3 月30 日晚， 蘇甯雲商(002024,買入)公佈2016 年年報。 3月31日， 中金證券發佈對蘇甯雲商年度報告的研究報告《預告一季報淨利轉正， 重申新零售王者已迎來盈利拐點》， 研報分析認為， 預計2017 年蘇甯線上將繼續保持高速增長勢頭， 同時經營利潤在2017 年有望實現盈利。
2016 年收入同比增長10%， 符合預期
蘇甯雲商公佈2016 年業績：營業收入1485.9 億元， 同比增長9.62%;歸屬母公司淨利潤7.04 億元， 同比下降19.27%， 符合我們預期。 剔除物業資產證券化與股權轉讓等非經常性損益影響， 公司2016 年扣非後淨利潤約虧損11.1 億元， 但較2015 年(扣非後虧損14.6 億元)已明顯收窄;Q4/Q3/Q2/Q1 營收同比分別+6.5%/+15.1%/+9.8%/+8.1%;公司擬每10 股派0.7 元(含稅);公司還預告2017Q1 淨利潤2000 萬至1 億元(2016 年同期為虧損2.96 億元)。
1、線上線下齊發力， 市場份額與經營品質穩步提升。
①線上：2016 年GMV805.1 億元， 同比+60.1%， 其中自營商品/開放平臺分別618.7/186.4 億元， 同比分別+53.6%/+86.7%， 而2016 年全國網上零售額增速約為26.2%， 表明蘇甯易購競爭優勢（愛基,淨值,資訊）不斷增強， 市場份額持續提升。 目前蘇寧線上業務收入占比已上升至35.59%(VS.2015 年25.41%)， 我們預計蘇寧2017 年線上仍有望實現50%左右的增速。
②線下：2016 年底擁有蘇寧門店1576 家(全年淨關店62 家)， 蘇甯易購服務站直營1902 家、加盟1927 家， 以及蘇寧小店13 家。 16 年全年同店增速-1.33%， 但Q3 已基本持平、Q4 回升至4.28%， 呈現逐季改善趨勢。 此外全年連鎖店坪效同比提升19.49%， 表明門店優化管理效果顯現， 後續公司也將更加注重線下門店的經營品質。
2、毛利率基本平穩， 費用率持續改善。
2016 年公司綜合毛利率小幅下降0.04 個百分點至14.57%， 主因實施積極的價格競爭策略以及較低毛利率的電商業務營收占比提升。 期間費用率同比降0.83 個百分點至14.89%， 持續改善。 後續隨著規模效應發揮以及公司系列優化舉措顯效， 蘇甯盈利能力有望逐步提升， 帶來業績巨大彈性。
3、物流與金融業務成長迅速且優勢日益凸顯， 有望成為利潤新發力點。
物流：16 年底蘇寧及天天快遞擁有物流倉儲及相關配套總面積583 萬平方米， 快遞網店1.7 萬個， 全年實現社會化物流收入同比增長320%;金融：蘇寧銀行已獲批籌建， 全牌照金融生態佈局初步成型， 16 年蘇甯金融業務(支付業務、供應鏈金融等業務)總體交易規模同比增長157%。
發展趨勢
蘇寧積極打造的新零售模式2017 年有望迎來蝶變發力：近年來公司核心經營指標持續向好， 我們預計2017 年蘇甯線上將繼續保持高速增長勢頭， 同時經營利潤在2017 年有望實現盈利。 此外在行業“合縱連橫”趨勢下， 不排除公司未來繼續尋找行業內的優秀標的， 通過外延整合等方式來加速自身成長。
估值與建議
維持盈利預測不變。 目前， 公司股價對應2017 年0.56 倍P/S。 維持推薦評級和人民幣18.90 元目標價， 較目前股價有77%上行空間。
風險
線上業務增速低於預期， 消費持續低迷， 行業競爭加劇。