國債期貨：利空仍存 謹慎為主

通脹不及預期。 2月CPI同比上漲0.8％， 達到八年來低點， 漲幅較上月回落1.7個百分點。 其中， 2月非食品項同比增長2.2％， 增速降低0.3％， 食品項同比下降4.3％， 增速下降7％。 食品類價格大幅回落是CPI超預期走低的主要原因， 其中鮮菜和蛋價格環比分別下降了5.4％和6.2％。 整體來看， CPI增速不及預期， 基本面對債市或有利好， 繼續關注後續經濟資料。 2月PPI同比上漲7.8％， 較上月增長了0.9個百分點。 2月採掘工業、原材料和加工工業價格環比分別上漲1.0％、1.2％和0.5％， 增速較上月分別回落了2.5％、0.5％和0.1％， PPI的回升主要得益於政策去產能， 供給大幅減少。 大宗商品若高位震盪， PPI後續走升空間不大。

廣義信貸整體尚穩。 2月新增社會融資總量錄得11500億， 略高於去年同期。 其中， 新增人民幣信貸10300億， 略高於去年同期。 從貸款結構來看， 2月居民新增短期和中長期貸款均明顯低於前值， 說明房貸下滑對居民信貸的影響開始展現；新增企業短期信貸小幅回落， 中長期貸款大幅回落， 但仍略高於去年同期， 企業整體融資需求不減。 直接融資方面， 2月企業債券融資仍為負值， 股票融資略有收縮。 表外融資方面， 未貼現銀行承兌匯票也降為負值， 信託貸款擴張， 委託貸款收縮。 2月M2同比上漲11.1％， 增速繼續放緩， 包含地方債的社會融資餘額同比增速小幅回落。 整體來看， 信貸擴張維持穩定， 企業融資需求不減。

流動性展望：本周公開市場共有3900億逆回購到期，

央行持續小幅淨回籠無礙資金面寬鬆， 但MPA考核已經開始， 市場對季末流動性緊張較為擔憂。

利率展望與策略

超跌反彈行情結束， 短期缺乏利多指引， 債市震盪偏空， 目前美聯儲加息預期已達90％以上， 繼續震盪走低是大概率， 現券在期債的帶動下整體小幅上漲。 全周來看， 國債收益率多數上行， 其中5年期國債收益率上行幅度最大， 達6.25BP， 7年期上行幅度最小， 為2.11BP；國開債收益率除一年期外全數上行， 5年期國開收益率上行幅度最大， 達11.8BP， 1年期國開下行10.43BP。 截至週五收盤， 國債期貨主要品種合約T1706收于94.685， 周跌0.29（-0.31％）；TF1706收于98.115， 周跌0.31（-0.31％）。

一級市場方面， 週一增發的三、七年期農發債招標結果分化， 七年期中標利率超出二級市場水準，

全場2-4倍；週二國開行招標發行的一、五、十年期國開債中標收益率均低於二級市場水準， 全場2-4倍；週三增發的一、五、十年期農發債中標收益率接近或略低於預期， 全場2-5倍；週三續發的五年期附息國債中標收益率略低於預期， 全場1.8倍；週四進出口行招標發行的一、三、五、十年期固息債， 中標收益率均在二級市場水準上下波動， 全場1-4倍， 需求整體偏弱；週四國開行招標發行的三、七年期固息債， 中標利率均略低於預期， 全場1-4倍；週五招標發行的三個月和六個月期貼現國債招標結果分化， 三月期中標利率略低於預期， 六月期超出預期， 中標倍數分別為2.53和1.98倍。 一級市場招標結果顯示配置力量有所減弱， 市場信心不足。

本周資料集中公佈，

依次關注投資、消費和銀行結售匯資料。 基本面來看， 進口遠超預期、出口遠低於預期， CPI明顯不及預期， PPI超預期， 信貸整體尚穩， 但經濟能否維持平穩需看後續資料， 若資料表現持續較差， 或對債市形成支撐。 外匯方面， 美國經濟平穩， 美聯儲3月加息概率超九成， 人民幣跌破6.9關口。 總體來看， 資金面整體維持緊平衡， 但MPA考核使得流動性預期較差， 債市短期大概率震盪偏空， 關注下週三的FOMC會議。 操作上， 現券繼續持有， 期債謹慎為主。

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