展望2018年——A股牛市重現
上證綜指2638點以來行情中期趨勢源于業績改善，短期波折源於資金面擾動。這次回檔正是業績空窗期資金面擾動，對比前三次進二退一的回檔，這次已步入後期。
2018，由於企業盈利改善、機構資金的入場，
短期仍需等待，中期保持樂觀。春季躁動注重政策和事件驅動，佈局18年注重價值龍頭攜手成長龍頭。
春末等待夏初
過去一周市場仍處在休整期，上證綜指跌0.7%，滬深300跌0.6%，中證500漲0.5%，創業板指跌0.5%，中小板指漲0.6%。對短期走勢一直保持謹慎，
市場的中期主線是盈利增長，短期波折源於資金面擾動。
2016年1月27日上證綜指2638點時市場步入類似春天的震盪市，盈利增長推動震盪市中樞抬升。2016年1月27日至今10年期國債收益率上漲102BP，而上證綜指從2638點最高漲至3451點，源於全部A股淨利潤累計同比從2016Q1的-2.1%提升至2017Q3的18.3%。
但是，自10月底以來企業盈利處於空窗期，
在10月29日報告《短期警惕兩大擾動因素》以來，我們對短期市場一直保持謹慎，目前仍維持此判斷。我們一直把這次回檔定性為進二退一的回撤，類似於16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月，均是市場累積一定漲幅後，政策面微妙變化引致階段性回撤。
市場下跌原因：
1、資金面擾動沒消除
12月14日美聯儲宣佈加息25個基點，
2、年底資金面偏緊
每年11-12月資金面季節性偏緊，回顧2012-16年7 天質押式回購利率走勢可見，每年11-12月利率走高，而在1-3月利率逐步回落，當前正處於資金面季節性偏緊時期。
3、明年通脹預期較高
2018年初通脹資料偏高，18年1-3月CPI當月同比分別為2.27%、2.96%、2.70%，利率大幅下降的難度較大，短期資金面偏緊的格局將持續。
4、市場調整不夠充分
對比最近三次市場回檔，這次時間空間還不太夠。16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月三次回檔，如果按指數最高點和最低點來衡量市場調整的時間和空間，回檔時間基本在1個半月左右，上證綜指跌幅在8%-10%之間，萬得全A跌幅在11%-12%之間。而這輪調整持續1個月左右，上證綜指、萬得全A最大調整幅度分別為5%、6%。從成交量和換手率等情緒指標來看，前三次回檔底部日成交低點250億股左右，
截止到今日，我們從整體上可以得出判斷，這輪調整還沒結束，但步入後期了。
二、2018年走向夏初
中期看，A股市場牛熊震盪的輪回，類似於一年四季的春夏秋冬。2016年1月27日上證綜指2638點以來，雖然上證綜指和滬深300指數上漲，但資金進出平衡，個股漲跌基本對半，定性為強震盪週期，類似於春天。
展望2018年，市場有望從震盪市步入牛市初期，即從春末走向夏初，核心邏輯是企業盈利改善、機構資金入場。
預計2017/2018年全部A股淨利同比為17.5%/13.5%，對應ROE分別為10.3%/11%，企業盈利處於2016年中以來回升的中期趨勢中。
2016年1月底以來A股機構投資者占比已經上升，展望2018年，機構占比有望繼續提高，我們預計國內機構投資者入市資金約5080億，外資帶來約3000億增量資金，抵扣資金流出部分，預計淨流入3300億，明顯大於17年的223億，市場步入溫和的增量市。
另外，從國際對比看，我國資產化率低，經濟體由大變強，資本市場有望迎來新一輪牛市。
迎來牛市的邏輯：
1、資產證券化具有空間
我國資產證券化率僅74%，仍遠低於美國、英國、日本的184%、153%、139%。
2、中國經濟轉型已實現
中國已步入新時代，至2035年基本將實現現代化，這個階段是中國經濟由大變強的階段，參考日本1974-89年、美國1942-1968年經濟由大變強階段的歷史經驗，
這個階段資本市場有望孕育一波牛市。
2018年新牛市的三大特徵：盈利更持久、波動更平緩、企業龍頭化。
新時代的新牛市特徵與以往有所不同：
一、盈利回升源於結構，更持久
新時代盈利週期與以往不同，表現為經濟平盈利上，宏微觀分化源於產業結構優化、行業集中度提高、企業國際化加快。相比需求擴張，結構優化驅動的盈利改善時間更持久。在新時代消費和科技逐漸成為主導產業，產業規模不斷擴張的消費和科技比週期業績靚麗和穩定，從而有助整體盈利改善週期更持久。
二、機構資金占比提高，市場波動更平緩
上證綜指2638以來市場演變成存量資金博弈行情，雖然資金流入流出整體平衡，但投資者結構正在悄然變化。A股最大的特徵之一是散戶占比高，但2015年底以來A股散戶投資者自由流通市值持股占比下降，從15/12的50%降至17/09的42%，機構占比上升的長期趨勢較明顯。
參考海外資本市場發展經驗，美國、臺灣、韓國股市中機構投資者（含外資）占比上升後，股市波動率明顯下降。我國機構投資者+外資有望成為18年A股增量資金的主要來源，市場表現將更平穩。
三、中國自主品牌崛起，龍頭化
16年以來A股龍頭崛起的宏觀背景即是我國產業結構轉型，行業集中度提升。由於龍頭公司資金實力雄厚和管理經驗豐富，它們往往能較好控制成本和實現銷售，盈利能力超越市場整體水準。美、日經濟轉型期都曾出現本土品牌崛起，集中度提高的現象。新時代，中國經濟由大到強，自主品牌已經開始崛起。
此外，機構資金和外資占比提高會助推龍頭溢價，機構資金配置偏績優的龍頭股，借鑒台、韓經驗，外資進入本土市場過程中，績優龍頭公司溢價不斷上升。
春去夏來——2018年我們將迎來新一輪漂亮50的重新崛起，我們將通過更深入的研究去發現那些被低估的“千里馬”。——投資魔方
即從春末走向夏初，核心邏輯是企業盈利改善、機構資金入場。預計2017/2018年全部A股淨利同比為17.5%/13.5%，對應ROE分別為10.3%/11%，企業盈利處於2016年中以來回升的中期趨勢中。
2016年1月底以來A股機構投資者占比已經上升，展望2018年，機構占比有望繼續提高，我們預計國內機構投資者入市資金約5080億，外資帶來約3000億增量資金，抵扣資金流出部分，預計淨流入3300億，明顯大於17年的223億，市場步入溫和的增量市。
另外，從國際對比看，我國資產化率低，經濟體由大變強，資本市場有望迎來新一輪牛市。
迎來牛市的邏輯：
1、資產證券化具有空間
我國資產證券化率僅74%，仍遠低於美國、英國、日本的184%、153%、139%。
2、中國經濟轉型已實現
中國已步入新時代，至2035年基本將實現現代化，這個階段是中國經濟由大變強的階段，參考日本1974-89年、美國1942-1968年經濟由大變強階段的歷史經驗，
這個階段資本市場有望孕育一波牛市。
2018年新牛市的三大特徵：盈利更持久、波動更平緩、企業龍頭化。
新時代的新牛市特徵與以往有所不同：
一、盈利回升源於結構，更持久
新時代盈利週期與以往不同，表現為經濟平盈利上，宏微觀分化源於產業結構優化、行業集中度提高、企業國際化加快。相比需求擴張，結構優化驅動的盈利改善時間更持久。在新時代消費和科技逐漸成為主導產業，產業規模不斷擴張的消費和科技比週期業績靚麗和穩定，從而有助整體盈利改善週期更持久。
二、機構資金占比提高，市場波動更平緩
上證綜指2638以來市場演變成存量資金博弈行情，雖然資金流入流出整體平衡，但投資者結構正在悄然變化。A股最大的特徵之一是散戶占比高，但2015年底以來A股散戶投資者自由流通市值持股占比下降，從15/12的50%降至17/09的42%，機構占比上升的長期趨勢較明顯。
參考海外資本市場發展經驗，美國、臺灣、韓國股市中機構投資者（含外資）占比上升後，股市波動率明顯下降。我國機構投資者+外資有望成為18年A股增量資金的主要來源，市場表現將更平穩。
三、中國自主品牌崛起，龍頭化
16年以來A股龍頭崛起的宏觀背景即是我國產業結構轉型，行業集中度提升。由於龍頭公司資金實力雄厚和管理經驗豐富，它們往往能較好控制成本和實現銷售，盈利能力超越市場整體水準。美、日經濟轉型期都曾出現本土品牌崛起，集中度提高的現象。新時代，中國經濟由大到強，自主品牌已經開始崛起。
此外，機構資金和外資占比提高會助推龍頭溢價，機構資金配置偏績優的龍頭股，借鑒台、韓經驗，外資進入本土市場過程中，績優龍頭公司溢價不斷上升。
春去夏來——2018年我們將迎來新一輪漂亮50的重新崛起，我們將通過更深入的研究去發現那些被低估的“千里馬”。——投資魔方