中科曙光：萬億逆差破局， 通用、AI算力浪潮之巔
研究機構：申萬宏源
投資要點：
晶片國產化， 萬億逆差破局， 國家戰略核心。 積體電路貿易逆差持續擴大， 2016 年積體電路進口總額高達2271 億美元， 占工業品總額的19.3%， 遠高出其他進口工業品。 以京東方為代表的面板成功實現國產化突圍提供借鑒經驗。 國家政策與大基金投入持續加碼， 晶片國產化處於國家戰略需求浪潮之巔。
技術壁壘、市場空間、產業利益分配格局、競爭格局決定X86 晶片突破是國產化革命的皇冠。 1）複雜指令集（CISC）適用於高性能複雜環境， 通用性強但具有極大技術壁壘。
高性能計算積累、AMD 破局訴求、生態系統完善、龍芯經驗積累、唯一X86 實驗室落地， 迎來最佳破局環境。 公司在高性能計算領域多年積累， 奠定產業鏈衍生基礎。 AMD 在與Intel50 年競爭歷史中被壓制， 最佳時點匹配合作， 2017 年依靠ZEN 架構反轉凸顯海光潛力。 X86 架構擁有最完善的生態體系， 研發成功則有大規模推廣可能， 龍芯研發積累架構及生態經驗， 國家唯一先進微處理器實驗室落地， 五重因素共振推進X86 晶片破局。
X86 晶片國產化、人工智慧算力需求、存儲低端轉向中高端、雲服務持續推進四因素驅動公司業績爆發。
寒武紀能效提升超GPU 百倍， 創建指令集擁抱AI 未來， 曙光研發、合作深度均冠絕市場。 寒武紀2 號單晶片能耗相對當前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330 倍， 64 結點系統相對GPU 能耗降低150 倍。 指令集專利優勢將是長期競爭核心。 龍芯淵源、協助研發、師出同門優勢， 預計合作深度冠絕市場。
較上次報告， 上調2017-2019 歸母淨利潤3%、36%、119%， 一年目標市值420 億元， 上調為“買入”評級。 綜合收入、毛利率、費用、少數股東權益假設， 預計2017-2021年公司營業收入分別為55.0/77.1/104.2/151.9/185.5 億元，
西王食品：成本有所上升， 定增有序推進
研究機構：國海證券
投資要點：
成本有所上升：kerr 公司主營業務為運動營養產品（Sports Nutrition）和體重管理產品（Weight Management）的研發和銷售， 主打產品MuscleTech 和Six Star 的主要生產成分是乳清蛋白， 分別約占其產品生產成本的50%和30%左右。 乳清蛋白的價格在2014 年達到峰值， 在2015 年開始下降進入低谷， 2016 年以來有了輕微復蘇並趨於平穩增長， 預計2017 年均價不到3 元一磅， 同比2016 年有所上漲， 乳清蛋白價格的上升使公司面臨一定的成本壓力， 公司通過在國內市場降低折扣率來應對成本的上升。
線上穩步增長：伴隨著經濟的發展， 國民健康意識不斷加強， 健身房鍛煉及馬拉松比賽等運動形式在國內不斷普及， 國內運動營養市場穩步增長。 公司保健品業務以線上為主， 核心產品MuscleTech 天貓旗艦店17H1 翻倍以上增長， 2017 年6 月， 西王食品又一主打產品SixStar 在天貓上線， 產品覆蓋更廣泛運動人群。 公司同時開發長沙西子、北京億動等線上經銷商， 通過與阿裡健康戰略合作， 增強品牌知名度。 海外市場在北美成熟市場深耕外， 在巴西、印度等新興市場由美國總代理轉為新經銷商， 積極開拓增量市場。
定增有序推進：公司上半年財務費用1.19 億元， 財務費用壓力較大。 6 月27 日， 西王食品非公開發行過會， 此次非公開發行募集資金總額不超過16.7 億元，
投資建議：基於審慎性考慮， 在定增沒有完成前， 暫不考慮其對公司業績和股本的影響， 預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.77 元、1.18 元、1.54 元， 對應PE 分別為27X、18X、14X。 傳統植物油符合大健康消費趨勢， 國內運動營養市場穩步增長， 定增完成後財務費用有望降低， 員工持股彰顯公司信心， 維持“買入”評級。
風險提示：新品不達預期；食品安全事件；定增進展的不確定性；kerr 公司運動營養產品開拓中國市場不及預期；kerr 後續20%股權收購的不確定性；傳統植物油市場發展不及預期。
中興通訊：三季報快報點評：業績符合預期
研究機構：華泰證券
2017 三季報快報，公司業績符合預期
10 月18 日晚，中興通訊發佈2017 年前三季度業績快報，公司前三季度預計實現營收765.8 億元，同比增長7.01%；歸母淨利潤為39.05 億元，同比增長36.58%。同時公司預計2017 年全年可實現盈利43-48 億元，整體來看符合我們之前的預期。
與市場不同的觀點：技術優勢明顯，受益確定性高
公司投資收益大幅增加是三季報盈利大幅增長主要原因，但剔除去年及今年的非經常損益及資產減值部分，預計今年公司實際盈利能力相比去年依然有小幅提升。在運營商支出大幅下滑的背景下，公司實現營收的平穩增長，我們認為公司在通信領域技術優勢明顯，未來將充分享受5G 及物聯網市場紅利，受益確定性高。
與眾不同的邏輯1：剔除非經常損益和資產減值，預計今年盈利小幅提升
剔除非經常性收益，預計今年公司業績小幅上升。2016 年，剔除公司當年計提的賠款支出外，公司可實現盈利38.4 億元。2016 年共實現投資收益16.4 億元，並產生匯兌收益6.2 億元。剔除這兩項非經常性損益影響，並加上去年資產減值費用28.5 億元，公司在2016 年利潤水準約為44.3 億元。2017 年，剔除今年的投資收益，預計公司2017 年利潤水準約為20-25 億。預計今年公司股權激勵費用的支出約在2.5-3 億元之間，資產減值費用預計全年大概在21 億元，匯兌損失為0.5-1 億元。今年預計實際盈利水準調整之後在44-50 億元之間，取中位值為47 億，相比去年提升6%。
與眾不同的邏輯2：手機業務實現扭虧，為公司貢獻利潤
得益於海外佈局和持續的市場深耕，我們預計今年公司手機業務實現營收和毛利的雙增長。其中，美國將保持強勁表現；日本同比發貨量獲得突破性進展；西班牙、澳大利亞等國家繼續保持高速增長。我們預計，公司今年手機業務將實現扭虧，為公司開始貢獻利潤。
與眾不同的邏輯3：公司加強管理，基本面持續改善
今年以來，公司不斷推出內部治理措施，新董事長上任、優化產品線和剝離非核心業務、調整手機部門、進行內部審計，經過一系列治理和改革，公司基本面改善，業務上聚焦主業，更加重視合規和風控。我們認為公司加強治理的效果將逐步開始顯現。
維持“買入”評級
作為全球通信設備龍頭企業，公司將充分享受5G 帶來的市場紅利。維持我們之前的預測，預計2017-2019 年淨利潤分別為43.5/49.8/62.4 億元，對應市盈率分別為29.48/25.73/20.55x，我們認為公司未來業績確定性高，小幅調高目標價至18 年25-30 倍PE 估值，目標價為：29.75-35.7，維持“買入”評級。
風險提示：運營商支出不達預期，公司海外業務拓展不達預期。
歌爾股份：全年有望保持快速增長
研究機構：東方證券
公司17 年前三季度實現營收172.6 億元，同比增長37%，歸母淨利潤13.9億元，同比增長34%，其中第三季度歸母淨利潤6.7 億元，同比增長19%，符合預期。同時公司預告2017 全年歸母淨利潤20.6-23.9 億元，同比增長25%-45%，伴隨四季度大客戶訂單上量，公司全年業績有望保持快速增長。
核心觀點
聲學器件迎來新一輪升級週期：iPhone X 在防水、身歷聲、麥克風等環節顯著升級，單機價值量接近翻倍提升，並將繼續引領聲學器件的創新，而國產手機的逐步跟進也將推動聲學器件升級的普及，電聲市場有望保持每年25-30%的成長速度，將超過100 億美元。公司具備先進聲學器件設計與生產能力，通過優化管理、精益生產、聚焦大客戶，夯實了核心競爭力，在大客戶中獲得主要份額，進一步鞏固全球電聲行業領先地位。
AR/VR 產品前景可期：未來隨硬體佈局完善、產能逐步釋放、相關技術成熟、應用內容豐富，AR/VR 將成為ICT 市場上少見的高增長產品。歌爾具備成熟的光學元件和智慧硬體設計製造能力，與全球科技大廠深度合作佈局AR/VR產業鏈，是Sony PS VR 和Oculus 的獨家代工廠商，與高通合作VR 一體機方案有望逐漸上量，同時蘋果、迪士尼引領AR 市場機遇帶來更大空間，拉動公司AR/VR 業務快速增長。
Hearables 有望成為下一個風口：蘋果去年發佈智慧耳機AirPods，今年上半年發佈智慧音箱HomePod，有望引領Hearables 熱潮，推動全球新型智慧硬體發展進程。在此趨勢下聲音傳輸技術與核心元件將迎來升級需求，歌爾超前佈局Hearables 等新型智慧硬體，可以為藍牙、3D 封裝、感測器等環節提供整體技術解決方案，與各大科技巨頭緊密配合，在市場佔有絕對領先地位，未來有望實現新的業績增長。
財務預測與投資建議
我們預測公司17-19 年每股收益分別為0.70、1.00、1.38 元，根據可比公司，我們給予17 年37 倍PE，對應目標價為25.9 元，維持買入評級。
風險提示
聲學技術升級不達預期；公司AR/VR 業務發展不達預期。
中文傳媒：傳統主業平穩，期待後續《亂世王者》對業績貢獻
研究機構：中泰證券
事件：中文傳媒發佈2017年前三季度主要經營資料，其中出版業務實現營收20.76億元，同比增長13.98%，毛利率為20.84%，下滑3.62個百分點；發行業務實現營收24.37億元，同比增長3.37，毛利率為36.47%，增長0.56個百分點；遊戲業務實現營收30.09億元，同比下降16.21%。
傳統主業平穩，出版業務相對景氣。公司出版發行業務前三季度收入同比增長8%，毛利同比增長2.26%，整體平穩。其中出版業務前三季度收入同比增長13.98%，第三季度單季度收入同比增長19.27%，表現出了較高的景氣度，但由於紙價上漲等因素影響，毛利率下滑，毛利增速未匹配收入增速。
老遊戲流水略微下滑，銷售費用下降，持續釋放利潤。爆款遊戲COK進入成熟期，流水緩慢下滑，前三季度月均流水為2.56億元，其中Q3月均流水2.32億元，環比Q2環比下降11.48%。我們認為這是遊戲進入成熟期後的自然表現，COK上線已超過三年，表現出了強大的生命力，成本與推廣費用持續降低，進入利潤釋放階段。
《亂世王者》月均流水大概率超3億，期待後續增厚公司業績，將有效填補自研大作的真空期。《亂世王者》8月中旬上線以來穩定ios暢銷榜前十，最高時達到前三，本周重回前五。我們基於三個角度綜合判斷其月均流水或達3-4.5億，若保持穩定，2018年全年貢獻1.8億元-2.7億元的經營利潤，大幅提升智明星通的利潤彈性：
（1）協力廠商角度：根據《亂世王者》目前的市場表現，伽馬資料測算其8月流水約為2.6億元，9月流水預計突破6億元。
（2）經驗角度：根據行業經驗，穩定在ios暢銷榜前十位置的遊戲，通常日流水可達300-500萬，而一般國內ios和安卓管道流水比是3:7，因此《亂世王者》ios與安卓管道平均月流水或達3-4.5億元。
研運一體為本，打造手遊出海平臺。作為手遊出海龍頭，公司在海外市場擁有先發優勢及競爭壁壘，由研發商向平臺發展大勢所趨。通過發掘發掘優秀遊戲及團隊進行投資或合作，利用自身的管道優勢及推廣經驗幫助企業快速成長，不斷豐富自己的遊戲品類及生態。2017年以來，公司手游海外代理發行業務明顯提速，其中代理的《奇跡暖暖》表現亮眼，預計月流水已突破2000萬。
其他看點：（1）中文傳媒納入MSCI新興市場指數，有望獲得國內外機構更多的關注及資金配置。（2）在手現金超50億，在財務成本及並購重組、分紅潛力上更具優勢；（3）國企改革未來有望取得進展。（4）蘋果將取消暢銷榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用戶需求、擁有豐富推廣經驗及策略的智明星通。
盈利預測及投資建議：我們預測中文傳媒2017-2019年實現營收分別為123.06億元、136.25億元、151.24元，同比增長-3.68%、10.72%、11.00%；實現歸母淨利潤分別為15.73億元、18.59億元、21.53億元，同比增長21.43%、18.17%、15.82%；目標價27元，維持買入評級。
風險提示：1）遊戲流水不達預期；2）新遊戲開發進度不達預期；3）匯兌損益風險；4）系統性風險。
柳鋼股份：Q3噸鋼毛利大增，全年業績向好確定性強
研究機構：東興證券
公司發佈2017年三季報：今年1-9月份實現營業收入299.19億元，同比增長60.64%，實現歸母淨利潤12.55億元，同比增長915.49%。分季度看，三季度業績高達8.60億元，環比二季度大增346%。
鋼價上漲，三季度鋼材噸毛利大增。公司今年Q1、Q2、Q3的中型材、中板材和小型材合計銷量分別為134.55萬噸、204.13萬噸和182.95萬噸，三季度雖然鋼材銷量環比有小幅回落，但中板材和小型材的平均銷售單價均超過3300元/噸，粗略估算得到公司今年Q1、Q2、Q3的鋼材平均噸毛利分別為295元/噸、156元/噸和640元/噸，三季度鋼材盈利水準顯著提升，因此三季度業績實現超預期增長。此外，受益於匯兌淨收益的增加，公司1-9月份財務費用僅1.02億元，同比顯著減少了78.28%。
位於鋼材淨流入地，全年業績向好確定性強。由於廣西、廣東兩地向來是鋼材淨流入地區，鋼材價格一般高於上海地區，以螺紋鋼價格為例，今年兩廣地區的螺紋價格較上海高出100-600元不等，8月底開始價差又顯著擴大。我們認為，受去產能、採暖季限產等影響，今年冬季"北材南下"可能受到影響，進一步影響兩廣地區鋼材供給，兩地鋼材價格有望保持強勢。公司地處廣西柳州，作為華南及西南地區大型鋼企，在廣西、廣東鋼材市場均具有絕對的優勢地位，有望從中受益，全年業績向好確定性強。
預計公司2017-2019年歸母淨利潤為21.74億元、23.19億元和23.85億元，對應目前PE分別為9.4倍、8.8倍和8.6倍，維持公司"增持"評級。
風險提示：鋼材下游需求不及預期；原材料價格大幅波動。
航民股份：三季度增速符合預期，行業格局良好，成本重壓下全年仍保持穩健增長
研究機構：東吳證券
事件：
航民股份公佈三季報： Q1-Q3 公司收入25.32 億，同增6.43%；歸母淨利潤3.76 億，同增5.41%。單純公司三季度收入同比增長15.39%，歸母淨利潤同比增長10.54%。
投資要點：
收入增長主要來自今年Q3 產品價格上升以及去年Q3 受到G20 停產影響導致基數較低。環保巡視組在今年Q3 進駐浙江，航民股份產品在8 月及9 月兩次上升，帶動公司收入提升。同時由於去年Q3 公司在G20 期間停產半個月，使得Q3 產量基數相對較低，進一步促進收入增長。
煤炭價格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp，至27.87%。主要由於電煤成本三季度跟蹤價格上升30%+，而煤炭成本占公司印染總成本比重在20%左右，拖累公司毛利率。公司其他期間費用率略微增長基本保持穩定。
二股東減持通過大宗交易進行，對二級市場衝擊較低。公司於9.18公告，公司二股東萬向集團（持股18.029%）計畫在六個月內以集中競價、大宗交易以及協定轉讓的方式減持公司股份不超過8278.08 萬股（占總股本13.03%）。截至目前，萬向集團通過大宗交易減持公司809.9 萬股（占比1.27%）。
環保進駐浙江持續，行業整體產能收縮趨勢未變。由於環保組Q3 進駐浙江，紹興濱海工業區100 多家印染廠被點名，大量染廠停產整頓行業產能繼續緊縮，使得浙江地區部分企業產品價格上升超過10%。同時，在巡視組督查的同時，17 年6 月印染等行業被列為杭州大氣污染整改的重點行業，到2021 年蕭山地區印染企業數量將由40 餘家減少到19 家，行業產能收縮和集中度提升均為航民帶來潛在利好。
全年依舊有望保持增長態勢，估值合理保持推薦：去年四季度由於提價及產量增加（彌補去年Q3 損失）為業績高點，今年Q4 我們預計增速較低但有望保持正增長。全年我們預計公司歸母淨利潤5.66 億，同增4.2%。未來三年淨利潤預計分別為5.66/6.25/6.92 億，對應PE 分別為13.2/12.0/10.8 倍，公司估值合理且印染產業整合預期持續存在，公司作為行業龍頭我們繼續維持“買入”評級。
風險提示：（1）下游需求波動影響訂單量；（2）原材料成本上升風險；（3）二級市場減持帶來股價波動風險。
東易日盛：基本面持續向好，業績釋放可期
研究機構：華泰證券
事件
公司10 月19 日晚發佈三季報，2017 年1-9 月份實現營業收入23.8 億元，YoY+28.55%，實現歸母淨利潤0.42 億元，YoY+182.5%。Q3 單季度實現歸母淨利潤0.5 億元，YoY+75.93%。公司業績增速加快，主要因為訂單增加帶來主業內生增長，外延產業鏈投資獲得預期收益。公司預告全年淨利潤1.73-2.59 億元，YoY+0-50%。
費用控制良好，經營現金流保持穩定
2017 年前三季度公司綜合毛利率34.97%，同比下滑1.72pct，我們判斷與營改增有關；期間淨利率3.41%，較去年同期增加1.41pct，主要系費用率的下降。期間費用率30.28%，同比下降1.81pct，其中銷售費用率下降4.11pct，但絕對值有所增長，管理/財務費用率分別上升2.22/0.08pct。公司經營活動現金流量穩定，淨流入5.44 億元，YoY+35.37%，收現比118.41%，同比提升1.43pct，保持家裝業務一貫的良好態勢。
長租公寓千億藍海市場，A6/速美業務蓄勢待發
公司主要看點包括：一，A6 業務的客單價和開店數量穩步增加，以完善的城市佈局和多樣化的下游客戶。A6 業務收入預計在17-19 年將保持15%-20%的穩定增長。二，速美超級家業務加入直營模式，配以成熟的資訊化系統、即將建成的智慧物流倉儲管理平臺以及有保障的木作廠工藝，我們預計放量在即。三，公司佈局長租公寓事業部，有望在藍海市場占得先機。我們預計長租公寓裝修市場年均1500-2500 億元規模，為純增量市場。公司原有的品牌與資質優勢、業務優勢與系統優勢將帶動此業務的快速發展，成長前景廣闊。
收購欣邑東方/與大型地產商合作，在手訂單充足
公司擬以3 億元人民幣收購城飛國際持有的北京欣邑東方室內設計有限公司60%股權，該公司主要從事室內裝飾設計業務。從合併基準日起，未來三個12 月的承諾扣非淨利潤分別達到4560/5244/6031 萬元，預計收購完成後將進一步增強公司整體盈利能力。同時，根據公司公告，公司擬與某房地產企業簽訂重大戰略合作協定，主要涉及投資以及在主營業務方面的相互協同，將拓寬公司的收入來源。截止2017 年9 月30 日，公司新簽訂單雖然較上期環比下滑11%，但在手訂單環比增長12%，達35.65 億元，其中家裝訂單占到86%。在手訂單充足，業績保障性高。
家裝行業龍頭，維持“買入”評級
我們預計17-19 年EPS 為0.91/1.29/1.69 元。公司已於8 月份拿到定增批文，底價為24.98 元。我們認為可給予公司17 年30~35xPE，對應PEG小於1，對應合理價格區間27.30~31.85 元，維持“買入”評級。
風險提示：速美業務業績不達預期；住房租賃市場政策落地不達預期等。
東土科技：業績基本符合預期，防務業務保持快速增長，研發投入持續加大
研究機構：招商證券
事件：
2017 年前三季度公司實現5.2 億元，歸屬于母公司所有者的淨利潤為7513 萬元，較上年同期增分別增長22.8%和10.69%，基本每股收益為0.145 元。
評論：
1、業績基本符合預期，防務業務保持快速增長，在手訂單保障全年增長
2017年前三季度公司實現5.2億元，淨利潤為7513萬元，較上年同期增分別增長22.8%和10.69%，第三季度收入為1.82億元，淨利潤為3165萬元，同比增長10%和3.5%，其中防務業務收入繼續保持快速增長。根據上半年公司在手訂單情況（新增4.4億元，未執行5.5億元），我們判斷第三季度收入增速有所放緩受到訂單確認節奏的影響，全年看收入有望保持20%以上增長。同時防務業務收入規模增長，也帶動盈利水準整體提高。
2、防務業務規模增長提升毛利率，研發投入加大帶來管理費用大幅增長，
綜合毛利率為53.7%，同比提升2.4個百分點。我們判斷主要因軍用業務規模增長帶來毛利率的提升。費用方面，銷售費率為10.96%，同比下降1個百分點，主要收入規模增長效應；管理費用率為28.7%，同比增長4.34個百分點，但相比上半年費用率提升已經有所收窄，主要因上半年繼續加大新產品的研發投入。財務費用為969萬，同比增加1014萬元，主要新增借款利息費用及匯兌損失。
此外，公司上半年進一步加大了研發投入，研發費用同比增長80%，預計全年研發投入超過1億元。研發投入主要由於工業互聯網平臺和產品，資訊化解決方案、智慧製造相關標準和專項的研究。截至目前，公司及全資、控股子公司合計擁有專利265項（包括4項海外授權專利，11項國防專利），其中發明專利123項。為公司戰略發展目標的實現發揮 了支撐作用。
3、重視工業互聯的“大格局”，維持“強烈推薦-A”評級。
公司成長的邏輯在於在工業軍事互聯的“大格局”下，通過內生外延的方式，不斷深入落地。公司革命式融合一體化工業伺服器有望今年在電力和交通兩領域率先形成試點突破，明年開展全面推廣，我們堅定看好公司在工業軍事互聯領域的發展前景 。我們預計公司17和18年業績分別為1.51億元和2.1億元，對應當前股價PE分別為47X和34X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 工業互聯網產品進展緩慢，新市場開拓不達預期。
南鋼股份：Q3淨利創歷史新高，未來看點在三輪驅動
研究機構：光大證券
◆公司2017 年Q3 單季淨利8.42 億元，創上市以來新高。Q3 單季歸母淨利同比增長925%、環比增長27.76%。EPS 為0.19 元/股左右，折合噸鋼淨利為272 元/噸，創上市以來新高。前三季度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為20.50 億元左右，同比增加約800%。
◆行業政策推動和公司優化產品結構雙重因素使得業績向好。2017 年國家持續推進供給側結構性改革，鋼鐵企業經營環境明顯好轉，鋼材價格保持在較高水準。同時，公司持續優化“高效率生產、低成本智造”精品特鋼體系，加強品種結構優化、發掘精益智造潛能，運營效率大幅提升，盈利同比大幅增加。兩方面綜合作用下，公司盈利維持在較高水準。
◆公司主要鋼材品種的噸鋼盈利水準維持高位。我們根據成本盈利模型測算的噸鋼盈利情況顯示，按照我們10 月13 日測算的不考慮庫存變化的螺紋鋼，熱軋卷板利潤達到了732 元/噸和821 元/噸，比上半年高景氣度的6月份提高130 元/噸和326 元/噸。
◆完成定增發行，新材料、環保和智慧製造三輪驅動，維持“增持”評級。公司為華東地區千萬級鋼鐵產量的大型鋼鐵生產集團，主營螺紋鋼和中厚板、棒線材等鋼材品種。我們維持之前的判斷，預計公司2017 年Q4 歸母淨利潤將延續Q3 的高水準，全年歸母淨利為26.7 億元，對應EPS 為0.61元/股，PE 為7.9 倍，維持“增持”評級。
◆風險提示：（1）需求縮減導致鋼價大幅波動的風險；（2）環保政策不及預期，鋼鐵去產能進程緩慢的風險；（3）公司經營不善的風險。（4）公司增發募投高效利用煤氣發電項目有一定的跨行業經營風險。
中興通訊：三季報快報點評：業績符合預期
研究機構：華泰證券
2017 三季報快報，公司業績符合預期
10 月18 日晚，中興通訊發佈2017 年前三季度業績快報，公司前三季度預計實現營收765.8 億元，同比增長7.01%；歸母淨利潤為39.05 億元，同比增長36.58%。同時公司預計2017 年全年可實現盈利43-48 億元，整體來看符合我們之前的預期。
與市場不同的觀點：技術優勢明顯，受益確定性高
公司投資收益大幅增加是三季報盈利大幅增長主要原因，但剔除去年及今年的非經常損益及資產減值部分，預計今年公司實際盈利能力相比去年依然有小幅提升。在運營商支出大幅下滑的背景下，公司實現營收的平穩增長，我們認為公司在通信領域技術優勢明顯，未來將充分享受5G 及物聯網市場紅利，受益確定性高。
與眾不同的邏輯1：剔除非經常損益和資產減值，預計今年盈利小幅提升
剔除非經常性收益，預計今年公司業績小幅上升。2016 年，剔除公司當年計提的賠款支出外，公司可實現盈利38.4 億元。2016 年共實現投資收益16.4 億元，並產生匯兌收益6.2 億元。剔除這兩項非經常性損益影響，並加上去年資產減值費用28.5 億元，公司在2016 年利潤水準約為44.3 億元。2017 年，剔除今年的投資收益，預計公司2017 年利潤水準約為20-25 億。預計今年公司股權激勵費用的支出約在2.5-3 億元之間，資產減值費用預計全年大概在21 億元，匯兌損失為0.5-1 億元。今年預計實際盈利水準調整之後在44-50 億元之間，取中位值為47 億，相比去年提升6%。
與眾不同的邏輯2：手機業務實現扭虧，為公司貢獻利潤
得益於海外佈局和持續的市場深耕，我們預計今年公司手機業務實現營收和毛利的雙增長。其中，美國將保持強勁表現；日本同比發貨量獲得突破性進展；西班牙、澳大利亞等國家繼續保持高速增長。我們預計，公司今年手機業務將實現扭虧，為公司開始貢獻利潤。
與眾不同的邏輯3：公司加強管理，基本面持續改善
今年以來，公司不斷推出內部治理措施，新董事長上任、優化產品線和剝離非核心業務、調整手機部門、進行內部審計，經過一系列治理和改革，公司基本面改善，業務上聚焦主業，更加重視合規和風控。我們認為公司加強治理的效果將逐步開始顯現。
維持“買入”評級
作為全球通信設備龍頭企業，公司將充分享受5G 帶來的市場紅利。維持我們之前的預測，預計2017-2019 年淨利潤分別為43.5/49.8/62.4 億元，對應市盈率分別為29.48/25.73/20.55x，我們認為公司未來業績確定性高，小幅調高目標價至18 年25-30 倍PE 估值，目標價為：29.75-35.7，維持“買入”評級。
風險提示：運營商支出不達預期，公司海外業務拓展不達預期。
歌爾股份：全年有望保持快速增長
研究機構：東方證券
公司17 年前三季度實現營收172.6 億元，同比增長37%，歸母淨利潤13.9億元，同比增長34%，其中第三季度歸母淨利潤6.7 億元，同比增長19%，符合預期。同時公司預告2017 全年歸母淨利潤20.6-23.9 億元，同比增長25%-45%，伴隨四季度大客戶訂單上量，公司全年業績有望保持快速增長。
核心觀點
聲學器件迎來新一輪升級週期：iPhone X 在防水、身歷聲、麥克風等環節顯著升級，單機價值量接近翻倍提升，並將繼續引領聲學器件的創新，而國產手機的逐步跟進也將推動聲學器件升級的普及，電聲市場有望保持每年25-30%的成長速度，將超過100 億美元。公司具備先進聲學器件設計與生產能力，通過優化管理、精益生產、聚焦大客戶，夯實了核心競爭力，在大客戶中獲得主要份額，進一步鞏固全球電聲行業領先地位。
AR/VR 產品前景可期：未來隨硬體佈局完善、產能逐步釋放、相關技術成熟、應用內容豐富，AR/VR 將成為ICT 市場上少見的高增長產品。歌爾具備成熟的光學元件和智慧硬體設計製造能力，與全球科技大廠深度合作佈局AR/VR產業鏈，是Sony PS VR 和Oculus 的獨家代工廠商，與高通合作VR 一體機方案有望逐漸上量，同時蘋果、迪士尼引領AR 市場機遇帶來更大空間，拉動公司AR/VR 業務快速增長。
Hearables 有望成為下一個風口：蘋果去年發佈智慧耳機AirPods，今年上半年發佈智慧音箱HomePod，有望引領Hearables 熱潮，推動全球新型智慧硬體發展進程。在此趨勢下聲音傳輸技術與核心元件將迎來升級需求，歌爾超前佈局Hearables 等新型智慧硬體，可以為藍牙、3D 封裝、感測器等環節提供整體技術解決方案，與各大科技巨頭緊密配合，在市場佔有絕對領先地位，未來有望實現新的業績增長。
財務預測與投資建議
我們預測公司17-19 年每股收益分別為0.70、1.00、1.38 元，根據可比公司，我們給予17 年37 倍PE，對應目標價為25.9 元，維持買入評級。
風險提示
聲學技術升級不達預期；公司AR/VR 業務發展不達預期。
中文傳媒：傳統主業平穩，期待後續《亂世王者》對業績貢獻
研究機構：中泰證券
事件：中文傳媒發佈2017年前三季度主要經營資料，其中出版業務實現營收20.76億元，同比增長13.98%，毛利率為20.84%，下滑3.62個百分點；發行業務實現營收24.37億元，同比增長3.37，毛利率為36.47%，增長0.56個百分點；遊戲業務實現營收30.09億元，同比下降16.21%。
傳統主業平穩，出版業務相對景氣。公司出版發行業務前三季度收入同比增長8%，毛利同比增長2.26%，整體平穩。其中出版業務前三季度收入同比增長13.98%，第三季度單季度收入同比增長19.27%，表現出了較高的景氣度，但由於紙價上漲等因素影響，毛利率下滑，毛利增速未匹配收入增速。
老遊戲流水略微下滑，銷售費用下降，持續釋放利潤。爆款遊戲COK進入成熟期，流水緩慢下滑，前三季度月均流水為2.56億元，其中Q3月均流水2.32億元，環比Q2環比下降11.48%。我們認為這是遊戲進入成熟期後的自然表現，COK上線已超過三年，表現出了強大的生命力，成本與推廣費用持續降低，進入利潤釋放階段。
《亂世王者》月均流水大概率超3億，期待後續增厚公司業績，將有效填補自研大作的真空期。《亂世王者》8月中旬上線以來穩定ios暢銷榜前十，最高時達到前三，本周重回前五。我們基於三個角度綜合判斷其月均流水或達3-4.5億，若保持穩定，2018年全年貢獻1.8億元-2.7億元的經營利潤，大幅提升智明星通的利潤彈性：
（1）協力廠商角度：根據《亂世王者》目前的市場表現，伽馬資料測算其8月流水約為2.6億元，9月流水預計突破6億元。
（2）經驗角度：根據行業經驗，穩定在ios暢銷榜前十位置的遊戲，通常日流水可達300-500萬，而一般國內ios和安卓管道流水比是3:7，因此《亂世王者》ios與安卓管道平均月流水或達3-4.5億元。
研運一體為本，打造手遊出海平臺。作為手遊出海龍頭，公司在海外市場擁有先發優勢及競爭壁壘，由研發商向平臺發展大勢所趨。通過發掘發掘優秀遊戲及團隊進行投資或合作，利用自身的管道優勢及推廣經驗幫助企業快速成長，不斷豐富自己的遊戲品類及生態。2017年以來，公司手游海外代理發行業務明顯提速，其中代理的《奇跡暖暖》表現亮眼，預計月流水已突破2000萬。
其他看點：（1）中文傳媒納入MSCI新興市場指數，有望獲得國內外機構更多的關注及資金配置。（2）在手現金超50億，在財務成本及並購重組、分紅潛力上更具優勢；（3）國企改革未來有望取得進展。（4）蘋果將取消暢銷榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用戶需求、擁有豐富推廣經驗及策略的智明星通。
盈利預測及投資建議：我們預測中文傳媒2017-2019年實現營收分別為123.06億元、136.25億元、151.24元，同比增長-3.68%、10.72%、11.00%；實現歸母淨利潤分別為15.73億元、18.59億元、21.53億元，同比增長21.43%、18.17%、15.82%；目標價27元，維持買入評級。
風險提示：1）遊戲流水不達預期；2）新遊戲開發進度不達預期；3）匯兌損益風險；4）系統性風險。
柳鋼股份：Q3噸鋼毛利大增，全年業績向好確定性強
研究機構：東興證券
公司發佈2017年三季報：今年1-9月份實現營業收入299.19億元，同比增長60.64%，實現歸母淨利潤12.55億元，同比增長915.49%。分季度看，三季度業績高達8.60億元，環比二季度大增346%。
鋼價上漲，三季度鋼材噸毛利大增。公司今年Q1、Q2、Q3的中型材、中板材和小型材合計銷量分別為134.55萬噸、204.13萬噸和182.95萬噸，三季度雖然鋼材銷量環比有小幅回落，但中板材和小型材的平均銷售單價均超過3300元/噸，粗略估算得到公司今年Q1、Q2、Q3的鋼材平均噸毛利分別為295元/噸、156元/噸和640元/噸，三季度鋼材盈利水準顯著提升，因此三季度業績實現超預期增長。此外，受益於匯兌淨收益的增加，公司1-9月份財務費用僅1.02億元，同比顯著減少了78.28%。
位於鋼材淨流入地，全年業績向好確定性強。由於廣西、廣東兩地向來是鋼材淨流入地區，鋼材價格一般高於上海地區，以螺紋鋼價格為例，今年兩廣地區的螺紋價格較上海高出100-600元不等，8月底開始價差又顯著擴大。我們認為，受去產能、採暖季限產等影響，今年冬季"北材南下"可能受到影響，進一步影響兩廣地區鋼材供給，兩地鋼材價格有望保持強勢。公司地處廣西柳州，作為華南及西南地區大型鋼企，在廣西、廣東鋼材市場均具有絕對的優勢地位，有望從中受益，全年業績向好確定性強。
預計公司2017-2019年歸母淨利潤為21.74億元、23.19億元和23.85億元，對應目前PE分別為9.4倍、8.8倍和8.6倍，維持公司"增持"評級。
風險提示：鋼材下游需求不及預期；原材料價格大幅波動。
航民股份：三季度增速符合預期，行業格局良好，成本重壓下全年仍保持穩健增長
研究機構：東吳證券
事件：
航民股份公佈三季報： Q1-Q3 公司收入25.32 億，同增6.43%；歸母淨利潤3.76 億，同增5.41%。單純公司三季度收入同比增長15.39%，歸母淨利潤同比增長10.54%。
投資要點：
收入增長主要來自今年Q3 產品價格上升以及去年Q3 受到G20 停產影響導致基數較低。環保巡視組在今年Q3 進駐浙江，航民股份產品在8 月及9 月兩次上升，帶動公司收入提升。同時由於去年Q3 公司在G20 期間停產半個月，使得Q3 產量基數相對較低，進一步促進收入增長。
煤炭價格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp，至27.87%。主要由於電煤成本三季度跟蹤價格上升30%+，而煤炭成本占公司印染總成本比重在20%左右，拖累公司毛利率。公司其他期間費用率略微增長基本保持穩定。
二股東減持通過大宗交易進行，對二級市場衝擊較低。公司於9.18公告，公司二股東萬向集團（持股18.029%）計畫在六個月內以集中競價、大宗交易以及協定轉讓的方式減持公司股份不超過8278.08 萬股（占總股本13.03%）。截至目前，萬向集團通過大宗交易減持公司809.9 萬股（占比1.27%）。
環保進駐浙江持續，行業整體產能收縮趨勢未變。由於環保組Q3 進駐浙江，紹興濱海工業區100 多家印染廠被點名，大量染廠停產整頓行業產能繼續緊縮，使得浙江地區部分企業產品價格上升超過10%。同時，在巡視組督查的同時，17 年6 月印染等行業被列為杭州大氣污染整改的重點行業，到2021 年蕭山地區印染企業數量將由40 餘家減少到19 家，行業產能收縮和集中度提升均為航民帶來潛在利好。
全年依舊有望保持增長態勢，估值合理保持推薦：去年四季度由於提價及產量增加（彌補去年Q3 損失）為業績高點，今年Q4 我們預計增速較低但有望保持正增長。全年我們預計公司歸母淨利潤5.66 億，同增4.2%。未來三年淨利潤預計分別為5.66/6.25/6.92 億，對應PE 分別為13.2/12.0/10.8 倍，公司估值合理且印染產業整合預期持續存在，公司作為行業龍頭我們繼續維持“買入”評級。
風險提示：（1）下游需求波動影響訂單量；（2）原材料成本上升風險；（3）二級市場減持帶來股價波動風險。
東易日盛：基本面持續向好，業績釋放可期
研究機構：華泰證券
事件
公司10 月19 日晚發佈三季報，2017 年1-9 月份實現營業收入23.8 億元，YoY+28.55%，實現歸母淨利潤0.42 億元，YoY+182.5%。Q3 單季度實現歸母淨利潤0.5 億元，YoY+75.93%。公司業績增速加快，主要因為訂單增加帶來主業內生增長，外延產業鏈投資獲得預期收益。公司預告全年淨利潤1.73-2.59 億元，YoY+0-50%。
費用控制良好，經營現金流保持穩定
2017 年前三季度公司綜合毛利率34.97%，同比下滑1.72pct，我們判斷與營改增有關；期間淨利率3.41%，較去年同期增加1.41pct，主要系費用率的下降。期間費用率30.28%，同比下降1.81pct，其中銷售費用率下降4.11pct，但絕對值有所增長，管理/財務費用率分別上升2.22/0.08pct。公司經營活動現金流量穩定，淨流入5.44 億元，YoY+35.37%，收現比118.41%，同比提升1.43pct，保持家裝業務一貫的良好態勢。
長租公寓千億藍海市場，A6/速美業務蓄勢待發
公司主要看點包括：一，A6 業務的客單價和開店數量穩步增加，以完善的城市佈局和多樣化的下游客戶。A6 業務收入預計在17-19 年將保持15%-20%的穩定增長。二，速美超級家業務加入直營模式，配以成熟的資訊化系統、即將建成的智慧物流倉儲管理平臺以及有保障的木作廠工藝，我們預計放量在即。三，公司佈局長租公寓事業部，有望在藍海市場占得先機。我們預計長租公寓裝修市場年均1500-2500 億元規模，為純增量市場。公司原有的品牌與資質優勢、業務優勢與系統優勢將帶動此業務的快速發展，成長前景廣闊。
收購欣邑東方/與大型地產商合作，在手訂單充足
公司擬以3 億元人民幣收購城飛國際持有的北京欣邑東方室內設計有限公司60%股權，該公司主要從事室內裝飾設計業務。從合併基準日起，未來三個12 月的承諾扣非淨利潤分別達到4560/5244/6031 萬元，預計收購完成後將進一步增強公司整體盈利能力。同時，根據公司公告，公司擬與某房地產企業簽訂重大戰略合作協定，主要涉及投資以及在主營業務方面的相互協同，將拓寬公司的收入來源。截止2017 年9 月30 日，公司新簽訂單雖然較上期環比下滑11%，但在手訂單環比增長12%，達35.65 億元，其中家裝訂單占到86%。在手訂單充足，業績保障性高。
家裝行業龍頭，維持“買入”評級
我們預計17-19 年EPS 為0.91/1.29/1.69 元。公司已於8 月份拿到定增批文，底價為24.98 元。我們認為可給予公司17 年30~35xPE，對應PEG小於1，對應合理價格區間27.30~31.85 元，維持“買入”評級。
風險提示：速美業務業績不達預期；住房租賃市場政策落地不達預期等。
東土科技：業績基本符合預期，防務業務保持快速增長，研發投入持續加大
研究機構：招商證券
事件：
2017 年前三季度公司實現5.2 億元，歸屬于母公司所有者的淨利潤為7513 萬元，較上年同期增分別增長22.8%和10.69%，基本每股收益為0.145 元。
評論：
1、業績基本符合預期，防務業務保持快速增長，在手訂單保障全年增長
2017年前三季度公司實現5.2億元，淨利潤為7513萬元，較上年同期增分別增長22.8%和10.69%，第三季度收入為1.82億元，淨利潤為3165萬元，同比增長10%和3.5%，其中防務業務收入繼續保持快速增長。根據上半年公司在手訂單情況（新增4.4億元，未執行5.5億元），我們判斷第三季度收入增速有所放緩受到訂單確認節奏的影響，全年看收入有望保持20%以上增長。同時防務業務收入規模增長，也帶動盈利水準整體提高。
2、防務業務規模增長提升毛利率，研發投入加大帶來管理費用大幅增長，
綜合毛利率為53.7%，同比提升2.4個百分點。我們判斷主要因軍用業務規模增長帶來毛利率的提升。費用方面，銷售費率為10.96%，同比下降1個百分點，主要收入規模增長效應；管理費用率為28.7%，同比增長4.34個百分點，但相比上半年費用率提升已經有所收窄，主要因上半年繼續加大新產品的研發投入。財務費用為969萬，同比增加1014萬元，主要新增借款利息費用及匯兌損失。
此外，公司上半年進一步加大了研發投入，研發費用同比增長80%，預計全年研發投入超過1億元。研發投入主要由於工業互聯網平臺和產品，資訊化解決方案、智慧製造相關標準和專項的研究。截至目前，公司及全資、控股子公司合計擁有專利265項（包括4項海外授權專利，11項國防專利），其中發明專利123項。為公司戰略發展目標的實現發揮 了支撐作用。
3、重視工業互聯的“大格局”，維持“強烈推薦-A”評級。
公司成長的邏輯在於在工業軍事互聯的“大格局”下，通過內生外延的方式，不斷深入落地。公司革命式融合一體化工業伺服器有望今年在電力和交通兩領域率先形成試點突破，明年開展全面推廣，我們堅定看好公司在工業軍事互聯領域的發展前景 。我們預計公司17和18年業績分別為1.51億元和2.1億元，對應當前股價PE分別為47X和34X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 工業互聯網產品進展緩慢，新市場開拓不達預期。
南鋼股份：Q3淨利創歷史新高，未來看點在三輪驅動
研究機構：光大證券
◆公司2017 年Q3 單季淨利8.42 億元，創上市以來新高。Q3 單季歸母淨利同比增長925%、環比增長27.76%。EPS 為0.19 元/股左右，折合噸鋼淨利為272 元/噸，創上市以來新高。前三季度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為20.50 億元左右，同比增加約800%。
◆行業政策推動和公司優化產品結構雙重因素使得業績向好。2017 年國家持續推進供給側結構性改革，鋼鐵企業經營環境明顯好轉，鋼材價格保持在較高水準。同時，公司持續優化“高效率生產、低成本智造”精品特鋼體系，加強品種結構優化、發掘精益智造潛能，運營效率大幅提升，盈利同比大幅增加。兩方面綜合作用下，公司盈利維持在較高水準。
◆公司主要鋼材品種的噸鋼盈利水準維持高位。我們根據成本盈利模型測算的噸鋼盈利情況顯示，按照我們10 月13 日測算的不考慮庫存變化的螺紋鋼，熱軋卷板利潤達到了732 元/噸和821 元/噸，比上半年高景氣度的6月份提高130 元/噸和326 元/噸。
◆完成定增發行，新材料、環保和智慧製造三輪驅動，維持“增持”評級。公司為華東地區千萬級鋼鐵產量的大型鋼鐵生產集團，主營螺紋鋼和中厚板、棒線材等鋼材品種。我們維持之前的判斷，預計公司2017 年Q4 歸母淨利潤將延續Q3 的高水準，全年歸母淨利為26.7 億元，對應EPS 為0.61元/股，PE 為7.9 倍，維持“增持”評級。
◆風險提示：（1）需求縮減導致鋼價大幅波動的風險；（2）環保政策不及預期，鋼鐵去產能進程緩慢的風險；（3）公司經營不善的風險。（4）公司增發募投高效利用煤氣發電項目有一定的跨行業經營風險。