2017年諾貝爾經濟學獎得主理查·塞勒之股票溢價之謎

導讀：

諾獎得主理查·塞勒簡介

塞勒的行為金融理論

股票的溢價之謎

股市輸者贏者效應

股市日曆效應研究

股市研究三項成果

封閉式基金的研究

諾獎得主理查·塞勒簡介

理查·塞勒（Richard Thaler）1945年出生於美國新澤西州，先後在羅徹斯特大學取得文學碩士和哲學博士學位，曾執教于羅徹斯特大學和康奈爾大學。 1995年起任芝加哥大學商業研究生院行為科學與經濟學教授、決策研究中心主任至今。現為美國經濟學會會員、美國藝術與科學研究院院士。

2017年10月獲諾貝爾經濟學獎。事實上，早在2002年，理查·塞勒教授就獲得了諾貝爾經濟學獎的提名。可惜的是，那一年的諾貝爾經濟學獎與他擦肩而過，而被前景理論（Prospect Theory）的提出者、普林斯頓大學行為經濟學家丹尼爾·卡尼曼教授獲得，這也是行為經濟學第一次獲得諾貝爾經濟學獎。

塞勒的主要研究領域是行為經濟學、行為金融學與決策心理學。

在行為金融學方面，塞勒研究人的有限理性行為對金融市場的影響，並作出了很多重要貢獻。他被認為是現代行為經濟學和行為金融學領域的重要先驅者。 2002年度諾貝爾經濟學獎得主、著名行為經濟學家卡內曼甚至將自己的獲獎歸功於塞勒，卡內曼稱塞勒是“首位將心理學引入經濟學，開創了行為經濟學”的學者。當然，塞勒也是最有爭議的經濟學家之一，爭議的焦點源于他傾向於強調事實與權威傳統經濟學理論的不一致。

塞勒的行為金融理論

1.股票的溢價之謎

塞勒在行為金融研究學的研究方面貢獻頗豐，在股票溢價之謎這個問題上，塞勒給出解釋：當投資者經常性地評價他們的投資組合時，短視的厭惡損失就會令很大一部分投資者放棄股票投資的長期高回報率，而投資於具有穩定回報率的債券，因為股票收益在短期內具有很大的波動性和不確定性。

2.股市輸者贏者效應

根據弱勢有效市場假說，一個投資者無法利用過去的價格資訊來獲得超額收益，

也就是說股票價格純粹服從隨機遊走，但塞勒曾發現了“輸者贏者效應”，即投資者對過去輸者組合過分悲觀，對過去的贏者組合過分樂觀，導致股價偏離其基本價值，待一段時間之後市場自動修正，前期的輸者將贏得正的超額收益，前期贏者的超額收益則為負。

據此，他提出了預測股票收益的新方法採用反轉策略(contrarian strategy)，買進過去3至5年內輸者組合，賣出贏者組合，這一策略可以使投資者在未來3至5年內獲得超額收益。塞勒認為過度反應產生于投資者並沒有使用貝葉斯法則(Bayes theorem)對客觀信念和行為進行調整，而是在忽視歷史概率的情況下高估新資訊的重要性，導致市場價格與基本價值產生過高或過低的偏離，

這個結論也激勵了更多的學者來研究和解釋均值回歸現象。

3.股市日曆效應研究

塞勒對股票市場中的日曆效應（calendar effect）也進行了研究。日曆效應是指金融市場與日期相聯繫的非正常收益、非正常波動及其他非正常高階矩。主要包括季節效應（seasonal effect）、月份效應（month of the year effect）、星期效應（week effect）和假日效應（holiday effect）。

4.股市研究三項成果

價格變動可能與影響資金進出市場的習俗有關；

機構投資者對它們的投資組合進行季節性調整的原因是一種被文雅地稱作“裝飾門面”的活動；

對日曆效應另一種不同類型的解釋是，它們與好消息和壞消息發佈時間的選擇有關；

這三項研究成果均無法與有效市場假說相容，並且這些發現意味著資本資產定價理論亦被推翻。

5.封閉式基金的研究

新基金上市存在規律性表現；

封閉式基金通常均以相對於其淨資產價值較大的折扣進行交易；

折價（或溢價）的變動範圍很大，因不同時間、不同基金而異；

當封閉式基金通過兼併、變現或者轉變為開放式基金而終止時，價格就與淨資產價值趨於一致。

塞勒的這四項發現有兩個解釋：一種是建立在基金管理者的錯誤行為之上，另一種建立在淨資產價值的錯誤計算之上並且塞勒得到一個本質性啟示，即“證券價格等於其內在價值”的論斷只是一個可檢驗的命題，而不是一個公理。

作者：蝸牛財經 | 素材：網路

主要包括季節效應（seasonal effect）、月份效應（month of the year effect）、星期效應（week effect）和假日效應（holiday effect）。