目錄
1、資料回顧
2、政策解讀：並購重組資訊披露新規
3、熱點聚焦：
（1）國際宏觀：終於等到你！美國稅改揭開面紗
（2）A股市場：產業邏輯驅動， 舉牌資金風起雲湧
（3）消費金融：消費金融ABS大爆發
資料回顧
【A股】A股震盪持續， 關注結構性行情
上證綜指：3339.64點（↘0.54%）
深證成指：11031.42點（↘0.60%）
創業板指：1854.73點（↘0.96%）
【港股】二三線城市加碼樓市調控， 內房股集體下跌拖累港股
恒生指數：27421.60點（↘2.45%）
恒生國企指數：10874.52點（↘2.89%）
恒生紅籌指數：4258.07點（↘4.03%）
【美股】受特朗普稅改提振， 美股普漲
道鐘斯工業指數：22381.20點（↗0.10%）
納斯達克指數：6453.45點（↗0.48%）
標普500指數：2510.06點（↗0.38%）
【歐股】歐股走高， 工業股和科技股領漲
泛歐斯托克600：386.36點（↗0.91%）
英國富時100指數：7322.82點（↗0.81%）
法國CAC40指數：5293.77點（↗0.54%）
德國DAX30指數：12704.65點（↗0.83%）
【債券】季末資金面緊平衡， 定向降准支持小微企業
10年期國債收益率：3.6136（↘1.98BP）
銀行間隔夜質押式回購利率：3.0632（↗11.02BP）
銀行間7天質押式回購利率：3.6387（↘3.27BP）
銀行間14天質押式回購利率：5.1442（↗107.30BP）
【外匯】特朗普稅改框架出爐， 美指上揚壓金價
美元指數：93.1140（↗1.01%）
人民幣匯率中間價：美元/人民幣6.6285（↗0.63%）、歐元/人民幣7.7936（↘0.33%）、100日元/人民幣5.8813（↗0.47%）
【備註：上述所有資料統計時間截至2017年9月28日（週四）， 漲跌幅對比上週四資料】
政策解讀
並購重組資訊披露新規
證監會9月22日宣佈對《公開發行證券的公司資訊披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組（2014年修訂）》（證監會公告[2014]53號）進行修訂， 進一步明確相關規則的具體執行標準。
此次對於2014年發佈的《準則第26號》的修訂是為了進一步提高並購重組效率， 打擊限制“忽悠式”、“跟風式”重組。 在以往的並購重組案例當中， 控股股東發佈重組預案、抬高股價， 乘機高位減持獲利後再終止重組的情況屢見不鮮。 針對這些問題， 證監會在此次修訂時， 提高了對減持動作的披露要求。
此外， 本次修訂對合夥企業等作為交易對方時的信披要求做了進一步細化， 主要是為了防範“杠杆融資”可能引發的相關風險。 新規要求披露穿透至最終出資人及其資金來源等內容， 將提升市場監管力度， 落實穿透監管要求。
最後， 此次修訂還通過簡化重組預案披露內容，
熱點聚焦
國際宏觀
終於等到你！美國稅改揭開面紗
9月27日， 美國總統特朗普提出三十年來規模最大的稅務改革計畫， 給大部分美國民眾減稅， 旨在幫助就業人口、創造就業並使稅制更簡單公平。 受稅改樂觀情緒帶動， 美元指數一路走高， 而金價則在週三跌至一個月以來的低位。 美股方面， 週三收盤上漲， 道瓊工業指數收高56.39點， 或0.25%， 至22,340.71點；標準普爾500指數收高10.20點， 或0.408%， 至2,507.04點；納斯達克指數上漲73.10點， 或1.15%， 至6,453.26點。
稅改框架發佈以後，市場反應相對積極，但與4月底白宮公佈的稅改提案相比，減稅力度有所減小。4月底時白宮方面計畫將公司稅率降至15%，目前的方案是降至20%；4月底時預計個人所得稅的最低檔稅率是10%，目前是12%。
美國政壇對於特朗普公佈的稅改計畫框架則是褒貶不一。
一方面，大規模的減稅可以促進美國企業盈利增加，有望利好實體經濟。此外，稅改還可能促進產業資本回流美國，刺激企業擴大投資，增加就業。如果稅改計畫可以重燃市場對於特朗普政府的信心，或將提高市場的風險偏好，打壓避險情緒，提振美元、美債利率和美股金融板塊的表現。
但另一方面，特朗普的稅改計畫將加大美國赤字和債務負擔。大規模減債可能在未來導致公共債務水準繼續上升，引發美國長期利率上行，最終抵消美國減稅對美國經濟的積極影響。此外，一些民主黨人士指出，特朗普政府稅改計畫的主要受益者仍是富人階層，這可能會有加劇貧富分化和社會矛盾的風險。
那麼，特朗普的稅改計畫對我國資產配置有何影響呢？中短期來看，減稅政策的出臺，疊加貨幣收緊，美債收益率上行壓力會增大。隨著美國稅改的推進，在吸引投資、實體經濟發展等發麵，中國的市場優勢將在中美貿易逆差的博弈中逐步縮小。這可能會增加中國資金外流的壓力，中國可能需要著重應對資金流出、人民幣貶值及國內資產價格下行的風險。其實，從去年底以及今年以來的外匯管理新規，中國實際上已經提前著手應對美國稅改可能形成的金融衝擊。總體來看，預計美國稅改對中國資本市場的影響有限，但是未來隨著美國經濟的復蘇，美聯儲縮表和加息逐步推進，投資者仍需要警惕其將對新興市場產生的風險。
A股市場
產業邏輯驅動，舉牌資金風起雲湧
進入“金九”歲月，我們發現資金舉牌上市公司的案例數量明顯增加。根據Wind統計資料顯示，截至9月26日，本月上市公司公告資金通過二級市場增持或是協議受讓達到舉牌（或二次舉牌）的案例就超過15例，如此量級已經大大超出此前各月的平均水準。
與2016年險資掀起舉牌熱潮不同的是，近期走到台前的多為產業資本主導的舉牌。由於產業資本身處行業經營一線，其價值發現能力更加受到投資者的認可，同時市場也較為關注舉牌方與被舉牌方之間能夠產生的“化學反應”。產業資本主導的舉牌，符合當前各行各業集中度提升、資源和要素向龍頭集中的趨勢。如果溝通順暢，合作順利，一些舉牌方與被投公司將能更進一步實現資源分享、優勢互補的發展模式。
9月20日晚間，海立股份公告稱，格力電器在8月29日-9月19日合計買入公司4331.5萬股股票，首次達到5%舉牌線。對於“董小姐”此次舉牌背後的意圖，市場也是議論紛紛。首先，在競爭日趨激烈的空調行業，此次舉牌的背後或是上下游產業鏈的全面整合。格力電器通過控股實現對於主要原材料供應商的控制，進而就可以壓低產業的成本，進一步實現主營業務的利潤增值。此外，海立又是新能源汽車壓縮機的主要生產廠商，此次舉牌的背後或許還有“董小姐”自己的造車夢。
從近期舉牌資金的“口味”來看，具有鮮明的特點。在行業方面，多家設備製造業上市公司被資金舉牌，此外，農業、化學原料、商業百貨等行業上市公司也成為舉牌資金青睞的對象。在市值方面，9月舉牌資金大多偏好小市值公司。觀察9月被舉牌的公司（截至9月26日收盤），總市值在100億以上的公司占比為33.33%，50-100億市值的公司占比為20.00%，50億以下市值的公司占比為46.67%。
從市場表現來看，舉牌的公司一般在二級市場表現較好。如，截至9月26日，9月以來，海立股份已經大幅上漲34.74%，在公告格力電器舉牌並複牌後，海立股份更是迎來漲停收盤；荃銀高科9月以來的股價漲幅也已經高達11.45%。另外，在聯想系資本舉牌後，9月以來西藏旅遊已經大幅上漲26.86%；天汽模此前公告，寧波益到通過協議轉讓舉牌上市公司，9月以來，天汽模股價大幅上漲14.37%。在投資方面，投資者需要謹慎對待市場資金炒作的傾向，仔細分析舉牌方的意圖，注重舉牌帶來的實際效果。對於一些戰略投資或者有意圖繼續增持的舉牌資金，需要秉持中長期視角，把握個股的投資機會。
消費金融
消費金融ABS大爆發
根據中國資產證券化分析網統計，截至9月27日，今年個人消費類企業ABS累計發行了1733億元，是去年同期4倍多和去年全年發行量的2倍多。
近年來，消費金融類ABS呈現幾何型增長態勢。一方面，電商巨頭和新興的垂直領域的消費金融公司在消費金融領域大舉發力，這推動了實體層面業務的增長。另一方面，在金融市場上，銀行加大了對消費類ABS資產的配置，推動了ABS市場的火熱。
從收益率方面來看，消費金融類資產今年的收益率表現明顯好於去年。中國資產證券化分析網統計資料顯示，2016年下半年到今年年初，個人消費類企業ABS的發行利率明顯和AAA評級公司債的利率靠攏，去年12月時發行的一期借唄ABS的利率甚至還低於同期一年期公司債利率水準。但該趨勢從今年以來發生了反轉，到今年年中時，AAA評級的花唄發行利率甚至比同評級一年期公司債高超100BP，今年整體而言基本都超出了50BP。
收益率的上升進一步提高了資金方對於消費金融類資產的配置熱情，但另一方面，消費金融ABS中存在的風險和問題也需要警惕。原始權益人風控標準不一，資產服務商資產管理能力和存續能力尚待驗證，盡職調查有效性存疑。此外，資訊披露不徹底，使得投資人對底層資產的瞭解不夠，消費金融ABS市場就可能成為投資人眼中的“檸檬市場”（資訊不對稱市場）。
免責聲明： 本報告涉及的資訊、資料均來源於公開資料，本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同，報告中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。
稅改框架發佈以後，市場反應相對積極，但與4月底白宮公佈的稅改提案相比，減稅力度有所減小。4月底時白宮方面計畫將公司稅率降至15%，目前的方案是降至20%；4月底時預計個人所得稅的最低檔稅率是10%，目前是12%。
美國政壇對於特朗普公佈的稅改計畫框架則是褒貶不一。
一方面，大規模的減稅可以促進美國企業盈利增加，有望利好實體經濟。此外，稅改還可能促進產業資本回流美國，刺激企業擴大投資，增加就業。如果稅改計畫可以重燃市場對於特朗普政府的信心，或將提高市場的風險偏好，打壓避險情緒，提振美元、美債利率和美股金融板塊的表現。
但另一方面，特朗普的稅改計畫將加大美國赤字和債務負擔。大規模減債可能在未來導致公共債務水準繼續上升，引發美國長期利率上行，最終抵消美國減稅對美國經濟的積極影響。此外，一些民主黨人士指出，特朗普政府稅改計畫的主要受益者仍是富人階層，這可能會有加劇貧富分化和社會矛盾的風險。
那麼，特朗普的稅改計畫對我國資產配置有何影響呢？中短期來看，減稅政策的出臺，疊加貨幣收緊，美債收益率上行壓力會增大。隨著美國稅改的推進，在吸引投資、實體經濟發展等發麵，中國的市場優勢將在中美貿易逆差的博弈中逐步縮小。這可能會增加中國資金外流的壓力，中國可能需要著重應對資金流出、人民幣貶值及國內資產價格下行的風險。其實，從去年底以及今年以來的外匯管理新規，中國實際上已經提前著手應對美國稅改可能形成的金融衝擊。總體來看，預計美國稅改對中國資本市場的影響有限，但是未來隨著美國經濟的復蘇，美聯儲縮表和加息逐步推進，投資者仍需要警惕其將對新興市場產生的風險。
A股市場
產業邏輯驅動，舉牌資金風起雲湧
進入“金九”歲月，我們發現資金舉牌上市公司的案例數量明顯增加。根據Wind統計資料顯示，截至9月26日，本月上市公司公告資金通過二級市場增持或是協議受讓達到舉牌（或二次舉牌）的案例就超過15例，如此量級已經大大超出此前各月的平均水準。
與2016年險資掀起舉牌熱潮不同的是，近期走到台前的多為產業資本主導的舉牌。由於產業資本身處行業經營一線，其價值發現能力更加受到投資者的認可，同時市場也較為關注舉牌方與被舉牌方之間能夠產生的“化學反應”。產業資本主導的舉牌，符合當前各行各業集中度提升、資源和要素向龍頭集中的趨勢。如果溝通順暢，合作順利，一些舉牌方與被投公司將能更進一步實現資源分享、優勢互補的發展模式。
9月20日晚間，海立股份公告稱，格力電器在8月29日-9月19日合計買入公司4331.5萬股股票，首次達到5%舉牌線。對於“董小姐”此次舉牌背後的意圖，市場也是議論紛紛。首先，在競爭日趨激烈的空調行業，此次舉牌的背後或是上下游產業鏈的全面整合。格力電器通過控股實現對於主要原材料供應商的控制，進而就可以壓低產業的成本，進一步實現主營業務的利潤增值。此外，海立又是新能源汽車壓縮機的主要生產廠商，此次舉牌的背後或許還有“董小姐”自己的造車夢。
從近期舉牌資金的“口味”來看，具有鮮明的特點。在行業方面，多家設備製造業上市公司被資金舉牌，此外，農業、化學原料、商業百貨等行業上市公司也成為舉牌資金青睞的對象。在市值方面，9月舉牌資金大多偏好小市值公司。觀察9月被舉牌的公司（截至9月26日收盤），總市值在100億以上的公司占比為33.33%，50-100億市值的公司占比為20.00%，50億以下市值的公司占比為46.67%。
從市場表現來看，舉牌的公司一般在二級市場表現較好。如，截至9月26日，9月以來，海立股份已經大幅上漲34.74%，在公告格力電器舉牌並複牌後，海立股份更是迎來漲停收盤；荃銀高科9月以來的股價漲幅也已經高達11.45%。另外，在聯想系資本舉牌後，9月以來西藏旅遊已經大幅上漲26.86%；天汽模此前公告，寧波益到通過協議轉讓舉牌上市公司，9月以來，天汽模股價大幅上漲14.37%。在投資方面，投資者需要謹慎對待市場資金炒作的傾向，仔細分析舉牌方的意圖，注重舉牌帶來的實際效果。對於一些戰略投資或者有意圖繼續增持的舉牌資金，需要秉持中長期視角，把握個股的投資機會。
消費金融
消費金融ABS大爆發
根據中國資產證券化分析網統計，截至9月27日，今年個人消費類企業ABS累計發行了1733億元，是去年同期4倍多和去年全年發行量的2倍多。
近年來，消費金融類ABS呈現幾何型增長態勢。一方面，電商巨頭和新興的垂直領域的消費金融公司在消費金融領域大舉發力，這推動了實體層面業務的增長。另一方面，在金融市場上，銀行加大了對消費類ABS資產的配置，推動了ABS市場的火熱。
從收益率方面來看，消費金融類資產今年的收益率表現明顯好於去年。中國資產證券化分析網統計資料顯示，2016年下半年到今年年初，個人消費類企業ABS的發行利率明顯和AAA評級公司債的利率靠攏，去年12月時發行的一期借唄ABS的利率甚至還低於同期一年期公司債利率水準。但該趨勢從今年以來發生了反轉，到今年年中時，AAA評級的花唄發行利率甚至比同評級一年期公司債高超100BP，今年整體而言基本都超出了50BP。
收益率的上升進一步提高了資金方對於消費金融類資產的配置熱情，但另一方面，消費金融ABS中存在的風險和問題也需要警惕。原始權益人風控標準不一，資產服務商資產管理能力和存續能力尚待驗證，盡職調查有效性存疑。此外，資訊披露不徹底，使得投資人對底層資產的瞭解不夠，消費金融ABS市場就可能成為投資人眼中的“檸檬市場”（資訊不對稱市場）。
免責聲明： 本報告涉及的資訊、資料均來源於公開資料，本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同，報告中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。