A股牛短熊長的原因

先看下面幾點的分析， 這是之前的一個思考。

（一）上市公司的長期回報12%

巴菲特對美國股市做過類似的統計， 1955-1965年資本回報率 11.2%， 1965-1975資本回報率11.8%。

這個數字在幾個特殊年份裡非常高（財富500強的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。 但是， 過去這些年， 總體上， 淨資產的回報率持續回到12%的水準。 在通脹時期， 這個數字沒有顯著超越這一水準。 因此， 巴菲特認為股票和債券沒有什麼區別， 12%， 就是“股票的息票”。

(二) 中國的一樣嗎？

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根據1995年到2010年A股市值前100名的公司的統計， 它的淨資產、淨資產增長和淨資產收益率， 得出非常相似的一個資料， 就是每年複合增長率是13.2%， 而且非常穩定。 即使在這十多年裡面我們經歷了97年亞洲金融危機， 1999年的網路股泡沫， 2004年的中國宏觀調控， 2008年歐美的債務危機， 但總體來說， 上市公司的淨資產收益率平均大概在13%。 也就是說， 中國A股上市公司給股東創造的回報年平均大概是13%。

（三）這幾年ROE的上市， 主要是銀行股大量上市。 所以除金融外的roe又回到均值。

（四）pb2.0是一個正常估值

在國際股票市場， PB等於2.0大概是一個估值的中樞。 當然， 這個估值中樞的兩邊資料分佈很廣闊。 以前長時間的偏離， 如漂亮50泡沫之類姑且不論， 在最近十數年的市場中， 我們也可以看到即使在成熟市場中， 市場的PB估值離這個2.0中樞的偏離能大到怎樣的地步。 舉例來說， 在高於2倍PB的市場時刻中， 比較典型的有， 2000年科技股泡沫時， 英國富時100指數的PB估值達到6倍左右， 納斯達克(美股 )指數超過8倍；在2008年金融危機以前，

印度SENSEX30指數的PB也達到6倍左右（金融危機之後跌到2倍）；而在同一時期， 越南證交所指數的PB達到9倍（金融危機以後跌至不到1.5倍）。 同時， 低於2倍PB的市場時刻也不少， 其中最為典型的要數韓國股市， 雖然增速、RoE都還說得過去， 但估值常年低於1.8倍， 偶爾還會突破1倍。

偏離歸偏離， 但在國際上， 從過去至少20年的資料來看， PB等於2.0是一個比較居於中樞的估值水準。

（五）股市pb平均2以上只有每年百分6的收益

（六）股市有投資價值指的是什麼

當股市每年有百分6收益的時候， 我們就認為有投資價值了。

當股市每年有百分8收益的時候， 我們就認為非常有投資價值了。

（七）大多人不接受百分6的收益

因為大多人不接受百分6的收益，

所以大多資金只願牛市來。 不要說股市的收益是6， 即使是8， 對大多資金也沒有吸引力。 所以更能解釋牛短熊長。 因為只有大牛市的時候， 才可能產生大多資金對利潤的需求。 搖新的年收益是百分15。 菜鳥也會有10。 所以開啟新股是超級利空。

那麼， 為什麼中國股市常見熊市？

A股市場上， 從來都是牛熊交替的局面， 每當A股市場低迷時， 圍繞IPO是否暫停， 各種聲音吵成一鍋粥。 這似乎把股市低迷的鍋全數甩給IPO了。

暫停IPO確實能緩解股市供需關係， 有利於市場休養生息， 但卻並不能從根本上解決市場多年來累計的詬病。 很顯然丟鍋給IPO並不合理。

央視證券頻道總編輯鈕文新指出， IPO確實是股市下跌的誘因， 但卻不是股市下跌的根本原因， 針對A股市場多年來牛少熊多的既定事實，其根本原因是股市供給的不斷增加，但股市的需求卻沒有增加。股市續存資金不僅沒有增加，反而一直在流失。

同時他還指出，目前金融市場存在著極為嚴重的資源搭配錯誤。貨幣市場資金嚴重過剩，資本市場特別是股市資金的日漸枯竭。目前的餘額寶的資金吸附能力實在太大，大多數人都願意把資金存在餘額寶。據統計，現在的餘額寶資金餘額高達一萬多億元，成為全球最大的貨幣基金。其實這就形成了一個惡性循環，投資者面對漫漫熊市，不願將更多的資金投入到資本市場，而資本市場因為資金的匱乏從而導致熊市的延續。

每當熊市到來，人們都習慣性的拿IPO當替罪羔羊，以至於出現一現熊市就暫停IPO的局面，從之前9次暫停IPO實現救市的經驗來看，並沒有太高的成效。因此即使暫停IPO，也不可能改變股市下跌的趨勢。

大家都羡慕美國股市長期走牛，根本原因就是人家是梧桐樹下自發形成的市場，一開始就形成註冊制 ，任何企業都可以上市，只要你消息透明，有人願意買。就可以上市，但美國對於公司造假上市的懲罰卻是很嚴重的。一旦發現造假，就會被抓起來，而且會罰的你傾家蕩產。因此美國公司一旦上市，便會兢兢業業的經營公司。

而在國內，因為行政審核帶來的上市機會一票難求，一旦上市就會給公司帶來很高的估值，公司會在一瞬間股價飛漲。而在打擊造假這方面的懲罰也不夠。因此會有大量的公司存在造假上市從而達到上市圈錢的現象。

作為一個“新興 轉軌”的市場，跟美國成熟的市場相比，還存在著較大的差距。A股市場目前需要加強制度建設，特別是從機制上改變以往過於對上市公司與機構的偏向，真正實現融資人與投資人在制度上的平等，找到熊市的真正原因並去解決它，相信牛市離我們也不會太遠。

針對A股市場多年來牛少熊多的既定事實，其根本原因是股市供給的不斷增加，但股市的需求卻沒有增加。股市續存資金不僅沒有增加，反而一直在流失。

同時他還指出，目前金融市場存在著極為嚴重的資源搭配錯誤。貨幣市場資金嚴重過剩，資本市場特別是股市資金的日漸枯竭。目前的餘額寶的資金吸附能力實在太大，大多數人都願意把資金存在餘額寶。據統計，現在的餘額寶資金餘額高達一萬多億元，成為全球最大的貨幣基金。其實這就形成了一個惡性循環，投資者面對漫漫熊市，不願將更多的資金投入到資本市場，而資本市場因為資金的匱乏從而導致熊市的延續。

每當熊市到來，人們都習慣性的拿IPO當替罪羔羊，以至於出現一現熊市就暫停IPO的局面，從之前9次暫停IPO實現救市的經驗來看，並沒有太高的成效。因此即使暫停IPO，也不可能改變股市下跌的趨勢。

大家都羡慕美國股市長期走牛，根本原因就是人家是梧桐樹下自發形成的市場，一開始就形成註冊制 ，任何企業都可以上市，只要你消息透明，有人願意買。就可以上市，但美國對於公司造假上市的懲罰卻是很嚴重的。一旦發現造假，就會被抓起來，而且會罰的你傾家蕩產。因此美國公司一旦上市，便會兢兢業業的經營公司。

而在國內，因為行政審核帶來的上市機會一票難求，一旦上市就會給公司帶來很高的估值，公司會在一瞬間股價飛漲。而在打擊造假這方面的懲罰也不夠。因此會有大量的公司存在造假上市從而達到上市圈錢的現象。

作為一個“新興 轉軌”的市場，跟美國成熟的市場相比，還存在著較大的差距。A股市場目前需要加強制度建設，特別是從機制上改變以往過於對上市公司與機構的偏向，真正實現融資人與投資人在制度上的平等，找到熊市的真正原因並去解決它，相信牛市離我們也不會太遠。