5G會提前到來嗎？提示主題投資風險

中金公司

行業近況

過去兩周A/H通信設備板塊股價上漲7.5％， 三大運營商下降0.4％， 市場期待政府從大國競爭角度， 提早發放5G牌照， 敦促運營商加快5G建設。 在過去幾天， 我們與運營商， 設備商以及手機晶片供應商等產業鏈上下游公司進行了溝通， 我們的結論如下：如果政府從大國競爭的角度考慮， 提早發放5G牌照， 從技術角度， 運營商最快能在2019年年中展開小範圍的5G商用服務， 和目前運營商的5G計畫相比， 對總體電信資本開支的拉動效果有限。 我們維持電信設備行業2017/2018處於下行週期的基本判斷不變。

評論

如果5G牌照提早發放，

運營商最快能在2019年年中展開小範圍5G商業服務。 5G時間表取決於： （1） 全球5G技術標準化的進程， （2） 中興， 華為， 愛立信等設備廠商的開發進度， （3） 高通等晶片廠商的開發進度等多重因素。 其中最關鍵的時間節點是2018年6月的標準凍結。 如果政府從大國競爭考慮， 希望全球第一個提供5G商業服務， 考慮到標準凍結後的設備及晶片開發進度， 我們認為中國最快能在2019年年中展開5G商業服務。

5G提早發牌， 對2018/2019年電信資本開支實際拉動效果有限：根據我們與運營商的交流， 中國三大運營商目前維持2018年外場試驗， 2019年試商用， 2020年商用的計畫沒有變化。 如果5G牌照提早發放， 其實際效果是把計畫中的2019年試商用服務的一部分提前轉換成商用服務。

對實際資本開支拉動效果有限。

維持5G資本開支漸進式觀點不變。 我們認為4G已經基本滿足了人與人之間通信的基本需求， 5G技術的最大優勢是提供一張低延遲高可靠的網路， 滿足工廠自動化， 無人駕駛等物聯網車聯網場景下的新型通信需求。 由於工廠自動化， 無人駕駛等應用需要一個成熟的過程， 5G的資本開支節奏會和4G不同， 呈現漸進式節奏， 2019/2020的資本開支會主要局限在熱點地區， 規模會遠小於4G初期。

提示5G主題投資風險：我們長期看好5G對設備公司， 網路施工公司， 光纖光纜公司， 光模組、基站天線公司以及手機射頻公司的業績拉動效果。 但我們提示投資人注意通信設備行業2017/2018仍然處於下行週期， 5G代表性公司目前估值（2017年A/H股P/E為29x/25x）已明顯高於21x/17x P/E的歷史均值。

短期股價有過熱現象。

風險

5G標準進展不及預期；運營商資本開支低於預期。

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