主要觀點
9月統計局製造業PMI創2012年以來新高， 而財新製造業PMI顯著回落。 總體而言， 財新PMI仍處於較好景氣區間， 而統計局PMI主要由供給側改革中受益的大型企業所引領， 製造業景氣度應總體平穩。 9月製造業庫存再度呈現出“原材料庫存升、產成品庫存降”的積極組合， 反映需求好轉的情況下， 企業生產擴張偏慢， 從而意味著投資擴張的動力或也偏弱。 因此， PMI的強勢或仍難以同比例地反映在增長資料上， 9月的工業增加值和固定資產投資可能在前兩月的低位上有所回升， 但幅度相對溫和。 在此情況下， 短期內對商品價格或許不必持續悲觀，
在需求向好而生產擴張偏慢的情況下， 9月工業品價格繼續明顯上漲。 按照經驗規律推測， 預計9月PPI環比增速或將進一步回升至1.3%左右， 令PPI同比抬升0.8個百分點至7.1%， 這將致使以PPI平減的實際利率進一步下行， 或將制約貨幣政策放鬆的空間。 另外， 9月製造業就業繼續趨於收縮， 非製造業對於整體就業狀況的穩定發揮了重要作用。 去產能過程促進了製造業整體勞動生產率的提升， 在投資擴產動力不足的情況下， 製造業就業趨於收縮。 隨著經濟轉型的深入， 我國就業人口從製造業向服務業的轉移將漸趨明顯，
國慶期間熱點城市商品房成交慘澹， 且房企整合潮正持續上演。 近期， 熱點城市的地方政府為壓抑地價， 提高了土地市場招拍掛的拿地門檻， 對房企規模與經驗的要求越來越高， 同時土地市場上開始出現要求物業只租不售的地塊供應。 在此情況下， 越來越多的大中型房企開始轉而通過收購項目公司或中小企業來增加土地儲備。
9月30日傍晚， 央行宣佈將從2018年起執行新的“定向降准”方案。 對普惠金融規模或增量達到全部新增人民幣貸款1.5%和10%的商業銀行， 分別允許存款準備金率在基準檔基礎上下調0.5和1.5個百分點。
因此， 央行將定向降准落地的時點放在明年年初， 一方面， 是有意促使商業銀行在四季度增加對民間部門的信貸投放， 從而也許能夠在基建和房地產投資趨於回落的情況下，
最近兩周， 美元指數在多重利好的作用下， 由92.2震盪回升至93.8， 離岸人民幣對美元匯率跟隨貶值， 但總體偏強。 考慮到目前美元上漲動能不強， 節後人民幣對美元匯率不存在大的貶值壓力。
大型企業引領9月統計局PMI攀升
1、統計局與財新製造業PMI再現背離
9月統計局製造業PMI大幅上升0.7個百分點至52.4，
2、工業品價格升升不息，大型企業表現最佳
在需求向好而生產擴張偏慢的情況下，工業品價格繼續明顯上漲。9月PMI主要原材料購進價格指數進一步上行3.1個百分點至68.4，不斷向去年12月創下的高點逼近（圖表4）。隨著原材料價格的持續上漲和中游去產能過程的持續，在新一輪的漲價中，中游和下游行業的提價能力似乎已較去年有所增強（詳見報告《企業盈利全面改善，投資呢？》），從而我們可能看到9月PPI同比更為顯著的攀升。按照經驗規律推測，預計9月PPI環比增速或將進一步回升至1.3%左右，令PPI同比抬升0.8個百分點至7.1%，這將進一步制約貨幣政策放鬆的空間。對於“定向降准”意味著貨幣政策轉向的觀點，我們難以苟同，相反，“定向降准”更多是在實際利率下行與民間投資依舊低迷的情況下，推出的一項結構性貨幣政策。
分企業類型看，9月製造業景氣好轉主要由大型企業驅動，中小型企業好轉並不明顯。9月大型企業PMI上升1個百分點至53.8，小型企業略升0.3個百分點至49.4，依然分處榮枯線兩端；中型企業PMI繼上月顯著抬升後，本月僅略增0.1個百分點至51.1。大型企業領銜的景氣上升，與環保督察和去產能過程中的有偏利潤分配相聯繫：其受限產衝擊較小，可充分享受漲價帶來的紅利。這一趨勢的延續將推動製造業企業集中度進一步提升。
3、企業積極備庫存，非製造業成穩就業主力
9月製造業庫存再度呈現出“原材料庫存升、產成品庫存降”的積極組合，反映需求好轉情況下，企業生產擴張偏慢，從而意味著投資擴張的動力或也偏弱。因此，PMI的強勢或將難以反映在增長資料上。9月製造業產成品庫存指數進一步下滑至44.2，創下歷史最低，從而意味著本輪製造業“去庫存”缺乏空間，對需求拖累有限；原材料庫存指數顯著上升至48.9，創2014年7月以來新高，反映出庫存匱乏情況下，企業正不出意外地積極備貨；製造業從業人員指數繼續小幅下降至49.0，去產能過程促進了製造業整體勞動生產率的提升，在投資擴產動力不足的情況下，製造業就業趨於收縮（圖表5）。
不過，目前整體就業狀況依然穩定，主要得益於非製造業的貢獻（圖表6）。隨著經濟轉型的深入，我國就業人口從製造業向服務業的轉移將漸趨明顯，但考慮到服務業勞動生產率低於製造業，經濟增速的逐漸放緩或許是我們應當主動適應的“新常態”。
實體經濟：9月增長資料或迎反彈
1
工業生產
節前一周，六大發電集團日均煤耗量環比有所回升，同比增速進一步上升至26.3%的高位（圖表7）。環保限產背景下，六大發電集團煤耗量資料對整體工業生產的指示性有所高估，不過，結合9月PMI生產指數再創新高的情況來看，9月傳統需求旺季中，工業生產規模應有所擴張。預計9月工業增加值當月同比將回升至6.5%左右。
節前一周，南華工業品指數進一步下跌0.4%，收於1968點（圖表8）。商品價格走出“黑色9月”，抹去了7月底以來的全部漲幅，主要源於市場對環保限產導致“供需雙殺”的預期。但從PMI資料來看，9月需求實則仍然保持穩健，“十九大”召開之際，即將公佈的9月增長資料很可能會呈現反彈。因此，短期內對商品價格或許不必持續悲觀，市場預期的再度“糾偏”可能推動商品價格回升。
2
上游價格
原材料價格多數走跌。
煤炭方面，國慶前一周，焦煤和焦炭價格延續跌勢，分別累計下滑6.4%和4.3%，而動力煤價格仍處高位，震盪上揚2.6%（圖表9）。近期，中國煤炭運銷協會發佈《關於進一步做好今冬明春煤炭供應保障工作的通知》，提出加快推進煤炭優質產能釋放，努力穩定煤炭市場價格。在此形勢下，神華集團決定自9月28日起下調北方港市場煤價格10元/噸。據中國煤炭經濟研究院統計，債轉股啟動近一年時間裡，已有21家煤炭企業與金融機構簽訂了債轉股協定，協定金額為3530億元，但是實際落地的項目僅有8個，涉及金額655.73億元，僅為簽約規模的18.6%。
布倫特原油期貨結算價在近兩周振盪回檔2.2%，收于55.62美元/桶（圖表10）。油價的回檔受到多方面因素影響：9月29日當周美國石油鑽井機增加6台，創最近三個月最大單周增幅；9月歐佩克產量再度增加，減產執行率或降低至82%；利比亞重新啟用最大油田；以及美元急漲。據財經媒體CNBC的分析，在過去25年中，WTI在第四季度平均回報為虧損7.5％。這一方面源於煉油廠在冬季進行維護，會降低原油需求；另一方面，在夏季駕駛高峰和年底假期行車高峰之間的空檔期內，汽油等成品油需求也會大大降低。這是預判後續油價走勢需要考慮的一個因素。
近兩周，LME鋁現貨結算價高位大幅震盪，累計小幅下跌0.7%；LME銅現貨結算價則大幅反彈3.7%，創出7月25日以來最大漲幅，並觸發了空頭止損指令（圖表11）。國慶前一周，MyIpic礦價綜合指數進一步擴大跌幅，累計下跌6.9%，其中，進口礦下跌8.5%，國產礦下跌4.7（圖表12）。南華農產品價格指數後半周快速下挫，環比下跌1.6%。
3
中游產品
鋼價低位元企穩，庫存隱憂浮現。國慶前一周，螺紋鋼期貨結算價低位企穩，累計小幅回升0.14%（圖表13）。全國高爐開工率略微回升0.14個百分點至75.14%（圖表14）。據中物聯鋼鐵物流專業委員會發佈的指數報告，9月國內鋼鐵行業PMI指數為53.7%，較上月小幅回落3.5個百分點，表明鋼鐵行業雖然持續處於擴張狀態，但進入9月份有穩中趨緩、旺季不旺的表現。國慶期間，鋼鐵現貨價格小幅上漲而庫存增幅偏大。Mysteel調研資料顯示，受到北方限產、鋼坯大漲、鋼廠拉漲等因素的影響，國慶日期間全國建築鋼材價格小幅上漲；但全國35個主要城市螺紋、線材庫存總量較節前增加較多，為近5年國慶前後社會庫存增加最多的一年。
4
下游地產
全國30大中城市商品房日均成交面積在國慶前一周顯著回升後，國慶期間成交慘澹（圖表15）。中原地產資料顯示，黃金周前6天，熱點30城市網簽平均跌幅達到8成，成交量創2014年來最低，而三四線城市整體成交依然維持高位。不過，隨著“限售”政策快速向三四線城市蔓延，房地產銷售的全面轉淡或將漸趨明顯。
節前一周，100個大中城市成交土地面積保持穩定（圖表16），房企整合潮正在上演。據不完全統計，9月下旬就發生了近20家房企收、並購案例；今年上半年，房企並購交易金額同比增加78.5%，各梯隊房企集中度均呈上升趨勢，其中TOP30和TOP50房企集中度較去年上升了10多個百分點，TOP100房企的集中度達到58.1%，佔據了中國房地產市場的近六成。行業並購的活躍，與當前採用傳統招拍掛方式獲得土地越來越困難有關：近期，熱點城市的地方政府為壓抑地價，提高了土地市場招拍掛的拿地門檻，對房企規模與經驗的要求越來越高，同時土地市場上開始出現要求物業只租不售的地塊供應。在此情況下，越來越多的大中型房企開始轉而通過收購項目公司或中小企業增加土地儲備。
5
食品價格
節前一周，農產品和菜籃子批發價格指數進一步回落，分別累計下跌0.6%和0.7%（圖表17）。從分項資料看，蔬菜、水果和豬肉價格均顯著回落，分別下跌3.5%、3%和1.1%（圖表18）。蔬菜和水果價格屬於正常的季節性回落，而豬肉價格保持低位，對此前擔憂的“豬週期”再啟動推高通脹，有一定的平抑作用。
金融市場：“定向降准”方案落地
1
貨幣市場
節前一周，公開市場共有6800億元逆回購到期，隨著季末財政支出集中釋放，央行減少公開市場投放，實現資金大額淨回籠3600億元（圖表19）。資金面不出意料地偏緊，但總體上實現了平穩跨季（圖表20）。值得注意的是，月末DR007利率出現了顯著抬升，一度接近於3月底和4月底時的高點，反映出銀行體系的流動性壓力同樣有所加大。因國慶和中秋假期，10月1日-8日的到期資金將集中延遲到10月9日，導致10月首個交易周將面臨公開市場、MLF、同業存單累計到期9566.5億元。預計央行將增加資金投放，維護“十九大”之前流動性環境的平穩。
因此，央行將定向降准落地的時點放在明年年初，一方面，是有意促使商業銀行在四季度增加對民間部門的信貸投放，從而也許能夠在基建和房地產投資趨於回落的情況下，對四季度經濟起到一定的支撐作用；另一方面，也可作為對去年TLF的替代，緩解春節期間的基礎貨幣投放壓力。至於貨幣政策轉向之說，我們並不苟同，此前制約貨幣政策鬆動的PPI增速和金融防風險的邏輯尚未發生變化，且政策要到明年才會落地，屆時貨幣政策會否鬆動，將更多取決於經濟基本面的表現，並非當下即可斷言。
2
債券市場
債券市場窄幅震盪格局不改。節前債市受到季末資金面狀況的壓制，特別是銀行體系流動性壓力的上升，進一步制約了債券的配置需求，導致債券收益率繼續高位盤整。全周來看，國債收益率現券多數下行，10年期以下國債變化幅度在1bp以內，20年和30年國債收益率則受到一定關注，顯著下行2.8bp和2.5bp（圖表21）。往後看，定向降准的政策短期內或對市場情緒有一定提振，但10月流動性環境的現實狀況才是根本決定因素。而9月的增長資料可能有所反彈，這將糾正此前相對悲觀的市場預期，屆時商品市場的反彈或將再度施壓債市。不過，考慮到當前的債券收益率水準已接近頂部，在市場對流動性和基本面的“預期差”中，債市或存在小的交易性行情，但趨勢性機會難覓。
節前一周，人民幣理財產品收益率（6個月）進一步上行至4.8%的高位，長三角票據直貼利率（6個月，月息）保持在4.05‰的年內較低水準（圖表22）。
3
人民幣匯率
最近兩周，美元指數由92.2震盪回升至93.8，背後的驅動力量包括：美國8月貿易赤字創11個月新低；美國眾議院批准2018財年預算解決方案，稅改取得首個實質性進展； 9月美國非農就業報告顯示，9月失業率創十六年半來新低，勞動力參與率創四年多來新高，且9月以前幾個月平均時薪增速上修並高於預期，這些因素部分抵消了9月新增非農就業七年來首次負增長的負面影響。在此背景下，人民幣對美元匯率跟隨貶值，但總體偏強。具體地：節前一周，人民幣兌美元中間價貶值508點，收報6.6369；在岸即期匯率貶值548點，收於6.647；CFETS人民幣指數同樣有所貶值，收於94.3；CNH貶值672點，收于6.6477，國慶期間又小幅貶值43點，收於6.6512（圖表23、圖表24）。考慮到目前美元上漲動能不強，節後人民幣對美元匯率不存在大的貶值壓力。
聯繫作者，請發送郵件至：
zhongzhengsheng@cebm.com.cn
lzhang@cebm.com.cn
但幅度相對溫和。2、工業品價格升升不息，大型企業表現最佳
在需求向好而生產擴張偏慢的情況下，工業品價格繼續明顯上漲。9月PMI主要原材料購進價格指數進一步上行3.1個百分點至68.4，不斷向去年12月創下的高點逼近（圖表4）。隨著原材料價格的持續上漲和中游去產能過程的持續，在新一輪的漲價中，中游和下游行業的提價能力似乎已較去年有所增強（詳見報告《企業盈利全面改善，投資呢？》），從而我們可能看到9月PPI同比更為顯著的攀升。按照經驗規律推測，預計9月PPI環比增速或將進一步回升至1.3%左右，令PPI同比抬升0.8個百分點至7.1%，這將進一步制約貨幣政策放鬆的空間。對於“定向降准”意味著貨幣政策轉向的觀點，我們難以苟同，相反，“定向降准”更多是在實際利率下行與民間投資依舊低迷的情況下，推出的一項結構性貨幣政策。
分企業類型看，9月製造業景氣好轉主要由大型企業驅動，中小型企業好轉並不明顯。9月大型企業PMI上升1個百分點至53.8，小型企業略升0.3個百分點至49.4，依然分處榮枯線兩端；中型企業PMI繼上月顯著抬升後，本月僅略增0.1個百分點至51.1。大型企業領銜的景氣上升，與環保督察和去產能過程中的有偏利潤分配相聯繫：其受限產衝擊較小，可充分享受漲價帶來的紅利。這一趨勢的延續將推動製造業企業集中度進一步提升。
3、企業積極備庫存，非製造業成穩就業主力
9月製造業庫存再度呈現出“原材料庫存升、產成品庫存降”的積極組合，反映需求好轉情況下，企業生產擴張偏慢，從而意味著投資擴張的動力或也偏弱。因此，PMI的強勢或將難以反映在增長資料上。9月製造業產成品庫存指數進一步下滑至44.2，創下歷史最低，從而意味著本輪製造業“去庫存”缺乏空間，對需求拖累有限；原材料庫存指數顯著上升至48.9，創2014年7月以來新高，反映出庫存匱乏情況下，企業正不出意外地積極備貨；製造業從業人員指數繼續小幅下降至49.0，去產能過程促進了製造業整體勞動生產率的提升，在投資擴產動力不足的情況下，製造業就業趨於收縮（圖表5）。
不過，目前整體就業狀況依然穩定，主要得益於非製造業的貢獻（圖表6）。隨著經濟轉型的深入，我國就業人口從製造業向服務業的轉移將漸趨明顯，但考慮到服務業勞動生產率低於製造業，經濟增速的逐漸放緩或許是我們應當主動適應的“新常態”。
實體經濟：9月增長資料或迎反彈
1
工業生產
節前一周，六大發電集團日均煤耗量環比有所回升，同比增速進一步上升至26.3%的高位（圖表7）。環保限產背景下，六大發電集團煤耗量資料對整體工業生產的指示性有所高估，不過，結合9月PMI生產指數再創新高的情況來看，9月傳統需求旺季中，工業生產規模應有所擴張。預計9月工業增加值當月同比將回升至6.5%左右。
節前一周，南華工業品指數進一步下跌0.4%，收於1968點（圖表8）。商品價格走出“黑色9月”，抹去了7月底以來的全部漲幅，主要源於市場對環保限產導致“供需雙殺”的預期。但從PMI資料來看，9月需求實則仍然保持穩健，“十九大”召開之際，即將公佈的9月增長資料很可能會呈現反彈。因此，短期內對商品價格或許不必持續悲觀，市場預期的再度“糾偏”可能推動商品價格回升。
2
上游價格
原材料價格多數走跌。
煤炭方面，國慶前一周，焦煤和焦炭價格延續跌勢，分別累計下滑6.4%和4.3%，而動力煤價格仍處高位，震盪上揚2.6%（圖表9）。近期，中國煤炭運銷協會發佈《關於進一步做好今冬明春煤炭供應保障工作的通知》，提出加快推進煤炭優質產能釋放，努力穩定煤炭市場價格。在此形勢下，神華集團決定自9月28日起下調北方港市場煤價格10元/噸。據中國煤炭經濟研究院統計，債轉股啟動近一年時間裡，已有21家煤炭企業與金融機構簽訂了債轉股協定，協定金額為3530億元，但是實際落地的項目僅有8個，涉及金額655.73億元，僅為簽約規模的18.6%。
布倫特原油期貨結算價在近兩周振盪回檔2.2%，收于55.62美元/桶（圖表10）。油價的回檔受到多方面因素影響：9月29日當周美國石油鑽井機增加6台，創最近三個月最大單周增幅；9月歐佩克產量再度增加，減產執行率或降低至82%；利比亞重新啟用最大油田；以及美元急漲。據財經媒體CNBC的分析，在過去25年中，WTI在第四季度平均回報為虧損7.5％。這一方面源於煉油廠在冬季進行維護，會降低原油需求；另一方面，在夏季駕駛高峰和年底假期行車高峰之間的空檔期內，汽油等成品油需求也會大大降低。這是預判後續油價走勢需要考慮的一個因素。
近兩周，LME鋁現貨結算價高位大幅震盪，累計小幅下跌0.7%；LME銅現貨結算價則大幅反彈3.7%，創出7月25日以來最大漲幅，並觸發了空頭止損指令（圖表11）。國慶前一周，MyIpic礦價綜合指數進一步擴大跌幅，累計下跌6.9%，其中，進口礦下跌8.5%，國產礦下跌4.7（圖表12）。南華農產品價格指數後半周快速下挫，環比下跌1.6%。
3
中游產品
鋼價低位元企穩，庫存隱憂浮現。國慶前一周，螺紋鋼期貨結算價低位企穩，累計小幅回升0.14%（圖表13）。全國高爐開工率略微回升0.14個百分點至75.14%（圖表14）。據中物聯鋼鐵物流專業委員會發佈的指數報告，9月國內鋼鐵行業PMI指數為53.7%，較上月小幅回落3.5個百分點，表明鋼鐵行業雖然持續處於擴張狀態，但進入9月份有穩中趨緩、旺季不旺的表現。國慶期間，鋼鐵現貨價格小幅上漲而庫存增幅偏大。Mysteel調研資料顯示，受到北方限產、鋼坯大漲、鋼廠拉漲等因素的影響，國慶日期間全國建築鋼材價格小幅上漲；但全國35個主要城市螺紋、線材庫存總量較節前增加較多，為近5年國慶前後社會庫存增加最多的一年。
4
下游地產
全國30大中城市商品房日均成交面積在國慶前一周顯著回升後，國慶期間成交慘澹（圖表15）。中原地產資料顯示，黃金周前6天，熱點30城市網簽平均跌幅達到8成，成交量創2014年來最低，而三四線城市整體成交依然維持高位。不過，隨著“限售”政策快速向三四線城市蔓延，房地產銷售的全面轉淡或將漸趨明顯。
節前一周，100個大中城市成交土地面積保持穩定（圖表16），房企整合潮正在上演。據不完全統計，9月下旬就發生了近20家房企收、並購案例；今年上半年，房企並購交易金額同比增加78.5%，各梯隊房企集中度均呈上升趨勢，其中TOP30和TOP50房企集中度較去年上升了10多個百分點，TOP100房企的集中度達到58.1%，佔據了中國房地產市場的近六成。行業並購的活躍，與當前採用傳統招拍掛方式獲得土地越來越困難有關：近期，熱點城市的地方政府為壓抑地價，提高了土地市場招拍掛的拿地門檻，對房企規模與經驗的要求越來越高，同時土地市場上開始出現要求物業只租不售的地塊供應。在此情況下，越來越多的大中型房企開始轉而通過收購項目公司或中小企業增加土地儲備。
5
食品價格
節前一周，農產品和菜籃子批發價格指數進一步回落，分別累計下跌0.6%和0.7%（圖表17）。從分項資料看，蔬菜、水果和豬肉價格均顯著回落，分別下跌3.5%、3%和1.1%（圖表18）。蔬菜和水果價格屬於正常的季節性回落，而豬肉價格保持低位，對此前擔憂的“豬週期”再啟動推高通脹，有一定的平抑作用。
金融市場：“定向降准”方案落地
1
貨幣市場
節前一周，公開市場共有6800億元逆回購到期，隨著季末財政支出集中釋放，央行減少公開市場投放，實現資金大額淨回籠3600億元（圖表19）。資金面不出意料地偏緊，但總體上實現了平穩跨季（圖表20）。值得注意的是，月末DR007利率出現了顯著抬升，一度接近於3月底和4月底時的高點，反映出銀行體系的流動性壓力同樣有所加大。因國慶和中秋假期，10月1日-8日的到期資金將集中延遲到10月9日，導致10月首個交易周將面臨公開市場、MLF、同業存單累計到期9566.5億元。預計央行將增加資金投放，維護“十九大”之前流動性環境的平穩。
因此，央行將定向降准落地的時點放在明年年初，一方面，是有意促使商業銀行在四季度增加對民間部門的信貸投放，從而也許能夠在基建和房地產投資趨於回落的情況下，對四季度經濟起到一定的支撐作用；另一方面，也可作為對去年TLF的替代，緩解春節期間的基礎貨幣投放壓力。至於貨幣政策轉向之說，我們並不苟同，此前制約貨幣政策鬆動的PPI增速和金融防風險的邏輯尚未發生變化，且政策要到明年才會落地，屆時貨幣政策會否鬆動，將更多取決於經濟基本面的表現，並非當下即可斷言。
2
債券市場
債券市場窄幅震盪格局不改。節前債市受到季末資金面狀況的壓制，特別是銀行體系流動性壓力的上升，進一步制約了債券的配置需求，導致債券收益率繼續高位盤整。全周來看，國債收益率現券多數下行，10年期以下國債變化幅度在1bp以內，20年和30年國債收益率則受到一定關注，顯著下行2.8bp和2.5bp（圖表21）。往後看，定向降准的政策短期內或對市場情緒有一定提振，但10月流動性環境的現實狀況才是根本決定因素。而9月的增長資料可能有所反彈，這將糾正此前相對悲觀的市場預期，屆時商品市場的反彈或將再度施壓債市。不過，考慮到當前的債券收益率水準已接近頂部，在市場對流動性和基本面的“預期差”中，債市或存在小的交易性行情，但趨勢性機會難覓。
節前一周，人民幣理財產品收益率（6個月）進一步上行至4.8%的高位，長三角票據直貼利率（6個月，月息）保持在4.05‰的年內較低水準（圖表22）。
3
人民幣匯率
最近兩周，美元指數由92.2震盪回升至93.8，背後的驅動力量包括：美國8月貿易赤字創11個月新低；美國眾議院批准2018財年預算解決方案，稅改取得首個實質性進展； 9月美國非農就業報告顯示，9月失業率創十六年半來新低，勞動力參與率創四年多來新高，且9月以前幾個月平均時薪增速上修並高於預期，這些因素部分抵消了9月新增非農就業七年來首次負增長的負面影響。在此背景下，人民幣對美元匯率跟隨貶值，但總體偏強。具體地：節前一周，人民幣兌美元中間價貶值508點，收報6.6369；在岸即期匯率貶值548點，收於6.647；CFETS人民幣指數同樣有所貶值，收於94.3；CNH貶值672點，收于6.6477，國慶期間又小幅貶值43點，收於6.6512（圖表23、圖表24）。考慮到目前美元上漲動能不強，節後人民幣對美元匯率不存在大的貶值壓力。
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