市場偏好“真成長” 價值投資持續復蘇

從2017年開年到現在，經濟表現比較超預期。但關於這輪週期復蘇的持續性，

市場似乎還是有些分歧的。有的券商策略分析師認為是新一輪週期的復蘇，上游原材料價格見底，中上游盈利回升，資本回報率改善，且週邊市場呈現協同復蘇。復蘇的過程路徑雖然是曲折的，但是經濟正在邁向新週期的起點。而有的策略分析師則僅看好小週期，在1-2月經濟資料發佈之後，雖然上游中游資料良好，投資拉動的基建繼續火熱，但是往後看地產泡沫撲朔迷離，下游消費也沒有顯著改善，PPI和CPI剪刀差擴大，似乎並不那麼支持本輪復蘇的持續性。

無獨有偶，私募現在對於市場也有一定的分歧。從好買基金研究中心的調研情況來看，目前私募的觀點也並不是很統一，不管是配置方向還是整體倉位元。

市場偏好“真成長”

有的私募認為，2017年的行情會延續2016年熔斷後的市場走勢。2016年，對很多過去一直很成功的機構投資者來說具有相當的挑戰性。

滬深300的表現變得難以戰勝，而表現最為強勢的竟然是大家都懶得關注的上證50指數。反觀過去一年市場的波動特徵，也開始發生本質性的變化。個股的急漲急跌變得越來越少，取而代之的是大白馬大藍籌以退一進二的方式穩步上漲。其中消費板塊諸如白酒、家電等的龍頭股，以前漲得不夠好不夠快的大藍籌，悄然成為市場上受人追捧的明星。

在證券市場上，要做的不是改變市場，而是順應市場。究其原因，主要是在市場急速下跌後，風險偏好不足疊加資金面的收窄。如果回頭檢驗過去四年的成長股大牛市的話，市值不大的成長股在過去四年享受了業績增長、並購紅利、估值紅利三大紅利。其中前兩者是原因，後者是結果。尤其是外延並購對創業板的盈利發揮著至關重要的作用。而現在，在資金面邊際趨緊和IPO加速對於中小創的衝擊下，

小盤股的估值持續受到壓制。往後看，市場也更加偏好所謂“業績與增速相匹配的真成長”。其實經過之前幾年的行情之後，大多數基金經理思維還是偏向小盤成長，而在價值藍籌主導的行情下，能否切換風格，何時切換以及以何種方式切換都是需要深度思考的問題。

以結構性機會為主

有的私募則認為，在美聯儲加息過後，市場仍然處於分歧期，

以結構性機會為主。短期經濟資料的利好都已經被市場提前消化，二三季度才是重要的驗證視窗。貨幣政策雖然邊際趨緊，但是不用過分擔心，因為經濟暫時還不足以支持流動性大幅收緊，當前整體貨幣環境仍然寬鬆。在這種情況下，景氣回升的中游的行業更加值得關注，價值投資則持續復蘇。傳統低估值藍籌股有重估的機會。諸如當下工程機械、一帶一路等估值都不貴，而且一帶一路板塊的上市公司隨著政策推進會出現放量，估值有望進一步被抬升。

除配置上有所不同之外，倉位上亦然。傳統偏價值的私募，選取的一般都是安全邊際比較大的板塊，因此敢於重倉配置，等待時機。而偏成長的私募，其倉位則要低得多。如果認為現階段並不是需要看中某一類風格而是需要靈活操作的話，倉位更應該保持靈活。

從已公佈的資料來看，開年經濟基本面企穩。尤其近期民間投資出現明顯回暖勢頭，顯示民間製造業企業投資熱情回升，企業微觀盈利端或繼續改善。流動性方面，央行繼美聯儲加息後小幅上調逆回購以及MLF利率，從絕對值上來說幅度並不大，但再次彰顯貨幣政策的穩健中性，市場仍處於韌性加強的存量博弈狀態。近期的市場反應出現小幅背離，美聯儲加息反而刺激股債齊漲，或許是情緒面上的一種宣洩，因此也需要防範反應過激可能帶來的震盪。對於前期漲幅較大的板塊及個股建議將浮盈及時轉化為盈利，落袋為安。而市場在分化與分歧下，短期仍然以震盪為主旋律，對投資者來說，則更需要耐心了。

而且一帶一路板塊的上市公司隨著政策推進會出現放量，估值有望進一步被抬升。

除配置上有所不同之外，倉位上亦然。傳統偏價值的私募，選取的一般都是安全邊際比較大的板塊，因此敢於重倉配置，等待時機。而偏成長的私募，其倉位則要低得多。如果認為現階段並不是需要看中某一類風格而是需要靈活操作的話，倉位更應該保持靈活。

從已公佈的資料來看，開年經濟基本面企穩。尤其近期民間投資出現明顯回暖勢頭，顯示民間製造業企業投資熱情回升，企業微觀盈利端或繼續改善。流動性方面，央行繼美聯儲加息後小幅上調逆回購以及MLF利率，從絕對值上來說幅度並不大，但再次彰顯貨幣政策的穩健中性，市場仍處於韌性加強的存量博弈狀態。近期的市場反應出現小幅背離，美聯儲加息反而刺激股債齊漲，或許是情緒面上的一種宣洩，因此也需要防範反應過激可能帶來的震盪。對於前期漲幅較大的板塊及個股建議將浮盈及時轉化為盈利，落袋為安。而市場在分化與分歧下，短期仍然以震盪為主旋律，對投資者來說，則更需要耐心了。