華泰宏觀李超團隊快評9月份金融資料：信貸資料悄然加速，嚴查消費貸衝擊並不大

【9月信貸悄然加速】央行資料顯示， 9月份貸款新增1.27萬億， 8月新增為1.09萬億， 同比多增600億元， 和我們之前的預測值一致；從增速上講， 信貸同比增速為13.5%。 前三季度， 人民幣貸款增加11.16萬億元， 同比多增9980億元；住戶部門貸款增加5.73萬億元， 其中， 短期貸款增加1.53萬億元， 中長期貸款增加4.2萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加5.73萬億元， 其中， 短期貸款增加1.72萬億元， 中長期貸款增加5.51萬億元 ；住戶和非金融企業新增貸款各占50%。 我們認為， 伴隨著房地產調控和監管部門嚴查居民消費貸流入房地產市場， 居民新增貸款在四季度將會受到衝擊，

但是我們認為這一衝擊並不大。

【社融增加靠表內信貸趨勢四季度不變】央行資料顯示， 9月份社會融資規模增量為1.82萬億元， 同比多增1000億以上， 與我們之前的預測值一致；9月末社會融資規模存量為171.23萬億元， 同比增長13%， 銀行表內信貸同比增速13.5%， 由此可見銀行表內信貸之外的融資方式不同程度受到壓縮。 1-9月份， 表內信貸占社融的比例分別為62%、95%、54%、78%、110%、87%、75%、77%以及66%。 9月30號央行推出針對支援普惠金融的定向降准規格， 我們認為基本上可以判斷四季度不會再有其他的寬鬆貨幣政策， 因此四季度信用依然是緊的， 在緊信用的大背景下表內信貸依然是銀行首保的對象。

【M2增速維持低位震盪， 去杠杆顯現】央行資料顯示， 9月份M2同比增速為9.2%；M1增速為14%，

略高於我們之前的預測值， 但是我們依然認為M1和M2的低增速已經常態化。 2017年我國基礎貨幣增速在基本維持在5.5%左右， 在準備金未發生變動的情況下， 基礎貨幣總量將少了7000億以上。 我們認為， 金融去杠杆成果初步顯現， M2增速下降雖然存在市場熱議的M2口徑不夠準確反映當前信用狀況的情況， 但是其增速低迷主要原因還是貨幣政策的邊際持續收緊。

【信貸資料側面印證9月經濟不錯的預判】我們在《環保限產對GDP影響大嗎？——兼論對大宗商品價格的看法》中對此進行測算， 結論指出環保限產對工業增加值及GDP的綜合影響較小。 9月的信貸資料可以作為經濟運行良好的側面印證， 對於未來走勢的判斷， 我們認為環保限產推升原材料價格將使年內PPI環比均為正值，

但同比增速將在10月起緩慢回落， 企業盈利後期也將隨PPI緩慢下行， 盈利修復從上中游行業向中下遊行業的傳導過程中的效率遞減。 我們維持三、四季度GDP增速6.8%和6.7%的判斷。

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