承澤資產CEO曹雄飛：未來兩到三年很可能開啟全面牛市

承澤資產管理有限公司創立於2014年， 歷經三年創業， 秉承和而不同， 穩健進取， 謀定後動的經營理念， 踐行價值投資理念， 取得了快速發展。

2016年中期至今， A股市場演繹了結構性牛市， 市場信心得以恢復。 本輪結構性牛市的背景是供給側改革推動週期性行業的資產負債表修復， 銀行業資產品質得到改善， 進而相關週期性行業估值得以向上修正。 除此之外， 經濟預期改善帶來大類消費品的業績向上拐頭， 消費電子領域的產品創新也推動細分產業公司產品量增價升， 共同造就了過去一年多的“漂亮50”或稱“白馬股”的行情。

2017年市場的另外一個明顯特徵是行業龍頭溢價。 傳統行業經歷過三五年的洗牌後， 剩下的行業龍頭無論是在成本管控還在產能投放上， 都大大優於其他小型企業， 因此， 在需求小幅增長而且環保要求越來越嚴格背景下， 龍頭企業的議價能力越來越強， 資料顯示， 即便是週期性行業， 龍頭的利潤增長大幅超越行業平均水準且增長的穩定性變強。

展望後市， 我們認為， A股的結構性牛市正在進行， 是牛市的預熱階段， 未來兩到三年很有可能開啟全面牛市。 在中國， 必須從大的政治經濟格局來判斷中長期的市場走勢。 我們完全相信在十九大後， 中國的政治格局將更加穩定， 對經濟領域的改革將向縱深推進，

改革的紅利將在未來五年逐步釋放。 隨著“一帶一路”的推進以及自身軍事實力的增強， 中國在全球地緣政治的影響力會大大增加， 中國過去多年累積的強大的製造能力向國外輸出， 將使得人民幣在國際貨幣體系表現強勢。 多重因素共同推動必然會引發一輪新的牛市。

近兩年金融業去杠杆的整頓， 股票市場調整最為劇烈， 是去杠杆最為徹底的一個市場， 自然也是風險釋放的最為徹底的一個市場。 從市場自身的運行趨勢來看， 結構性牛市已經悄然開啟了。 市場穩定的基石， 包括大金融、大消費的藍籌公司， 雖然漲了一些， 但估值與國際同業相比仍舊不高。 經濟領域， 過去兩年進行的供給側改革取得初步成功，

以房地產行業為首的週期性行業杠杆降低， 使得整體經濟韌性大大增加。 創業板股票經過兩年持續的下跌調整， 估值也在朝合理區間回歸。

中國的經濟結構轉型已經取得初步成功， 一個最為直觀最有說服力的結果是， 在全球前十大市值的公司中， 中國的互聯網公司佔據兩席， 分別是騰訊和阿裡。 有越來越多的公司具備世界影響力， 比如華為、百度、小米、京東等， 這些新興行業的龍頭公司的淨利潤增長速度動輒超過50％。 微觀企業的表現就是一個國家經濟結構最好的映射。 我們有理由相信， 經濟轉型的結果最後也一定會反映到股票市場。

房地產經歷兩年的去庫存後， 成效顯著。 三季度從中央到地方出臺了一系列促進房地產市場平穩發展的長效政策，

我們解讀政策的目的是較為明確的， 就是對房地產的漲幅嚴格管控， 對房地產市場的流動性嚴格管控。 而以往的經驗證明， 房地產市場的階段性調整往往對應著股市的上漲。

2017年是2015年股市異常波動之後信心得以恢復的一年， 從公募私募的淨值表現看， 今年10％以上正收益的基金產品不在少數， 市場已經初步具備賺錢效應。 根據以往牛熊轉換的規律， 隨著市場的進一步回暖， 2018、2019年， 市場將迎來增量資金的入市。 近期業內幾隻業績較好的產品持續行銷， 就出現了久違的火爆認購景象， 這是市場回暖的初步特徵。

A股市場最壞的階段已經過去了， 未來兩年， 大金融、大消費行業將走出慢牛走勢，

新能源車、消費電子、5G、傳媒等新興行業仍將牛股頻出， 把握好主線， 深入研究， 不急不躁， 就能夠取得較好的收益。

曹雄飛簡介：

北京大學數學科學學院概率統計系理學學士， 北京大學中國經濟研究中心

中國基金報

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