摘要：從半年報來看， 2017 年上半年傳媒板塊營收、歸母淨利潤仍保持增長， 分別為 15.9%和 16.6%， 營收增速同比減少 5.8pct， 但利潤增速同比增長 4.9pct。 整個板塊上半年股價表現不佳， 但是傳媒行業依靠內生驅動增長仍然將是未來主旋律， 建議關注業績超預期、超跌以及板塊細分龍頭個股。
一、2017年以來文化傳媒板塊的表現
今年年初至 2017 年 9 月 1 日， 傳媒板塊整體下跌 13.2%， 跑輸上證綜指、深證成指和創業板指。 在所有申萬一級行業板塊中， 傳媒板塊年初至今跌幅位居第二， 僅高於紡織服裝。 估值方面， 截至 2017 年 9 月 1 日， 傳媒板塊整體估值（動態市盈率）為 36.8X，
根據東方財富的統計資料， 今年年初至 2017 年 9 月 1 日， 文化傳媒行業的 10 個三級子行業中，
剔除次新股， 今年年初至 2017 年 9 月 19 日， 文化傳媒板塊個股相對上證綜指漲幅大於0的公司有：凱樂科技、三七互娛、中化岩土、中原高速、南華生物、完美世界、利亞德、中文傳媒、夢舟股份、愷英網路。
今年年初至 2017 年 9 月 19 日， 文化傳媒板塊個股相對上證綜指跌幅最大的15家公司有：*ST雲網、同達創業、暴風集團、金亞科技、申科股份、*ST德力、大晟文化、寶光股份、歡瑞世紀、萬家文化、艾比森、幸福藍海、天龍集團、中體產業、大連聖亞、鹿港文化。
從半年報來看， 2017 年上半年傳媒板塊營收、歸母淨利潤仍保持增長， 分別為 15.9%和 16.6%， 營收增速同比減少5.8pct， 但利潤增速同比增長4.9pct。 從細分子板塊利潤增速看， 遊戲、報業經營、技術增值與服務增速較高；網路板塊（網路視頻、網路傳媒、有線網路）則有較大程度的下滑。
二、投資建議
從行業層面而言，監管趨嚴的狀態並沒有改變，所以謹慎對待板塊估值，但是行業景氣度依然較高。從板塊層面而言，定增、並購等再融資手段已經出現轉暖跡象，這對板塊是重大利好。整個板塊今年以來股價表現不佳，但是傳媒行業依靠內生驅動增長仍然將是未來主旋律。建議關注業績超預期、超跌以及板塊細分龍頭個股。
1、從細分板塊看
看好遊戲台塊高景氣，重點關注新上線遊戲流水以及海外市場。上半年遊戲台塊收入增速 36.8%，Q2 收入環比小幅下滑 1.2%，利潤增幅42.7%，Q2 利潤環比小幅增長 0.3%，主要龍頭公司業績表現較好，是目前傳媒裡景氣度最好的子行業。從前三季度業績預告上看，業績最好確定性最強的仍是遊戲台塊。重點關注行業龍頭：三七互娛、完美世界、遊族網路、愷英網路、中文傳媒、天神娛樂、遊久遊戲。
看好電視劇板塊回暖，重點關注精品劇龍頭。上半年影視動漫板塊收入增速 9.1%，利潤增幅 14.2%。預計電視劇公司的業績將逐步在三四季度兌現業績高增長，影視板塊將逐漸回暖。預計 2020 年付費視頻使用者將增長到 2.5 億，市場規模增長至 600 億元，將催生出更多精品劇，利好影視龍頭公司。建議關注精品劇製作公司：華策影視、慈文傳媒、唐德影視、新文化、驊威文化。 8 月票房同比增長 69.8%，帶動三季度和全年票房回暖。上半年票房增速僅為 3.8%，院線公司半年報業績平平。截至目前，《戰狼 2》票房已收穫56.5億人民幣票房，成為華語電影票房冠軍，帶動三季度票房增長，預計前三季度和全年票房同比增速約 14%左右（扣除服務費）。建議關注院線龍頭：華誼兄弟、光線傳媒、北京文化。
行銷板塊逐漸回暖，建議關注龍頭公司。行銷板塊上半年營收增速 17.5%，利潤增速 18.8%，Q2 環比收入增速達 24.4%，利潤增速 28.3%。行銷板塊逐漸回暖，建議關注龍頭公司分眾傳媒、藍色游標、省廣股份、思美傳媒。
2、重點個股
三七互娛：公司主要從事互動娛樂業務以及汽車塑膠燃油箱製造、銷售業務，其中互動娛樂業務以手機遊戲和網頁遊戲的研發、發行和運營為主，同時佈局影視、動漫、音樂、VR及直播等泛娛樂業務。2017年上半年，公司互動娛樂業務圍繞IP穩步推進"平臺化、全球化、泛娛樂化"的發展戰略，綜合實力蟬聯中國互聯網百強第18位；汽車配件業務同比穩中有升。公司實現營業收入30.79億元，同比增長27%；利潤總額10.17億元，同比增長69%；歸屬于上市公司股東的淨利潤8.51億元，同比增長75%。公司於2017年5月完成對上海墨鶤公司以及江蘇智銘公司整體收購，增強了公司遊戲研發實力以及發行能力。
公司核心團隊由經驗豐富的手機遊戲、網頁遊戲發行團隊，以及技術領先的研發團隊組成。在網頁遊戲領域，公司佔據網頁遊戲平臺和研發雙榜優勢，2017年第2季度分別位居中國網頁遊戲平臺（除騰訊開放平臺外）開服第一以及網頁遊戲研發商開服第一。代表作品《傳奇霸業》、《大天使之劍》穩居開服榜TOP10（資料來源艾瑞2017年Q2季度互動娛樂資料發佈研究報告）。此外，手機遊戲研發和發行領域，國內手機遊戲發行業務後來者居上， 2017年上半年取得了5.1%的市場份額，僅次於騰訊以及網易（資料來源於艾媒2017上半年中國手機遊戲市場研究報告）。海外手機遊戲發行業務也取得了同比增長181%的成績。公司通過厚積薄發取得了自主研發產品《永恆紀元》報告期內全球單月流水超過3.5億的成績。
完美世界：公司從事的主要業務包括網路遊戲的研發、發行和運營；電視劇、電影的製作、發行及衍生業務；院線電影發行及影院電影放映業務；綜藝娛樂業務；藝人經紀服務及相關服務業務。公司作為國內遊戲和影視行業的龍頭企業，公司對文化產業發展趨勢和市場格局有著深刻獨到的認識。公司充分發揮“遊戲+影視”雙內容製作平臺的優勢，同時借助院線及影院領域的佈局，從內容端延伸至管道端，打造泛娛樂聯動的良性生態圈。2017年上半年公司實現營業收入358,804.56萬元，較上年同比增長69.68%。收入增長主要源自《誅仙手遊》、《火炬之光》、《最終幻想》、《倚天屠龍記》等移動遊戲，《無冬OL》、《星際迷航》等主機遊戲收入的增加以及上年末收購院線資產帶來的院線業務收入。2017年上半年營業成本為157,831.89萬元，營業成本主要包括代理遊戲分成、管道分成、IP分成、影視劇製作成本以及院線業務成本等。
"公司一貫秉承全球製作、全球發行、全球夥伴"的發展戰略，全球化的視野和資源，極大提升了公司的核心競爭力和品牌影響力。遊戲業務板塊，公司在傳統端遊業務基礎上，深化電競遊戲領域佈局；移動遊戲方面，公司依託端遊大IP轉手遊的優勢，積極佈局細分市場遊戲，並深入發掘影遊聯動專案；主機遊戲方面持續良性發展。影視業務板塊，公司專注精品內容製作的核心優勢，在電視劇、網劇、電影及綜藝節目方面繼續發力，同時優化、整合院線及影院等管道資源，適時發展藝人經紀、影視新媒體及其他業務。此外，公司通過旗下基金入股西安嘉行影視傳媒股份有限公司、北京新片場傳媒股份有限公司，並與威秀娛樂集團、WME | IMG在電影方面達成戰略合作，影視業務國際化的泛娛樂產業鏈條更加完善。
中文傳媒：公司的主營業務包括圖書編輯出版、報刊傳媒、印刷發行、物資供應等傳統出版業務；國內外貿易和供應鏈業務、現代物流和物聯網技術應用等產業鏈延伸業務；新媒體和線上教育、互聯網遊戲、數字出版、影視劇生產、藝術品經營、文化綜合體和投融資等新業態業務。公司在業內率先提出、"內外兼修，雙輪驅動"、"內容為本，平臺為王“創新驅動，融合發展”理念並身體力行，是一家具有多介質、平臺化、全產業鏈特點的大型出版傳媒公司。公司上半年實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 7.95 億元，同比增長25.26%；扣非後歸屬于上市公司股東的淨利潤 7.79 億元，同比增長 45.62%。實現營業收入 59.92 億元，同比下降 1.76%。其中海外收入 21.30 億元，占總收入的 35.54%。
最新公佈的《2016 年新聞出版產業分析報告》顯示，中文傳媒資產總額、利潤總額、總市值、營業收入均位列全國出版傳媒上市企業第二；旗下江西新華發行集團總體經濟規模位元列全國同業第五，經濟效益第三；江西新華印刷集團總體經濟規模位元列全國同業第二。公司先後榮獲“中國企業信用 500 強”“中國服務業企業信用 100 強”“中國上市公司信用 100 強”等殊榮；連續六年入圍“財富中國 500 強”，成為中國出版文化企業領軍品牌。公司擁有23家全資和控股子公司，旗下擁有9 家出版社、24 種報刊，聚集了大量優質 IP 資源，可協同的業務鏈涵蓋傳統出版領域的編、印、發、供全產業鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發行管道和物流體系。公司位於國家“一帶一路”、長江經濟帶、長江中游城市群等戰略經濟中心位置，是江西唯一的文化上市企業，有望成為文化國企改革“江西樣板”。此外，公司是同業上市公司中第一個也是唯一一家獲得外部 AAA 主體信用評級的企業，還是首家提出開展國際評級、打造全球信用體系的企業。
同時，公司大力推動文化“走出去”;，2016 年出口文化產品位元列全國同行第一。智明星通成為海外運營最強的中國遊戲研運公司，具有強大的研發優勢並擁有完善的遊戲海外發行管道（337.com 等遊戲平臺），通過其自身研發的行雲國際翻譯平臺進行全球化運營，業務遍佈全球 60 餘個國家和地區，90%以上收入來自海外，研運一體競爭優勢明顯。智明星通于 2016 年 4 月 20 日與騰訊簽訂了《策略類移動遊戲製作與運營協議》，騰訊依此研發的遊戲《亂世王者》已經於 8 月 16 日正式上線；爆款遊戲《列王的紛爭》逐漸進入成熟期；獲得世嘉歐洲授權開發的《全面戰爭》正在不斷優化。此外，智明星通掛牌“新三板”的各項準備工作也在有序推進中。2017年上半年，智明星通實現收入 21.07億元，合併報表層面實現淨利潤 3.27 億元，收入同比降幅 13.31%，而合併報表層面淨利潤同比增加 1.50 億元，增幅 85.17%。
三、風險提示
1、遊戲、影視等內容表現不及預期；
2、公司未來業績的不確定性；
3、行業估值繼續下行風險；
4、行業競爭及發展不及預期風險；
5、政策風險等。
二、投資建議
從行業層面而言，監管趨嚴的狀態並沒有改變，所以謹慎對待板塊估值，但是行業景氣度依然較高。從板塊層面而言，定增、並購等再融資手段已經出現轉暖跡象，這對板塊是重大利好。整個板塊今年以來股價表現不佳，但是傳媒行業依靠內生驅動增長仍然將是未來主旋律。建議關注業績超預期、超跌以及板塊細分龍頭個股。
1、從細分板塊看
看好遊戲台塊高景氣，重點關注新上線遊戲流水以及海外市場。上半年遊戲台塊收入增速 36.8%，Q2 收入環比小幅下滑 1.2%，利潤增幅42.7%，Q2 利潤環比小幅增長 0.3%，主要龍頭公司業績表現較好，是目前傳媒裡景氣度最好的子行業。從前三季度業績預告上看，業績最好確定性最強的仍是遊戲台塊。重點關注行業龍頭：三七互娛、完美世界、遊族網路、愷英網路、中文傳媒、天神娛樂、遊久遊戲。
看好電視劇板塊回暖，重點關注精品劇龍頭。上半年影視動漫板塊收入增速 9.1%，利潤增幅 14.2%。預計電視劇公司的業績將逐步在三四季度兌現業績高增長，影視板塊將逐漸回暖。預計 2020 年付費視頻使用者將增長到 2.5 億，市場規模增長至 600 億元，將催生出更多精品劇，利好影視龍頭公司。建議關注精品劇製作公司：華策影視、慈文傳媒、唐德影視、新文化、驊威文化。 8 月票房同比增長 69.8%，帶動三季度和全年票房回暖。上半年票房增速僅為 3.8%，院線公司半年報業績平平。截至目前，《戰狼 2》票房已收穫56.5億人民幣票房，成為華語電影票房冠軍，帶動三季度票房增長，預計前三季度和全年票房同比增速約 14%左右（扣除服務費）。建議關注院線龍頭：華誼兄弟、光線傳媒、北京文化。
行銷板塊逐漸回暖，建議關注龍頭公司。行銷板塊上半年營收增速 17.5%，利潤增速 18.8%，Q2 環比收入增速達 24.4%，利潤增速 28.3%。行銷板塊逐漸回暖，建議關注龍頭公司分眾傳媒、藍色游標、省廣股份、思美傳媒。
2、重點個股
三七互娛：公司主要從事互動娛樂業務以及汽車塑膠燃油箱製造、銷售業務，其中互動娛樂業務以手機遊戲和網頁遊戲的研發、發行和運營為主，同時佈局影視、動漫、音樂、VR及直播等泛娛樂業務。2017年上半年，公司互動娛樂業務圍繞IP穩步推進"平臺化、全球化、泛娛樂化"的發展戰略，綜合實力蟬聯中國互聯網百強第18位；汽車配件業務同比穩中有升。公司實現營業收入30.79億元，同比增長27%；利潤總額10.17億元，同比增長69%；歸屬于上市公司股東的淨利潤8.51億元，同比增長75%。公司於2017年5月完成對上海墨鶤公司以及江蘇智銘公司整體收購，增強了公司遊戲研發實力以及發行能力。
公司核心團隊由經驗豐富的手機遊戲、網頁遊戲發行團隊，以及技術領先的研發團隊組成。在網頁遊戲領域，公司佔據網頁遊戲平臺和研發雙榜優勢，2017年第2季度分別位居中國網頁遊戲平臺（除騰訊開放平臺外）開服第一以及網頁遊戲研發商開服第一。代表作品《傳奇霸業》、《大天使之劍》穩居開服榜TOP10（資料來源艾瑞2017年Q2季度互動娛樂資料發佈研究報告）。此外，手機遊戲研發和發行領域，國內手機遊戲發行業務後來者居上， 2017年上半年取得了5.1%的市場份額，僅次於騰訊以及網易（資料來源於艾媒2017上半年中國手機遊戲市場研究報告）。海外手機遊戲發行業務也取得了同比增長181%的成績。公司通過厚積薄發取得了自主研發產品《永恆紀元》報告期內全球單月流水超過3.5億的成績。
完美世界：公司從事的主要業務包括網路遊戲的研發、發行和運營；電視劇、電影的製作、發行及衍生業務；院線電影發行及影院電影放映業務；綜藝娛樂業務；藝人經紀服務及相關服務業務。公司作為國內遊戲和影視行業的龍頭企業，公司對文化產業發展趨勢和市場格局有著深刻獨到的認識。公司充分發揮“遊戲+影視”雙內容製作平臺的優勢，同時借助院線及影院領域的佈局，從內容端延伸至管道端，打造泛娛樂聯動的良性生態圈。2017年上半年公司實現營業收入358,804.56萬元，較上年同比增長69.68%。收入增長主要源自《誅仙手遊》、《火炬之光》、《最終幻想》、《倚天屠龍記》等移動遊戲，《無冬OL》、《星際迷航》等主機遊戲收入的增加以及上年末收購院線資產帶來的院線業務收入。2017年上半年營業成本為157,831.89萬元，營業成本主要包括代理遊戲分成、管道分成、IP分成、影視劇製作成本以及院線業務成本等。
"公司一貫秉承全球製作、全球發行、全球夥伴"的發展戰略，全球化的視野和資源，極大提升了公司的核心競爭力和品牌影響力。遊戲業務板塊，公司在傳統端遊業務基礎上，深化電競遊戲領域佈局；移動遊戲方面，公司依託端遊大IP轉手遊的優勢，積極佈局細分市場遊戲，並深入發掘影遊聯動專案；主機遊戲方面持續良性發展。影視業務板塊，公司專注精品內容製作的核心優勢，在電視劇、網劇、電影及綜藝節目方面繼續發力，同時優化、整合院線及影院等管道資源，適時發展藝人經紀、影視新媒體及其他業務。此外，公司通過旗下基金入股西安嘉行影視傳媒股份有限公司、北京新片場傳媒股份有限公司，並與威秀娛樂集團、WME | IMG在電影方面達成戰略合作，影視業務國際化的泛娛樂產業鏈條更加完善。
中文傳媒：公司的主營業務包括圖書編輯出版、報刊傳媒、印刷發行、物資供應等傳統出版業務；國內外貿易和供應鏈業務、現代物流和物聯網技術應用等產業鏈延伸業務；新媒體和線上教育、互聯網遊戲、數字出版、影視劇生產、藝術品經營、文化綜合體和投融資等新業態業務。公司在業內率先提出、"內外兼修，雙輪驅動"、"內容為本，平臺為王“創新驅動，融合發展”理念並身體力行，是一家具有多介質、平臺化、全產業鏈特點的大型出版傳媒公司。公司上半年實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 7.95 億元，同比增長25.26%；扣非後歸屬于上市公司股東的淨利潤 7.79 億元，同比增長 45.62%。實現營業收入 59.92 億元，同比下降 1.76%。其中海外收入 21.30 億元，占總收入的 35.54%。
最新公佈的《2016 年新聞出版產業分析報告》顯示，中文傳媒資產總額、利潤總額、總市值、營業收入均位列全國出版傳媒上市企業第二；旗下江西新華發行集團總體經濟規模位元列全國同業第五，經濟效益第三；江西新華印刷集團總體經濟規模位元列全國同業第二。公司先後榮獲“中國企業信用 500 強”“中國服務業企業信用 100 強”“中國上市公司信用 100 強”等殊榮；連續六年入圍“財富中國 500 強”，成為中國出版文化企業領軍品牌。公司擁有23家全資和控股子公司，旗下擁有9 家出版社、24 種報刊，聚集了大量優質 IP 資源，可協同的業務鏈涵蓋傳統出版領域的編、印、發、供全產業鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發行管道和物流體系。公司位於國家“一帶一路”、長江經濟帶、長江中游城市群等戰略經濟中心位置，是江西唯一的文化上市企業，有望成為文化國企改革“江西樣板”。此外，公司是同業上市公司中第一個也是唯一一家獲得外部 AAA 主體信用評級的企業，還是首家提出開展國際評級、打造全球信用體系的企業。
同時，公司大力推動文化“走出去”;，2016 年出口文化產品位元列全國同行第一。智明星通成為海外運營最強的中國遊戲研運公司，具有強大的研發優勢並擁有完善的遊戲海外發行管道（337.com 等遊戲平臺），通過其自身研發的行雲國際翻譯平臺進行全球化運營，業務遍佈全球 60 餘個國家和地區，90%以上收入來自海外，研運一體競爭優勢明顯。智明星通于 2016 年 4 月 20 日與騰訊簽訂了《策略類移動遊戲製作與運營協議》，騰訊依此研發的遊戲《亂世王者》已經於 8 月 16 日正式上線；爆款遊戲《列王的紛爭》逐漸進入成熟期；獲得世嘉歐洲授權開發的《全面戰爭》正在不斷優化。此外，智明星通掛牌“新三板”的各項準備工作也在有序推進中。2017年上半年，智明星通實現收入 21.07億元，合併報表層面實現淨利潤 3.27 億元，收入同比降幅 13.31%，而合併報表層面淨利潤同比增加 1.50 億元，增幅 85.17%。
三、風險提示
1、遊戲、影視等內容表現不及預期；
2、公司未來業績的不確定性；
3、行業估值繼續下行風險；
4、行業競爭及發展不及預期風險；
5、政策風險等。