事件:公司發佈三季報,前三季度實現收入63.4億元,同比增長19.7%;實現歸母淨利潤6.1億元,同比增長469.6%;扣非後淨利潤6.2億,同比增長837.8%。 其中Q3 實現收入22.8 億,同增15.7%;實現淨利潤2 億,同增394.6%。 在三季度木漿價格上漲+白卡價格微跌的情況下,淨利潤與二季度基本持平,略超之前預期。
自製漿占比較高,釋放業績彈性。 根據卓創資料統計,三季度公司250-350g 產品的白卡紙市場均價從6510 元/噸下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木漿價格從5000 元/噸漲至6500 元/噸,漲幅30%。 由於博匯有80 萬噸自製漿(70 萬噸化機漿+10 萬噸化學漿),自製漿占比大約50%,在較大程度上緩解了木漿大幅上漲的壓力,釋放業績彈性。
上半年產銷率較低,下半年銷量應好於上半年。 公司機制紙總產能約200萬噸,其中卡紙約140萬噸,文化紙20萬噸,其他產品(包括箱板紙、石膏護面紙和瓦楞紙)共約40萬噸。 其中上半年生產95萬噸,銷售85萬噸,產銷率89%(去年同期91%),預計下半年產、銷量會高於上半年。 我們測算噸紙淨利潤上半年476 元,三季度約450 元,有小幅回落。 Q3 公司費用率同比回檔2.3 個百分點,環比下降1.8 個百分點,達到9.36%,因此Q3 紙價雖有回檔,但扣非後淨利潤環比提升。
木漿價格堅挺,紙價還有上漲預期。
盈利預測與投資建議。 由於三季度噸淨利並未出現回落,且四季度屬於行業旺季,盈利還有進一步提升空間,因此上調盈利預測。 預計2017-2019年EPS分別為0.62元、0.68元、0.75元,參考造紙行業可比公司平均PE13倍,給予其13倍估值,目標價8.06元,維持“買入”評級。
風險提示:白卡紙價格出現大幅回落的風險;原料成本繼續大幅上漲的風險。