限產消息頻出臺 煤炭期價短期仍面臨調整壓力

國慶長假後的首周， 煤炭期貨整體表現偏弱， A股相關概念股也出現跟跌情況。 西南期貨高級研究員夏學釗在接受中國證券報記者採訪時表示，

近期， 煤炭期貨以及A股相關概念股出現聯動走低現象符合2016年來的市場波動規律。 短週期來看， 當前市場對終端需求的憂慮還未消失， 且焦化、鋼鐵限產消息頻繁出臺， 煤炭期價仍面臨調整壓力。

中國證券報：近年來， 煤炭期貨以及A股相關概念股走勢出現一定的聯動現象， 背後的影響因素有哪些？

夏學釗：觀察近四年煤炭期貨價格(以焦煤和動力煤期貨為例)與煤炭開採板塊股票價格指數的歷史走勢， 發現了一個有意思的現象：在2016年初前後， 期貨價格和股票價格之間的相關性存在較大差異。 2016年初之前， 煤炭期貨價格和煤炭股票價格走勢出現背離並不奇怪， 而在此之後， 兩者卻呈現出高度的正相關。

從測算的這兩段相關係數也驗證了我們的判斷， 2013年9月至2016年初， 焦煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為-0.464575283(中度負相關)， 動力煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為-0.522754372；2016年初至今， 焦煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為0.802902582(高度正相關)， 動力煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為0.8188472。

我們認為， 這種相關性的變化主要是因供給側改革政策的有力推進， 供給側改革政策同時對期貨市場和股票市場產生了影響。 煤炭產業的過剩產能淘汰目標超額完成， 煤炭供需格局改善導致煤炭價格上漲並進而帶動煤炭企業業績提升， 上市公司業績的提升預期又體現在股價上。 因此， 結合歷史走勢來看， 近期國內煤炭期貨及A股相關概念股出現聯動走低現象符合2016年來的市場波動規律。

而導致股價、期價雙雙走低的首要原因是宏觀經濟資料不佳， 特別是代表工業需求的投資增速的下滑， 使得工業品期貨價格普遍承壓， 而產品價格的下跌也意味著相關上市公司業績的下滑， 進而使股票價格承壓。 其次原因是市場情緒的共振。 一般而言， 大的供需面影響的是週期相對偏長的走勢， 而情緒的悲觀和樂觀切換是短期波動尤其是劇烈波動的重要因素。

中國證券報：從基本面來看， 目前煤炭市場整體情況如何？

夏學釗：終端需求不佳使得整個工業品市場承壓， 而煤炭位於產業的上游環節。 就焦煤而言， 其邏輯傳導路徑大致如下：地產及基建投資增速的回落導致鋼材需求走弱，

鋼材需求走弱傳導至鋼材供應， 鋼材供應的走弱意味著焦炭需求的走弱進而傳導至焦炭供應， 焦炭供應的走弱意味著焦煤需求的走弱， 焦煤需求的走弱對焦煤價格構成壓制。 此外， “2+26”城市對焦化行業的限產政策進入實施階段， 對鋼鐵行業的限產政策雖未正式啟動， 但部分城市也已提前實施， 這對於最上游的煤炭而言， 都意味著需求量的下降。 動力煤需求走弱的邏輯與焦煤大致相似。 不過， 與焦煤有所不同的是， 其價格受到氣候的影響。 四季度為我國傳統的取暖季， 對動力煤的需求會有季節性的增量。

供應端也同樣會受到政策的影響， 安全檢查以及環保政策也可能造成產量的縮減，

但發改委官員近期又表態對煤炭要保供控價， 這可能意味著供應端受到的影響會降低， 需要注意供應增量是否會出現。

總之， 就目前的市場情況而言， 煤炭的需求端受到的影響更為確定、力度更大， 而供應端受到的影響較小甚至會出現增量， 煤炭供需面偏空。 而近期煤炭庫存的上升， 可以作為一種佐證。

中國證券報：在您看來， 後市煤炭期貨價格將如何演繹？

夏學釗：從短週期來看， 當前市場對終端需求的憂慮還未消失， 並且焦化、鋼鐵限產消息頻繁出臺， 煤炭期價仍面臨著調整壓力。 中長期來看， 對黑色系品種走勢保持一致的看法， 我們認為螺紋鋼是黑色系的龍頭品種， 其走勢引領著其他品種。 11月以後， 隨著“2+26”城市限產的正式啟動， 鋼材供應端會出現較為明顯的下降，鋼價會獲得支撐而回升，其他品種也會跟隨反彈，但由於煤炭期貨供需面不強，其反彈幅度應該會低於鋼價。

鋼材供應端會出現較為明顯的下降，鋼價會獲得支撐而回升，其他品種也會跟隨反彈，但由於煤炭期貨供需面不強，其反彈幅度應該會低於鋼價。