博匯紙業：業績有望加速 買入評級

[摘要]

■博匯紙業三季報：前三季度公司營業收入63.4億元， 同比增長19.7%；歸屬上市公司股東淨利潤6.1億元， 同比增長470%；扣非後淨利潤6.15億元， 增長837%。

■價降量增， 三季度延續高增長：前三季度公司收入、淨利潤同比分別增長19.7%， 470%。 三季度是行業淡季， 白卡紙價格6月開始回檔， 7、8月份價格由高點回檔約600元/噸；但受益於銷量上升， 加上9月白卡價格回升約500-700元/噸， 第三季度公司收入22.8億元， 同比增長15.7%， 環比增長13.2%。 上半年木漿價格持續上漲， 針葉漿、闊葉漿分別上漲70、110美元/噸；1-9月針葉漿、闊葉漿價格分別上漲120、140美元/噸， 價格下跌而成本端上漲， 公司毛利有所下滑，

但公司原料60%是自製化機漿， 進口木漿僅占40%左右， 對沖部分影響， 第三季度公司毛利率21.7%， 環比下滑4.4pct。 單三季度淨利潤2.05億元， 同比增長395%， 環比基本持平。 9月白卡紙進入旺季， 價格開始回升， 9月漲價500-700元/噸， 10月再次漲價300元/噸， 目前白卡紙價格約6600-6800元/噸， 考慮10月木漿漲價加速， 白卡紙後續漲價有望持續到明年初， 公司業績環比將持續向好。

■營運能力穩健：前三季度公司期間費用率下降1.3pct， 其中銷售費用率上升0.4pct， 要由於國家公路運輸新政， 噸紙運輸成本提升；管理費用率下降0.21pct；隨著公司盈利能力的改善， 長期借款有所減少， 財務費用率下降1.4pct。 三季度末公司存貨17億元， 較二季度末基本持平。 前三季度公司經營性現金流8.1億元， 同比增長63%；其中第三季度銷售商品/提供勞務收到現金17.3億元，

較Q2下降12%， 應收票據較Q2增加2.7億元， 應收賬款較Q2減少1億元。 前三季度公司投資活動現金流出7.4億元， 主要為卡紙及化學漿車間改造等專案建設。