盛屯礦業：價格提升增厚利潤

17 年三季報業績繼續向好， 主業盈利能力增長

盛屯礦業發佈 17 年三季報， 2017 年 1-9 月份公司實現營業收入 127.18億元， 同比增長 51.15%； 實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 3.78 億元， 同比增長 223.10%。 三季度單季公司實現營收 52.62 億元， 實現歸母淨利潤 1.56 億元， 同比增長 148.26%， 環比增長 22.83%。 公司業績略高於我們此前預期。

金屬價格持續高位， 礦山業務利潤改善明顯

三季度鋅等金屬價格繼續走高， 公司精礦等產品銷售價格維持高位， 同比出現明顯提升。 根據亞洲金屬網資料， 2017 年 7-9 月份國內鋅精礦市場均價為 1.76 萬元/噸， 同比增長 57.14%， 環比增長 5.4%。 公司礦山含有鉛鋅銅銀等多種金屬產品，

礦山采選成本穩定的情況下， 價格提升對盈利能力有著明顯的改善。 根據調研資訊， 後續公司將進一步推進恒源鑫茂和大理三鑫的礦山生產前的證照辦理和生產建設事項， 有望繼續增加礦山采選產品的生產規模。

境外鈷銅冶煉項目穩步推進， 新能源產業鏈佈局在即

報告期內， 公司進一步拓展了海外礦產品貿易業務， 非洲剛果（金）年產3500 噸鈷、 10000 噸銅綜合利用項目也進入了實施階段。 公司投資 1.29億美元用於非洲剛果（金）地區年產 3500 噸鈷、 10000 噸銅綜合利用項目， 18 年中有望實現投產。 公司與華友鈷業合作， 以冶煉業務為基礎切入海外金屬產業鏈， 積累經驗的同時大力發展海外礦產品貿易， 尋求進一步的當地資源收購機會。

隨著新能源行業的持續增長， 公司前期的原材料佈局將更具備優勢。

非公開發行申請過會， 助力綜合實力提升

2017 年 8 月 2 日， 公司 2017 年非公開發行股票申請檔獲中國證券監督管理委員會發行審核委員會審核通過。 2017 年 9 月 22 日， 公司收到中國證券監督管理委員會出具的證監許可《關於核准盛屯礦業集團股份有限公司非公開發行股票的批復》。 本次非公開發行股票募集資金到位後， 公司的資金實力、抗風險能力和後續融資能力將得到提升， 募投項目投產後有望提升公司整體的業績水準。

多元業務盈利釋放， 維持“增持”評級

由於三季度鋅價繼續走高， 且公司產品產銷量持續提升， 適當上調盈利預測，

17-19 年利潤上調幅度分別為 20%、 23%、 34%。 暫不考慮增發前提下， 預計 17-19 年公司營收分別為 167.37、 200.46、 225.91 億元， 歸屬于母公司股東的淨利潤分別為 5.39、 7.09、 9.08 億元， 對應當前 EPS 為0.36、 0.47、 0.61 元， 對應當前股價的 PE 為 25 倍、 19 倍和 15 倍。 參考可比公司估值水準， 給予公司 17 年 PE30-35 倍， 對應合理市值區間為162-189 億元， 維持“增持”評級。

風險提示： 鉛鋅等金屬價格下跌超預期；專案建設進度不及預期。