， 保持政策連續性和穩定性，實施好穩健中性的貨幣政策，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。並特別提出，超儲率下降並不意味著銀行體系流動性收緊和貨幣政策取向發生變化。可見，強化金融監管將是未來金融市場穩定與發展的主旋律；“強監管+中性貨幣”大概率是下一階段的最重要的政策組合。無論是不是所謂的“中性降准”，降准多少會釋放一種寬鬆的信號，可能帶來金融重新加杠杆的風險，這與當前政策基調存在一定背離。
國際面：全球經濟復蘇帶動貨幣政策變化
美聯儲10月啟動縮表，對經濟預測仍較樂觀。北京時間週四美聯儲將公佈9月利率決議，表示10月啟動縮表，預計年內還有一次加息，這將令美聯儲成為全球首家宣佈縮表的主要央行。同時美聯儲預計2017年還將加息一次。預計18年加息三次，19年加息兩次，20年加息一次。本次會議中美聯儲上調2017年和2019年GDP增速預測，但將2017年的核心通脹預測從1.7%下調至1.5%，2018年從2.0%下調至1.9%。此外，美聯儲認為颶風相關的破壞和災後重建會影響短期經濟，但很難改變美國經濟的中期增長路徑，美聯儲對颶風影響的評估比之前市場預期的要樂觀一些。會議紀要發佈後，美元指數大漲，黃金和美債大跌。歐元區製造業PMI創77月新高，三季度經濟預期強勁。歐元區9月製造業PMI初值?58.2，遠超過榮枯線，超過預期和前值，並創2011年2月來最高。製造業依然是提振歐洲經濟復蘇的主要動力，受製造業帶動，歐元區民間部門在第三季季末的增長速度遠較預期強勁。關注美國稅改方案和德國、紐西蘭大選。美國稅改：9月27號白宮將公佈稅改方案，目前美國企業稅為35%、個稅最高為39.5%，特朗普政府此前建議企業稅下調至15%，而媒體報導稱參與制定稅改計畫的美國共和黨建議下調至20%。德國大選：9月24將舉行德國大選，預計北京時間週一會公佈，默克爾的連任幾乎板上釘釘，不過其政黨大概率不能取得絕對多數，需要與其他政黨組成新的內閣。紐西蘭大選：週六晚間，國家黨以46%支持率領先，預計將獲得58席位，其次是工黨35.8%支持率，預計獲得45席位，紐西蘭優先黨支持率7.5%獲得9席位，綠黨支持率5.8%獲得7席位。沒有任何政黨得票率超過50%，國家党將在未來幾天內與其他政黨討論聯合組閣方案，這將成為下一步關注的重點。
歐洲股市普遍上漲，美國高位震盪。美國股市：標普500指數周漲0.08%；道指周漲0.36%，納指100周跌0.93%。歐洲股市：本周德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數漲跌幅分別為0.59%、1.29%、1.32%。其他地區股市：日經225上漲1.94%，MSCI新興市場指數上漲0.01%，恒生指數上漲0.26%。
黃金下跌，原油震盪。黃金方面：受美國縮表預期影響，黃金本周延續下跌格局，COMEX黃金本周下跌1.74%。原油方面：本週五OPEC與俄羅斯等聯合減產的產油國在維也納舉行會談，據英國金融時報報導，俄羅斯能源部長Novak會後表示，即便減產正在降低全球過剩的供應量，週五一些產油國也討論了為抑制供應而延長減產。美國石油鑽井機連降三周，美國9月22日當周總鑽井數935，預期931，前值936。美國9月22日當周石油鑽井數744，預期747，前值749。全球原油需求增強的良好預期、產油國對減產協議的履約率提高、以及美國遭颶風襲擊後的原油精煉活動復蘇，均有利於消化原油庫存總量，全周NYMEX原油上漲0.58%。
匯率面：人民幣匯率延續回檔，未來雙向波動料成常態
人民幣匯率延續回檔。截至9月22號收盤，美元兌人民幣即期匯率收於6.5922，貶值304點；美元兌離岸人民幣即期匯率收6.5805，貶值67點；人民幣指數微跌：人民幣指數本周收報116.80，下跌0.49%。
經過8月末以來的新一輪升值後，上周人民幣匯率有所回檔。中國商務部新聞發言人高峰14日表示，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的總體穩定有利於外貿發展。高峰表示，在全球經濟復蘇緩慢、貨幣政策環境日趨複雜的背景下，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的總體穩定將有利於促進外貿發展。中國官方正不斷擴大跨境貿易和投資領域人民幣結算，增強企業應對匯率風險的能力。銀行結售匯資料表明跨境資金流動基本趨向平衡，但人民幣匯率的短期波動受美
市場面：股市高位縮量橫盤 債市二級市場窄幅震盪
A股市場面：股市高位縮量橫盤，通信表現出色
股市高位縮量橫盤。上周股市大部分時間維持窄幅整理的狀態，日均成交量縮減，萬得全A日均成交額回落至5238億。熱點方面，華為率先完成由IMT-2020(5G)推進組組織的中國5G技術研發試驗第二階段核心網測試，通信板塊表現較好。
全周來看，上證綜指下跌0.03%，滬深300上漲0.17%，中小板指上漲0.49%，創業板指下跌0.49%。從概念板塊來看，晶片國產化指數（8.95%）、5G指數（8.75%）、4G指數（7.22%）表現相對較好。29個中信一級行業中，9個本周收漲，通信（3.04%）、家電（2.55%）、食品飲料（2.35%）等行業表現相對較好，建築（-1.66%）、鋼鐵（-2.55%）、綜合（-3.08%）等行業表現相對較弱。
債券市場面：一級市場需求尚可，二級市場窄幅震盪
一級市場方面，需求尚可。上周公開發行了利率債（不包括地方政府債）共17只，其中國債4只共1260.90億，政策銀行債13只共786.00億。同業存單發行6041.20億，地方政府債發行748.64億。利率債中標利率大多低於二級市場，表明需求尚可。
二級市場方面，債市窄幅震盪，信用債收益率下行。前半周債市下跌源於資金面偏緊，週五上漲主因資金面好轉。利率債收益率方面，1年期國債下行0.85BP至3.46%，10年期國債上行2.27BP至3.62%；1年期國開債上行1.78BP至3.91%，10年期國開債上行0.14BP至4.20%。信用債收益率方面，1年期AAA級企業債收益率下行0.94BP，10年期AAA級企業債收益率上行0.62BP；1年期AA級企業債收益率下行0.94BP，10年期AA級企業債收益率下行1.38BP。指數方面，中債總淨價下跌0.05%，中債國債總淨價下跌0.03%，中債企業債總淨價下跌0.20%，中證轉債下跌0.77%。
A股&債市短期展望
A股短期展望
展望後市，影響A股的幾大因素方面：基本面中性偏負面，自7月經濟資料不及預期之後，8月份經濟資料較上月再度走弱，經濟下行壓力大；資金面中性偏正面，股市流動性改善，持續性有待觀察；政策面中性，財政政策多空交織，貨幣政策以“穩”為主；國際面中性，各國經濟復蘇有助於國內出口，但貨幣政策或對國內有所制約；匯率面中性，人民幣匯率雖有所回檔，但後續大概率保持穩定；市場面中性，市場縮量橫盤。總體來看，資金和情緒方面的信號總體比較積極，如果資金能持續淨流入，量變促成質變，則市場有望繼續突破。由於8月份經濟資料欠佳，股指還難以快速突破，且近期週期、消費、金融地產、創業板等都在輪動，很難抓住一條上漲的主線，因此短期還是繼續尋找結構型機會。權益類基金配置上，在風格方面，核心倉位元上依然建議均衡配置：一是關注個股的業績估值匹配、行業較為分散的穩健成長型基金（關注電子、醫藥、旅遊板塊）；二是注重個股估值和安全邊際的價值風格基金（關注金融地產板塊）。衛星主題配置方面，前期滯漲的國改近期頻現催化劑，加之十九大臨近，政策類國改主題有望成為後市彈性較佳的板塊。另外，在這一階段的震盪期中，介入底部的股票等待補漲也是相對安全的策略，且進入四季度，公募基金等機構投資者的排名競爭日趨激烈，年內漲幅小的板塊在消息面、均值回歸效應刺激下獲得資金關注概率增加。
債市短期展望
展望後市，影響債券的幾大因素方面：基本面中性偏正面，8月份經濟資料較上月再度走弱，經濟下行壓力大，給予債市一定支撐；政策面上中性，實施穩健貨幣政策，防範經濟杠杆風險，降准的可能性較小；資金面上中性，央行中期依舊維持緊平衡，不松不緊。信用債風險方面，經濟下半年下行壓力上升且融資環境趨緊，信用風險趨升；政策上央行在貨政執行報告中再提資管業務監管，大資管監管檔呼之欲出，穿透監管下部分高收益信用債或將面臨去杠杆。總體來說，9月這一波反彈的起因與6月相似，但目前利率期限結構較為平坦，甚至出現倒掛，交易行情要演化為拐點行情，一方面需要看到基本面確實走弱的趨勢，另一方面則是要配合貨幣或監管的邊際放鬆。在這出現之前，債市可能會繼續震盪，但配置價值已經顯現。固收類基金配置上，建議投資者在當下，核心仍然以中短久期的票息和流動性管理為主，當然也是適當拉長久期左側佈局，不過趨勢性的機會仍然需要等待；此外，可以選擇大類資產配置能力較好的二級債基。
保持政策連續性和穩定性，實施好穩健中性的貨幣政策，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。並特別提出，超儲率下降並不意味著銀行體系流動性收緊和貨幣政策取向發生變化。可見，強化金融監管將是未來金融市場穩定與發展的主旋律；“強監管+中性貨幣”大概率是下一階段的最重要的政策組合。無論是不是所謂的“中性降准”，降准多少會釋放一種寬鬆的信號，可能帶來金融重新加杠杆的風險，這與當前政策基調存在一定背離。國際面：全球經濟復蘇帶動貨幣政策變化
美聯儲10月啟動縮表，對經濟預測仍較樂觀。北京時間週四美聯儲將公佈9月利率決議，表示10月啟動縮表，預計年內還有一次加息，這將令美聯儲成為全球首家宣佈縮表的主要央行。同時美聯儲預計2017年還將加息一次。預計18年加息三次，19年加息兩次，20年加息一次。本次會議中美聯儲上調2017年和2019年GDP增速預測，但將2017年的核心通脹預測從1.7%下調至1.5%，2018年從2.0%下調至1.9%。此外，美聯儲認為颶風相關的破壞和災後重建會影響短期經濟，但很難改變美國經濟的中期增長路徑，美聯儲對颶風影響的評估比之前市場預期的要樂觀一些。會議紀要發佈後，美元指數大漲，黃金和美債大跌。歐元區製造業PMI創77月新高，三季度經濟預期強勁。歐元區9月製造業PMI初值?58.2，遠超過榮枯線，超過預期和前值，並創2011年2月來最高。製造業依然是提振歐洲經濟復蘇的主要動力，受製造業帶動，歐元區民間部門在第三季季末的增長速度遠較預期強勁。關注美國稅改方案和德國、紐西蘭大選。美國稅改：9月27號白宮將公佈稅改方案，目前美國企業稅為35%、個稅最高為39.5%，特朗普政府此前建議企業稅下調至15%，而媒體報導稱參與制定稅改計畫的美國共和黨建議下調至20%。德國大選：9月24將舉行德國大選，預計北京時間週一會公佈，默克爾的連任幾乎板上釘釘，不過其政黨大概率不能取得絕對多數，需要與其他政黨組成新的內閣。紐西蘭大選：週六晚間，國家黨以46%支持率領先，預計將獲得58席位，其次是工黨35.8%支持率，預計獲得45席位，紐西蘭優先黨支持率7.5%獲得9席位，綠黨支持率5.8%獲得7席位。沒有任何政黨得票率超過50%，國家党將在未來幾天內與其他政黨討論聯合組閣方案，這將成為下一步關注的重點。
歐洲股市普遍上漲，美國高位震盪。美國股市：標普500指數周漲0.08%；道指周漲0.36%，納指100周跌0.93%。歐洲股市：本周德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數漲跌幅分別為0.59%、1.29%、1.32%。其他地區股市：日經225上漲1.94%，MSCI新興市場指數上漲0.01%，恒生指數上漲0.26%。
黃金下跌，原油震盪。黃金方面：受美國縮表預期影響，黃金本周延續下跌格局，COMEX黃金本周下跌1.74%。原油方面：本週五OPEC與俄羅斯等聯合減產的產油國在維也納舉行會談，據英國金融時報報導，俄羅斯能源部長Novak會後表示，即便減產正在降低全球過剩的供應量，週五一些產油國也討論了為抑制供應而延長減產。美國石油鑽井機連降三周，美國9月22日當周總鑽井數935，預期931，前值936。美國9月22日當周石油鑽井數744，預期747，前值749。全球原油需求增強的良好預期、產油國對減產協議的履約率提高、以及美國遭颶風襲擊後的原油精煉活動復蘇，均有利於消化原油庫存總量，全周NYMEX原油上漲0.58%。
匯率面：人民幣匯率延續回檔，未來雙向波動料成常態
人民幣匯率延續回檔。截至9月22號收盤，美元兌人民幣即期匯率收於6.5922，貶值304點；美元兌離岸人民幣即期匯率收6.5805，貶值67點；人民幣指數微跌：人民幣指數本周收報116.80，下跌0.49%。
經過8月末以來的新一輪升值後，上周人民幣匯率有所回檔。中國商務部新聞發言人高峰14日表示，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的總體穩定有利於外貿發展。高峰表示，在全球經濟復蘇緩慢、貨幣政策環境日趨複雜的背景下，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的總體穩定將有利於促進外貿發展。中國官方正不斷擴大跨境貿易和投資領域人民幣結算，增強企業應對匯率風險的能力。銀行結售匯資料表明跨境資金流動基本趨向平衡，但人民幣匯率的短期波動受美
市場面：股市高位縮量橫盤 債市二級市場窄幅震盪
A股市場面：股市高位縮量橫盤，通信表現出色
股市高位縮量橫盤。上周股市大部分時間維持窄幅整理的狀態，日均成交量縮減，萬得全A日均成交額回落至5238億。熱點方面，華為率先完成由IMT-2020(5G)推進組組織的中國5G技術研發試驗第二階段核心網測試，通信板塊表現較好。
全周來看，上證綜指下跌0.03%，滬深300上漲0.17%，中小板指上漲0.49%，創業板指下跌0.49%。從概念板塊來看，晶片國產化指數（8.95%）、5G指數（8.75%）、4G指數（7.22%）表現相對較好。29個中信一級行業中，9個本周收漲，通信（3.04%）、家電（2.55%）、食品飲料（2.35%）等行業表現相對較好，建築（-1.66%）、鋼鐵（-2.55%）、綜合（-3.08%）等行業表現相對較弱。
債券市場面：一級市場需求尚可，二級市場窄幅震盪
一級市場方面，需求尚可。上周公開發行了利率債（不包括地方政府債）共17只，其中國債4只共1260.90億，政策銀行債13只共786.00億。同業存單發行6041.20億，地方政府債發行748.64億。利率債中標利率大多低於二級市場，表明需求尚可。
二級市場方面，債市窄幅震盪，信用債收益率下行。前半周債市下跌源於資金面偏緊，週五上漲主因資金面好轉。利率債收益率方面，1年期國債下行0.85BP至3.46%，10年期國債上行2.27BP至3.62%；1年期國開債上行1.78BP至3.91%，10年期國開債上行0.14BP至4.20%。信用債收益率方面，1年期AAA級企業債收益率下行0.94BP，10年期AAA級企業債收益率上行0.62BP；1年期AA級企業債收益率下行0.94BP，10年期AA級企業債收益率下行1.38BP。指數方面，中債總淨價下跌0.05%，中債國債總淨價下跌0.03%，中債企業債總淨價下跌0.20%，中證轉債下跌0.77%。
A股&債市短期展望
A股短期展望
展望後市，影響A股的幾大因素方面：基本面中性偏負面，自7月經濟資料不及預期之後，8月份經濟資料較上月再度走弱，經濟下行壓力大；資金面中性偏正面，股市流動性改善，持續性有待觀察；政策面中性，財政政策多空交織，貨幣政策以“穩”為主；國際面中性，各國經濟復蘇有助於國內出口，但貨幣政策或對國內有所制約；匯率面中性，人民幣匯率雖有所回檔，但後續大概率保持穩定；市場面中性，市場縮量橫盤。總體來看，資金和情緒方面的信號總體比較積極，如果資金能持續淨流入，量變促成質變，則市場有望繼續突破。由於8月份經濟資料欠佳，股指還難以快速突破，且近期週期、消費、金融地產、創業板等都在輪動，很難抓住一條上漲的主線，因此短期還是繼續尋找結構型機會。權益類基金配置上，在風格方面，核心倉位元上依然建議均衡配置：一是關注個股的業績估值匹配、行業較為分散的穩健成長型基金（關注電子、醫藥、旅遊板塊）；二是注重個股估值和安全邊際的價值風格基金（關注金融地產板塊）。衛星主題配置方面，前期滯漲的國改近期頻現催化劑，加之十九大臨近，政策類國改主題有望成為後市彈性較佳的板塊。另外，在這一階段的震盪期中，介入底部的股票等待補漲也是相對安全的策略，且進入四季度，公募基金等機構投資者的排名競爭日趨激烈，年內漲幅小的板塊在消息面、均值回歸效應刺激下獲得資金關注概率增加。
債市短期展望
展望後市，影響債券的幾大因素方面：基本面中性偏正面，8月份經濟資料較上月再度走弱，經濟下行壓力大，給予債市一定支撐；政策面上中性，實施穩健貨幣政策，防範經濟杠杆風險，降准的可能性較小；資金面上中性，央行中期依舊維持緊平衡，不松不緊。信用債風險方面，經濟下半年下行壓力上升且融資環境趨緊，信用風險趨升；政策上央行在貨政執行報告中再提資管業務監管，大資管監管檔呼之欲出，穿透監管下部分高收益信用債或將面臨去杠杆。總體來說，9月這一波反彈的起因與6月相似，但目前利率期限結構較為平坦，甚至出現倒掛，交易行情要演化為拐點行情，一方面需要看到基本面確實走弱的趨勢，另一方面則是要配合貨幣或監管的邊際放鬆。在這出現之前，債市可能會繼續震盪，但配置價值已經顯現。固收類基金配置上，建議投資者在當下，核心仍然以中短久期的票息和流動性管理為主，當然也是適當拉長久期左側佈局，不過趨勢性的機會仍然需要等待；此外，可以選擇大類資產配置能力較好的二級債基。