太平洋證券股轉部副總經理王晨光：優化企業做市環境

讀懂新三壁報道 3月22日， 讀懂新三板、中信建投證券和東北證券聯合舉辦的2017中國新三板做市商大會（MMCC）在北京隆重舉行， 在主題為“好企業， 還該做市嗎”的圓桌論壇上， 太平洋證券股轉部副總經理王晨光， 闡述了自己關於企業做市環境的看法。

從市場一線券商的角度來看， 從掛牌到做市及各個方面是如何來判定一個好企業的？一個好企業的著重點應該在未來。 就好企業而言， 應該是有三個加強和一個弱化。

這三個方面的加強分別是成長性、競爭優勢以及管理團隊。 首先強調的是成長性， 就是說一個企業更應該著眼于未來，

而不是像過去那樣只看重財務指標；其次是強調企業獨特的經營優勢， 就像水在火焰上加熱一樣， 只要去加熱這個水早晚會沸騰， 這種獨特的競爭優勢就像火一樣， 雖然還沒有開。 也就是說財務指標雖然還沒有表現出來， 但實際已具備了這種優勢， 早晚會給投資者一定的回報；最後一點強調的是人， 作為一個好企業， 要加強對於人的管理， 完善自己的團隊建設。

而對於弱化， 強調的是交易要弱化財務指標。 現在各個環節， 包括券商甚至在三板的投資機構也有這種情形， 就是過度的關注以往的財務指標， 包括現在的財務指標。 這樣會導致新三板最後篩選出的都是一些比較A股化， 而且是一個小A股化的企業，

失去了新三板真正的意義。

新三板跟主機板的最大區別就是看不懂。 實際上現在很多好企業在新三板上的交易環境不是很理想。 好企業都應該通過做市來交易， 只要投資者看不懂企業的價值， 就應該通過做市來緩解。 現在新三板為企業提供的環境並不是很優秀， 好多企業因為環境的問題， 制度的問題， 雖然應該做市， 但是卻不太適合做市。

一個企業願意不願意做市， 主要看三個指標。 第一個是流動性， 做市以後流動性要遠遠好於協定， 這裡面的結構化非常明顯。 1600家做市企業， 只有不到5%的企業， 有90%的流動性。 因此， 做市本身並沒有給大部分的做市企業提供很好的流動性。 第二就是估值， 新三板做市以後的估值，

在2015年的4月份實際進入一個很高的估值。 但是後來大部分估值大幅度下跌。 很多企業做市以後就是流動性越好， 不是股權分散股價越低。 就是做市商這一塊有很多， 這是實際情況。 越市場化， 分散以後才是真正的交易。 現在好多股票甚至鎖定在某幾個股東裡面， 雖然是一個做市商， 實際上卻鎖定了價格。 因此， 估值這一塊並沒有達到理想狀態。 第三個指標是融資， 新三板企業因為做市業務導致企業的融資能力加強， 才能夠使企業積極做市。 然而， 在目前看來， 這三個方面都還沒有達到一個理想狀態。

除此之外， 眼前還有一個困擾股東的問題， 就是股東超過200家， 做市商無法交易， 這也就導致新三板上大宗交易沒有辦法產生。

這也是很多企業從做市轉協議的一部分原因。

針對以上的問題， 做市商到底應該如果發展？做市商如何改革才會更好的挖掘企業價值？首當其衝的就是要制度改革。 制度改革應該從三個目標五個點來進行改革。

這三個目標裡， 第一目標是在新三板上通過做市業務， 把好企業篩選出來。 這一點非常重要。 而第二個目標是吸引以及留住好企業。 現在很多好企業都在離開新三板。 我們必須設計出一套好的辦法， 能夠吸引並留住這些企業。 第三個目標就是一定要跟A股差異化， 不能夠最後讓新三板形成一個小A股。 那樣， 新三板就沒有存在的獨特意義了。

圍繞這三個目標， 王晨光建議在新三板上的五點改進：第一點具體來說市增加做市商跟研究機構的一個對接。

新三板上最大的目標就是價值發現， 引導市場。 研究機構的想法很重要， 他們使替投資者把關的要點。 第二點是強強監管， 加強監管， 發現好企業一定要誠實報價。 第三點使相應的降低三板的價差。 規定是5%以內， 這種制度實際上在一定程度上阻礙了三板的流動性。 第四點市上限， 券商拿一個股票有下限， 也要有上限。 很多券商都在成為另外一個投資機構， 我們應該引導做市商業務有一個大的發展， 讓做市商回歸本原， 而不是投資。 最後一點是券商的主要盈利模式， 改變券商從價差和投資上獲利的模式， 而是從其他的方面獲利。