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動力煤Q3行情回顧
2017年7月-9月， 在相對的淡季， 動力煤淡季不淡， 出現反季節性， 秦皇島山西產動力煤Q5500平倉價由 7月初的600元/噸左右上漲至9月底的 720元/噸以上，
截止9月28日， 紐卡斯動力煤現貨價格95.08美元/噸， 較8月末下滑98.56元/噸。 9月月度均價約96.92元/噸， 8月為98.23元/噸， 進口煤價格小幅下滑。
2017年三季度動力煤價格漲幅明顯， 主因在於需求旺盛。 2017年Q3六大發電集團煤耗約74.08萬噸/天， 2016年、2015年同期分別為64.28萬噸/天、59.34萬噸/天。 截止至8月份， 火電發電量累計同比增7.3%。 7月及8月用電量的需求回升，
9月28日， 為了抑制煤炭價格快速上漲， 穩定煤炭供需形勢， 神華集團在嚴格履行年度長協合同、穩定年度長協價格的基礎上， 決定自9月28日起下調北方港市場煤價格10元/噸。 而後， 中煤、 同煤、伊泰、冀中能源、璐安礦業、山東能源、晉能集團等大型煤炭集團紛紛下調市場煤價格10元/噸。 在大型煤企帶頭的作用下， 民營煤企將跟隨調價。 9月30日， 鄂爾多斯民營企業蒙泰集團、滿世集團、烏蘭集團、匯能集團等部分民營煤企主動擔當， 帶頭作為， 同樣帶頭對北方港市場煤價格下調10元/噸。 本次由大型煤企業帶頭， 民營煤企跟進的價格下調，
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上游供應
2.1 供應端-國內供應
三季度產量環比有所下滑， 四季度環比有望增加
2017年三季度,7月、8月國內原煤產量分別為29438萬噸、29077萬噸， 同比分別增長8.5%、4.1%。 原煤產量水準較6月份產量下滑30835萬噸， 主要受煤管票限制、內蒙70周年大慶、山西安全減產等影響。 主要產煤省份“三西”地區：7月、8月， 內蒙原煤產量分別為7347.5萬噸、7457.9萬噸， 同比增速分別為10.4%、9.9%；山西原煤產量分別為7529.6萬噸、7444.30萬噸， 同比增速分別為13.1%、10.3%；陝西原煤產量分別為4934.7萬噸、4962.9萬噸,同比增速分別為19.8%、8.5%。
煤炭開採和洗選行業固定投資完成額累計同比增速7月、8月分別為1.6%、0.1%， 繼續維持正增長，增速下滑。煤炭開採和洗選行業銷售利潤率累計同比7月、8月分別為11%、11.7%，依舊保持相對較高的增長率。
9月21日，為穩定價格保障供給，國家發改委發佈《關於做好煤電油氣運保障工作的通知》(下稱《通知》)，要求各產煤地區組織指導煤炭生產企業在確保安全的前提下科學組織生產，不得以簡單停產方式開展或應對執法檢查，重點產煤地區要認真落實保供責任。
《通知》要求，加快推進煤炭優質產能釋放，包括：嚴格落實增減掛鉤、減量置換要求，加快辦理相關手續，促進建設項目依法依規投入建設生產等。相關政府部門要按照簡政放權、放管結合、優化服務要求，加快辦理建設項目核准手續；對已核准專案，要積極協調加快辦理採礦許可、土地使用、環境影響評價和安全生產許可等後續手續；已建成專案要及時開展聯合試運轉和竣工驗收等工作。
綜合看，內蒙地區產量下降較明顯，山西和陝西相對變化較小。短期內，十九大召開及十一長假擾動，10月份產量增速存在下滑可能。擾動因素消退後，生產趨於正常，產量有望增長。安監環保政策依舊是下一階段影響產量的重要因素，應繼續關注。四季度，在國家政策的支援下，部分優質產能有望釋放，供給量有望增長。
區域性供給下滑明顯，東北採暖季自身供應不足
剔除掉主要產煤省份山西、陝西、內蒙三省，及資源相對缺乏產量變動較小的華南地區。分區域看全國原煤產量，東北及西南地區產量下滑明顯，東北下滑最為明顯。截止至2017年8月，東北地區原煤產量6945萬噸，2016年同期為9564萬噸，2015年為10068萬噸；西南地區原煤產量17119萬噸，2016年同期為17590萬噸，2015年為18515萬噸。由於東北地區冬季寒冷，供暖需求旺盛。去產能後區內供應下滑明顯，採暖季東北煤炭需求回升，缺口存在對煤炭價格的衝擊值得關注。
四季度整體供應評估
三季度，煤管票管制、內蒙自治區70周年大慶及沙漠論壇舉辦、全國安全大檢查等對生產產生的擾動，最終整體產量下滑。十月份十一假期，以及十九大的召開，安監製度偏強，將對產量產生影響。隨著十九大召開完畢，優質產能釋放，產量增加有望。依舊維持半年報全年原煤產量約36億噸的評估，相應提高Q4原煤產量預期，Q4全國原煤產量約9.8億噸。
2.2 煤炭進出口
四季度煤炭進口不會太差
2017年1-8月累計進口煤及褐煤17782萬噸，16年同期15574萬噸，同比增加14.2%。1-8月累計出口煤及褐煤591萬噸，16年同期567萬噸，同比變化不大。從月度資料看，國內煤價高位，進口增加，出口下滑。由於國家控制劣質煤進口等政策，在半年報中對進口預期做了體現，相應的下滑月度進口量。然從8月的進口資料看，進口資料下滑並不明顯。
雖然政策上對煤炭進口不利，然從實際資料看，下滑比例相對較小。依據上半年的進口情況，對原來的進口預估量作出調整，相應調高在供暖季的進口量。支撐上調進口量的依據在於國內價格高，進口存在利潤；國內存在部分缺口，監管政策有望趨弱。全年煤及褐煤淨進口有望達到2.6億噸附近，Q4進口有望達到7000萬噸附近。
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發運及庫存、海運費
3.1煤炭發運量
2017年1-8月，大秦線煤炭發運量累計值28481.00萬噸，同比增加34.33%。候月線截止7月煤炭發運量累計4,784.00萬噸，同比增加5%。全國鐵路發運量截止8月（國有重點煤礦）累計65475萬噸，同比增加9.82%。對比2015年資料，2015年1-8月大秦線、1-7月候月線、1-7月全國鐵路煤炭發運量（國有重點煤礦）分別為27387.1萬噸、5428.4萬噸、63039.09萬噸，與15年資料對比，目前鐵路運輸已經恢復到正常水準，且在北方港口汽運政策的影響下，鐵路運量增加。
2017年8月當月，大秦鐵路煤炭發運量為3843萬噸，7月當月候月線為701萬噸，全國煤炭鐵路總發運量（國有重點煤礦）9166萬噸。2015年資料分別為3362萬噸、712萬噸、9320萬噸。
9月21日，國家發改委發佈《關於做好煤電油氣運保障工作的通知》中(下稱《通知》)，針對近期港口運力短缺的現象，《通知》要求加強運輸協調保障，各地要提前摸清運輸需求，加強與運輸部門的溝通銜接，制定煤炭、糧食等重點物資運輸方案，強化運輸綜合協調，確保重點物資運輸平穩有序。未來的運輸能否滿足冬儲進而滿足冬季需求，也是需要持續關注的問題。
3.2 各環節庫存
截止至8月末，煤炭社會庫存約2.54億噸，環比增加0.82%，同比下滑13%，2016年當期約為2.8億噸。由於統計口徑的問題，整體社會庫存值相對偏差較大。
截止至9月20日，重點煤炭庫存1577萬噸，較8月20日減少256萬噸，相比16年同期減少1820萬噸。截止至8月末，中轉地北方7港庫存2155萬噸，環比增加4.41%，同比增加46.2%。截止至9月中旬，全國重點電廠煤炭庫存5957萬噸，2016年同期5310.9萬噸。
整體看，煤炭社會庫存處於相對低位，重點煤炭企業庫存亦處於相對低位，中轉地北方港庫存有所攀升。重點電廠在度過夏天庫存下滑後目前已開始攀升，可用天數維持在17天附近。三季度末明顯可以看到的是中轉地煤炭庫存回升，顯示貿易環節備貨增加。
3.3 海運費
截止2017年9月底，CBCFI煤炭綜合指數9月均值1035.12，6月份均值為834.68,去年9月均值為539.23。三季度CBCFI指數在8月份略微下滑，在9月份走向前高。9月份相對火爆的現貨熱情也對運費的回升給出了基礎，後期運費有望繼續保持在高位，然需警惕需求走弱後的下滑風險。
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下游需求
4.1下游火電
延續動力煤半年報的思路，動力煤消費以火電為主，在對需求的評估中也將繼續以火電為重點進行測度。2017年1-8月，全社會用電量累計值41571.22億千瓦時，同比回升6.85%。其中，第一產業1-8月累計用電803億千瓦時，同比回升8.49%；第二產業1-8月累計用電29208.98億千瓦時，同比回升6.13%；第三產業累計用電5824.32億千瓦時，累計同比回升10.36%。
2017年1-8月，累計發電41659億千瓦時，累計同比回升6.85%。其中，火電累計發電30894億千瓦時，累計同比回升7.2%。水電累計發電7024億千瓦時，累計同比下滑2.1%。本年度水電較去年下滑，四季度進入冬季，枯水期來臨，水電本年度同比下滑大局已定。
六大發電集團日耗水準9月均值70.44萬噸/天，較8月份79.66萬噸/天下滑明顯，然依舊好於往年同期。Q3六大發電集體日耗水平均值74.08天/噸，高於2016年同期64.28萬噸/天的水準。六大發電集團庫存9月月平均數14.93天，較8月份14.32天回升，低於2016年9月20天左右的水準。Q3六大發電集團直供可用天數季度平均值15.74天，去年同期18.02天。Q3需求好於往年同期，結合產量資料看，支撐煤價上漲的主因在於需求的回升。從目前的庫存水準看，電廠依舊存在較強補庫需求，所以短期煤炭價格依舊偏強。
全社會用電量能否繼續保持較好的增長態勢是後期的核心問題， 基於對宏觀向下用電量的考慮，及限產環保政策對用電的影響，對火電發電量做了推算。截止至2017年8月，火力發電量30894億千瓦時，折動力煤需求約14.52億噸。依據日耗和火力發電量的相關性，推算9月火力發電量約3800億千瓦時，前三季度火力發電用煤需求約16.31億噸。基於歷史規律及現實情況對平衡表相關參數做了調整，Q4火力發電量11300億千瓦時附近，折動力煤需求約5.4億噸。
4.2 下游其他行業
2017年2月17日，環保部、發改委等四部委聯合北京市、天津市、山東、山西、河北、河南省政府發佈了《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，部署環京地區“2+26”城市採暖季錯峰生產政策，其中涉及鋼鐵行業的錯峰限停產方案擬將石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市的鋼鐵產能在採暖季限產50%。與此同時，電解鋁和氧化鋁企業限產30%以上，水泥建材全部停產。8月21日，環保部等部委發佈《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，對2月27日的《大氣污染防治工作方案》工作內容進行了細化，進一步強調錯峰生產將作為主攻方向之一。隨後河北、山東等地方政府相繼出臺配套政策，河北在石家莊、唐山和邯鄲等重點城市採暖季一律限產50%，其他城市參與錯峰生產，河北省部分市縣級政府在出臺地方政策時又提高了標準，比如邢臺市將本市主要的鋼鐵企業邢臺鋼鐵和德龍鋼鐵列入採暖季限產50%名單，山東省政府則將限產擴展至全省範圍。
環保部、發改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印發《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》提出，2017年10月至2018年3月，京津冀大氣污染傳輸通道“2+26”城市PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重污染天數同比下降15%以上。同時，鋼鐵有色水泥行業全面限產停產，採暖季唐山等城市鋼鐵限產50%，電解鋁和氧化鋁企業限產30%以上，水泥建材全部停產。
環保限產方案中：“2+26”城市為我國主要的鋼鐵生產區域，鋼鐵行業在環保限產制度下，直接煤炭消費下滑。生產趨緩的情況下，電力消費亦將下滑，進而影響煤炭消費。方案中所涉及城市行的建材行業也將受到限制，煤炭消費亦減少。
下游化工行業，三季度所受影響較小，且在煤化工裝置新增較多的背景下，未來化工行業煤炭消耗將有增量出現。未來鋼鐵、建材行業環保限產實際所產生的影響將需要重點進行關注。
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供需綜述及未來思考
考慮到未來產量的放開，四季度供應增加有望。宏觀趨弱風險顯現，供暖季部分行業限產措施的實施，動力煤四季度總需求環比增速將出現下滑。全年動力煤總需求約30億噸，總供應約27億噸。Q4總需求約7.6億噸，總供應約7.2億噸。整體看供需差結構改善，產量的增加將隨著時間的向後推移而增加，需求存在下滑風險，月間環比變化後期需要即時關注，動態評估。時間向後推移，隨著春節的臨近，需求下滑速度可能加快。
結合歷史的庫存結餘-消費與價格對比，目前的煤炭現貨Q5500動力煤實際成交價格達到720以上的水準，回到歷史相對略低的估值水準，所以後期隨著供應的增加應該警惕煤炭現貨價格下行的風險。短期內，由於電廠庫存相對較低，在冬儲的大背景下，補庫需求強烈，價格可能仍將在高位繼續保持。後期隨著供應增加，以及補庫完成，更遠的供暖因素退卻，煤炭價格高位下滑風險將越來越大。
在整體需求存在下滑風險的情況，短期節奏補貨需求依舊強烈。在目前煤炭價格相對較高的情況下，監管將趨強，煤企響應號召下調市場煤價。在這樣的大背景下，我們提出警示，風險已經出現，在火熱的市場中保持一份冷靜。基差修復的路徑並非只有期貨補漲一個路徑，警惕現貨價格高位滑落帶來的市場整體趨弱的可能。
四季度報小結
動力煤四季度供應就目前預期下，增加有望。需求在四季度，受宏觀趨弱風險及環保限產的影響，需求增速將趨弱。目前價格運行至紅色區間以上，監管政策將趨於嚴格。短期內補庫需求強烈，區域性煤炭供應緊張，煤炭價格將得到支撐。然價格運行至高位風險出現，警惕供需結構變化，價格下行風險。
策略建議：單邊多單建議逢高減持。關注行情節奏變化，邏輯驗證，逢高佈置空單。
期現策略：建議現貨逢高陸續出貨為佳，盤面套保基差太大暫時不考慮。
四季度風險點：煤炭行業政策變化、宏觀趨弱風險、採暖季限產執行力度、物流中轉環節的運輸能力
本報告主要依據當期及歷史資料，結合政策及現實因素，對相關供需做出預估。後期隨著政策調整及情況變化，會即時對相關資料做出調整，進而對策略等進行調整。故此，也請關注其他報告。
繼續維持正增長，增速下滑。煤炭開採和洗選行業銷售利潤率累計同比7月、8月分別為11%、11.7%，依舊保持相對較高的增長率。
9月21日，為穩定價格保障供給，國家發改委發佈《關於做好煤電油氣運保障工作的通知》(下稱《通知》)，要求各產煤地區組織指導煤炭生產企業在確保安全的前提下科學組織生產，不得以簡單停產方式開展或應對執法檢查，重點產煤地區要認真落實保供責任。
《通知》要求，加快推進煤炭優質產能釋放，包括：嚴格落實增減掛鉤、減量置換要求，加快辦理相關手續，促進建設項目依法依規投入建設生產等。相關政府部門要按照簡政放權、放管結合、優化服務要求，加快辦理建設項目核准手續；對已核准專案，要積極協調加快辦理採礦許可、土地使用、環境影響評價和安全生產許可等後續手續；已建成專案要及時開展聯合試運轉和竣工驗收等工作。
綜合看，內蒙地區產量下降較明顯，山西和陝西相對變化較小。短期內，十九大召開及十一長假擾動，10月份產量增速存在下滑可能。擾動因素消退後，生產趨於正常，產量有望增長。安監環保政策依舊是下一階段影響產量的重要因素，應繼續關注。四季度，在國家政策的支援下，部分優質產能有望釋放，供給量有望增長。
區域性供給下滑明顯，東北採暖季自身供應不足
剔除掉主要產煤省份山西、陝西、內蒙三省，及資源相對缺乏產量變動較小的華南地區。分區域看全國原煤產量，東北及西南地區產量下滑明顯，東北下滑最為明顯。截止至2017年8月，東北地區原煤產量6945萬噸，2016年同期為9564萬噸，2015年為10068萬噸；西南地區原煤產量17119萬噸，2016年同期為17590萬噸，2015年為18515萬噸。由於東北地區冬季寒冷，供暖需求旺盛。去產能後區內供應下滑明顯，採暖季東北煤炭需求回升，缺口存在對煤炭價格的衝擊值得關注。
四季度整體供應評估
三季度，煤管票管制、內蒙自治區70周年大慶及沙漠論壇舉辦、全國安全大檢查等對生產產生的擾動，最終整體產量下滑。十月份十一假期，以及十九大的召開，安監製度偏強，將對產量產生影響。隨著十九大召開完畢，優質產能釋放，產量增加有望。依舊維持半年報全年原煤產量約36億噸的評估，相應提高Q4原煤產量預期，Q4全國原煤產量約9.8億噸。
2.2 煤炭進出口
四季度煤炭進口不會太差
2017年1-8月累計進口煤及褐煤17782萬噸，16年同期15574萬噸，同比增加14.2%。1-8月累計出口煤及褐煤591萬噸，16年同期567萬噸，同比變化不大。從月度資料看，國內煤價高位，進口增加，出口下滑。由於國家控制劣質煤進口等政策，在半年報中對進口預期做了體現，相應的下滑月度進口量。然從8月的進口資料看，進口資料下滑並不明顯。
雖然政策上對煤炭進口不利，然從實際資料看，下滑比例相對較小。依據上半年的進口情況，對原來的進口預估量作出調整，相應調高在供暖季的進口量。支撐上調進口量的依據在於國內價格高，進口存在利潤；國內存在部分缺口，監管政策有望趨弱。全年煤及褐煤淨進口有望達到2.6億噸附近，Q4進口有望達到7000萬噸附近。
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發運及庫存、海運費
3.1煤炭發運量
2017年1-8月，大秦線煤炭發運量累計值28481.00萬噸，同比增加34.33%。候月線截止7月煤炭發運量累計4,784.00萬噸，同比增加5%。全國鐵路發運量截止8月（國有重點煤礦）累計65475萬噸，同比增加9.82%。對比2015年資料，2015年1-8月大秦線、1-7月候月線、1-7月全國鐵路煤炭發運量（國有重點煤礦）分別為27387.1萬噸、5428.4萬噸、63039.09萬噸，與15年資料對比，目前鐵路運輸已經恢復到正常水準，且在北方港口汽運政策的影響下，鐵路運量增加。
2017年8月當月，大秦鐵路煤炭發運量為3843萬噸，7月當月候月線為701萬噸，全國煤炭鐵路總發運量（國有重點煤礦）9166萬噸。2015年資料分別為3362萬噸、712萬噸、9320萬噸。
9月21日，國家發改委發佈《關於做好煤電油氣運保障工作的通知》中(下稱《通知》)，針對近期港口運力短缺的現象，《通知》要求加強運輸協調保障，各地要提前摸清運輸需求，加強與運輸部門的溝通銜接，制定煤炭、糧食等重點物資運輸方案，強化運輸綜合協調，確保重點物資運輸平穩有序。未來的運輸能否滿足冬儲進而滿足冬季需求，也是需要持續關注的問題。
3.2 各環節庫存
截止至8月末，煤炭社會庫存約2.54億噸，環比增加0.82%，同比下滑13%，2016年當期約為2.8億噸。由於統計口徑的問題，整體社會庫存值相對偏差較大。
截止至9月20日，重點煤炭庫存1577萬噸，較8月20日減少256萬噸，相比16年同期減少1820萬噸。截止至8月末，中轉地北方7港庫存2155萬噸，環比增加4.41%，同比增加46.2%。截止至9月中旬，全國重點電廠煤炭庫存5957萬噸，2016年同期5310.9萬噸。
整體看，煤炭社會庫存處於相對低位，重點煤炭企業庫存亦處於相對低位，中轉地北方港庫存有所攀升。重點電廠在度過夏天庫存下滑後目前已開始攀升，可用天數維持在17天附近。三季度末明顯可以看到的是中轉地煤炭庫存回升，顯示貿易環節備貨增加。
3.3 海運費
截止2017年9月底，CBCFI煤炭綜合指數9月均值1035.12，6月份均值為834.68,去年9月均值為539.23。三季度CBCFI指數在8月份略微下滑，在9月份走向前高。9月份相對火爆的現貨熱情也對運費的回升給出了基礎，後期運費有望繼續保持在高位，然需警惕需求走弱後的下滑風險。
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下游需求
4.1下游火電
延續動力煤半年報的思路，動力煤消費以火電為主，在對需求的評估中也將繼續以火電為重點進行測度。2017年1-8月，全社會用電量累計值41571.22億千瓦時，同比回升6.85%。其中，第一產業1-8月累計用電803億千瓦時，同比回升8.49%；第二產業1-8月累計用電29208.98億千瓦時，同比回升6.13%；第三產業累計用電5824.32億千瓦時，累計同比回升10.36%。
2017年1-8月，累計發電41659億千瓦時，累計同比回升6.85%。其中，火電累計發電30894億千瓦時，累計同比回升7.2%。水電累計發電7024億千瓦時，累計同比下滑2.1%。本年度水電較去年下滑，四季度進入冬季，枯水期來臨，水電本年度同比下滑大局已定。
六大發電集團日耗水準9月均值70.44萬噸/天，較8月份79.66萬噸/天下滑明顯，然依舊好於往年同期。Q3六大發電集體日耗水平均值74.08天/噸，高於2016年同期64.28萬噸/天的水準。六大發電集團庫存9月月平均數14.93天，較8月份14.32天回升，低於2016年9月20天左右的水準。Q3六大發電集團直供可用天數季度平均值15.74天，去年同期18.02天。Q3需求好於往年同期，結合產量資料看，支撐煤價上漲的主因在於需求的回升。從目前的庫存水準看，電廠依舊存在較強補庫需求，所以短期煤炭價格依舊偏強。
全社會用電量能否繼續保持較好的增長態勢是後期的核心問題， 基於對宏觀向下用電量的考慮，及限產環保政策對用電的影響，對火電發電量做了推算。截止至2017年8月，火力發電量30894億千瓦時，折動力煤需求約14.52億噸。依據日耗和火力發電量的相關性，推算9月火力發電量約3800億千瓦時，前三季度火力發電用煤需求約16.31億噸。基於歷史規律及現實情況對平衡表相關參數做了調整，Q4火力發電量11300億千瓦時附近，折動力煤需求約5.4億噸。
4.2 下游其他行業
2017年2月17日，環保部、發改委等四部委聯合北京市、天津市、山東、山西、河北、河南省政府發佈了《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，部署環京地區“2+26”城市採暖季錯峰生產政策，其中涉及鋼鐵行業的錯峰限停產方案擬將石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市的鋼鐵產能在採暖季限產50%。與此同時，電解鋁和氧化鋁企業限產30%以上，水泥建材全部停產。8月21日，環保部等部委發佈《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，對2月27日的《大氣污染防治工作方案》工作內容進行了細化，進一步強調錯峰生產將作為主攻方向之一。隨後河北、山東等地方政府相繼出臺配套政策，河北在石家莊、唐山和邯鄲等重點城市採暖季一律限產50%，其他城市參與錯峰生產，河北省部分市縣級政府在出臺地方政策時又提高了標準，比如邢臺市將本市主要的鋼鐵企業邢臺鋼鐵和德龍鋼鐵列入採暖季限產50%名單，山東省政府則將限產擴展至全省範圍。
環保部、發改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印發《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》提出，2017年10月至2018年3月，京津冀大氣污染傳輸通道“2+26”城市PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重污染天數同比下降15%以上。同時，鋼鐵有色水泥行業全面限產停產，採暖季唐山等城市鋼鐵限產50%，電解鋁和氧化鋁企業限產30%以上，水泥建材全部停產。
環保限產方案中：“2+26”城市為我國主要的鋼鐵生產區域，鋼鐵行業在環保限產制度下，直接煤炭消費下滑。生產趨緩的情況下，電力消費亦將下滑，進而影響煤炭消費。方案中所涉及城市行的建材行業也將受到限制，煤炭消費亦減少。
下游化工行業，三季度所受影響較小，且在煤化工裝置新增較多的背景下，未來化工行業煤炭消耗將有增量出現。未來鋼鐵、建材行業環保限產實際所產生的影響將需要重點進行關注。
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供需綜述及未來思考
考慮到未來產量的放開，四季度供應增加有望。宏觀趨弱風險顯現，供暖季部分行業限產措施的實施，動力煤四季度總需求環比增速將出現下滑。全年動力煤總需求約30億噸，總供應約27億噸。Q4總需求約7.6億噸，總供應約7.2億噸。整體看供需差結構改善，產量的增加將隨著時間的向後推移而增加，需求存在下滑風險，月間環比變化後期需要即時關注，動態評估。時間向後推移，隨著春節的臨近，需求下滑速度可能加快。
結合歷史的庫存結餘-消費與價格對比，目前的煤炭現貨Q5500動力煤實際成交價格達到720以上的水準，回到歷史相對略低的估值水準，所以後期隨著供應的增加應該警惕煤炭現貨價格下行的風險。短期內，由於電廠庫存相對較低，在冬儲的大背景下，補庫需求強烈，價格可能仍將在高位繼續保持。後期隨著供應增加，以及補庫完成，更遠的供暖因素退卻，煤炭價格高位下滑風險將越來越大。
在整體需求存在下滑風險的情況，短期節奏補貨需求依舊強烈。在目前煤炭價格相對較高的情況下，監管將趨強，煤企響應號召下調市場煤價。在這樣的大背景下，我們提出警示，風險已經出現，在火熱的市場中保持一份冷靜。基差修復的路徑並非只有期貨補漲一個路徑，警惕現貨價格高位滑落帶來的市場整體趨弱的可能。
四季度報小結
動力煤四季度供應就目前預期下，增加有望。需求在四季度，受宏觀趨弱風險及環保限產的影響，需求增速將趨弱。目前價格運行至紅色區間以上，監管政策將趨於嚴格。短期內補庫需求強烈，區域性煤炭供應緊張，煤炭價格將得到支撐。然價格運行至高位風險出現，警惕供需結構變化，價格下行風險。
策略建議：單邊多單建議逢高減持。關注行情節奏變化，邏輯驗證，逢高佈置空單。
期現策略：建議現貨逢高陸續出貨為佳，盤面套保基差太大暫時不考慮。
四季度風險點：煤炭行業政策變化、宏觀趨弱風險、採暖季限產執行力度、物流中轉環節的運輸能力
本報告主要依據當期及歷史資料，結合政策及現實因素，對相關供需做出預估。後期隨著政策調整及情況變化，會即時對相關資料做出調整，進而對策略等進行調整。故此，也請關注其他報告。