主要觀點
本週六大發電集團日均煤耗量同比、環比增速均進一步回落， 符合夏季與冬季用電高峰之間的正常情況。 從同比增速仍保持在高水準區間來看，
本周習近平主席在十九大報告中重申了“房子是用來住的、不是用來炒的”定位， 房地產長效機制的構建思路或將逐漸浮出水面。 據經濟參考報， 《住房租賃管理條例》立法正在加速，
本周蔬菜價格繼續帶動食品價格上漲。 隨著9月CPI豬肉分項跌幅收窄，
本周10年國債收益率觸碰3.75%高點。 前半周， 債券市場受到經濟資料向上超預期的影響， 出現大幅下跌。 週三隨著央行在貨幣市場連續兩日放量投放， 加之市場靜候9月資料公佈， 債市開始得到緩和。 週四公佈的三季度GDP和9月增長資料均不及小川行長提及的7%， 經濟逐漸走弱的趨勢未改， 市場情緒才得到進一步的緩和。
本周美元指數橫盤震盪， 但人民幣兌美元和兌一籃子貨幣匯率均有顯著貶值， 或主要受到實需購匯的打壓。 本周公佈的結售匯資料和外匯占款資料均顯示9月跨境資本流動形勢顯著好轉。 9月整體結售匯與代客結售匯雙雙轉為順差， 均為27個月來首次；外匯占款23個月來首升。
實體經濟：土地成交量顯著回升
1
工業生產
工業品價格在增長資料出爐後大幅下跌， 後又迅速反彈。 本週六大發電集團日均煤耗量同比、環比增速均進一步回落， 符合夏季與冬季用電高峰之間的正常情況， 從同比增速仍保持在高水準區間來看， 工業生產規模依然保持平穩（圖表1）。 本周南華工業品指數呈現大幅震盪， 前半周因通脹數據攀升、周小川行長提及下半年GDP增速有望達到7%、疊加此前公佈的9月宏觀資料大多向好， 工業品價格保持高位震盪態勢， 而週四出爐的9增長資料不及此前預期， 導致工業品價格大幅調整，但週五又迅速收復了失地，全周累計略漲0.5%，收於2008點（圖表2）。考慮到環保限產執行力度較強，對供給端將保持較強壓制，而需求端雖未超預期向好，但短期內需求收縮的節奏依然溫和，工業品價格尚不存在大幅走弱的基礎。
2
上游價格
原材料價格漲跌互現。煤炭價格品種間顯著分化，本周除動力煤價格仍維持1.8%的上漲外，焦煤價格繼上周強勁反彈後，本周顯著回落3.7%，而焦炭價格進一步擴大跌幅，累計下跌6.8%（圖表3）。採暖季即將到來，將考驗動力煤價格調控的效果。本周布倫特原油期貨結算價進一步震盪上漲1.3%，收于57.93美元/桶（圖表4）。本周披露的資料顯示，OPEC與非OPEC產油國9月石油減產執行率達到120%，創2016年11月30日宣佈減產行動以來新高，OPEC並稱，“為了確保原油市場的再平衡，所有手段都是可以考慮的”，對原油價格形成明顯提振。在全球製造業回暖的情勢下，LME鋁現貨結算價繼續高位震盪，累計上漲0.9%；LME銅現貨結算價進一步反彈2.2%，創三年來最高水準（圖表5）。MyIpic礦價綜合指數進一步下挫1.6%，其中，進口礦下跌2.8%，國產礦下跌0.2%，海內外價差進一步拉大（圖表6）。南華農產品價格指數收回上周漲幅，累計回落0.5%。
3
中游產品
鋼價寬幅震盪，高爐開工率受到壓制。本周螺紋鋼期貨結算價寬幅震盪，週一延續上周反彈態勢後，週二起步入回落，全周累計下跌1.1%（圖表7）。全國高爐開工率維持在上周大幅下降後的水準上，反映出環保限產對鋼鐵供給的收縮效應仍在繼續（圖表8）。本周《證券日報》援引分析觀點稱，此前由行政主導的力量將會被弱化，後續去產能更多地是要靠市場化的力量；價格的上漲會在一定程度上增加去產能的難度，但市場的力量不會讓價格出現單邊上漲。不過，考慮到採暖季環保限產對產量和產能增加形成剛性制約，在此期間，供給與需求收縮的相對強弱將主導鋼價走勢，而現貨走勢又將決定期貨市場的波動空間。
4
下游地產
本周全國30大中城市商品房日均成交面積小幅向下波動，仍處低位元（圖表9）。上周，100個大中城市成交土地面積回升至國慶假期之前的水準（圖表10）。9月全國房地產銷售面積增速進一步下滑轉負，但土地購置面積同比創下2015年以來新高，房地產市場的供需結構呈現出趨於平衡的苗頭。
本周習近平主席在十九大報告中重申了“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，房地產長效機制的構建思路或將逐漸浮出水面。據經濟參考報，《住房租賃管理條例》立法正在加速，將成為我國第一部專門規範住房租賃的行政法規。同時，證監會正在加緊研究制定住房租賃REITs相關的政策法規。
多部委在全國13城市推進集體建設用地建設租賃租房後，一二線城市住宅土地供應已悄然加速。中原地產研究中心資料顯示，截至10月15日，一線城市今年年內合計供應住宅土地規劃建築面積同比2016年全年上漲了40%；9月份二線城市土地成交規劃建築面積增幅51.7%，國慶假期結束後，武漢、天津、濟南等二線城市均進行了多宗地塊拍賣。倘若一二線城市土地供應能夠切實和持續地增加，那麼儘管目前全國房地產銷售已全面轉冷，我們或許對明年的房地產投資或許也不必過於悲觀。
5
食品價格
蔬菜價格繼續帶動食品價格上漲。本周，農產品和菜籃子批發價格指數繼續反彈，分別累計上漲0.9%和1.1%（圖表11）。從分項資料看，價格上漲仍然主要受到蔬菜價格拉動。本周蔬菜價格環比上漲2.2%，而水果和豬肉價格分別回落0.5%和0.8%（圖表12）。隨著9月CPI豬肉分項跌幅收窄，對豬週期啟動的擔憂有所增強。我們認為，儘管生豬存欄量在持續下降，但在規模化養殖的變化中，存欄量資料或許對豬肉供給的反映有一定失真。從上半年豬飼料產量不斷攀升的情況來看，目前豬肉供給應相對充沛，暫可不必擔心豬週期對通脹的大幅推升作用。相反，近期蔬菜價格的過早上漲，則更可能加重CPI的上行壓力。
金融市場：行長講話引發債市巨震
1
貨幣市場
公開市場放量淨投放。本周公開市場共有1700億元逆回購到期，但央行公開市場放量投放，實現資金淨投放5600億元，為1月中旬以來最大單周淨投放額度（圖表13）。而本周到期的3555億元MLF已在上周的MLF操作中得到了超額對沖。在大量淨投放的支持下，資金面較為鬆弛，R007和DR007利率分別較上周進一步回落4.9bp和0.3bp（圖表14）。同業存單淨融資額連續五周為負後，本周實現351.6億元的少量淨融資，銀行負債端的調整仍在持續溫和進行。本周在十九大中央金融系統代表團的討論會上，銀監會主席郭樹清表示，今後金融監管趨勢會越來越嚴，監管部門會嚴格執行法規。我們認為，對金融監管的力度和持續性不宜低估，但“強監管+穩貨幣”的組合或將得到延續與凸顯。
2
債券市場
10年國債收益率觸碰3.75%高點。前半周，債券市場受到經濟資料向上超預期的影響，出現大幅下跌，國債期貨週一跳空低開收跌0.36%，週二又進一步大跌0.37%，10年國債現券收益率上行達到3.75%，創下2015年4月以來新高。週三隨著央行在貨幣市場連續兩日放量投放，加之市場靜候9月資料公佈，債市開始得到緩和。週四公佈的三季度GDP和9月增長資料均不及小川行長提及的7%，經濟逐漸走弱的趨勢未改，市場情緒才得到進一步的緩和。全周來看，除1年期國債收益率略有回落外，3-30年期國債收益率皆進一步上行，幅度在2.1bp到5.5bp之間。短期內，市場在“虛驚一場”之後存在博反彈的機會。但基本面下行偏慢的形勢未改、通脹壓力漸有上升、加之“十九大”後金融監管政策可能陸續落地，這些都會限制債市反彈的高度，票息策略依然占優。
隨著流動性緊張的態勢明顯緩解，上週末，人民幣理財產品收益率（6個月）顯著回落至4.74%，長三角票據直貼利率（6個月，月息）小幅回落至3.90‰（圖表16）。
3
人民幣匯率
本周美元指數橫盤震盪，但人民幣兌美元和兌一籃子貨幣匯率均有顯著貶值，或主要受到實需購匯的打壓。全周來看，人民幣兌美元中間價貶值226點，收報6.6092；在岸即期匯率貶值332點，收於6.62；CNH貶值561點，收於6.6238，兩岸匯差倒掛109點；CFETS人民幣指數貶值收於94.6（圖表17、圖表18）。
本周公佈的結售匯資料和外匯占款資料均顯示9月跨境資本流動形勢顯著好轉。9月整體結售匯與代客結售匯雙雙轉為順差，均為27個月來首次；外匯占款23個月來首升。從本周高層表態來看，人民幣匯率形成機制暫時或應不會調整變化。周小川行長表示，匯率浮動區間不是太重要的事，當前的人民幣匯率浮動區間也很少限制到匯率反映市場供求關係的變化；潘功勝副行長稱，央行已經基本上退出了常態化干預，十九大以後人民幣匯率會有更加穩定的基礎；易綱副行長表示，現在的人民幣匯率機制非常趨近於市場化的人民幣匯率形成機制。預計近期人民幣匯率將主要跟隨美元波動，需要密切關注特朗普稅改的進展，及美聯儲官員換屆的結果。
聯繫作者，請發送郵件至：
zhongzhengsheng@cebm.com.cn
lzhang@cebm.com.cn
導致工業品價格大幅調整，但週五又迅速收復了失地，全周累計略漲0.5%，收於2008點（圖表2）。考慮到環保限產執行力度較強，對供給端將保持較強壓制，而需求端雖未超預期向好，但短期內需求收縮的節奏依然溫和，工業品價格尚不存在大幅走弱的基礎。2
上游價格
原材料價格漲跌互現。煤炭價格品種間顯著分化，本周除動力煤價格仍維持1.8%的上漲外，焦煤價格繼上周強勁反彈後，本周顯著回落3.7%，而焦炭價格進一步擴大跌幅，累計下跌6.8%（圖表3）。採暖季即將到來，將考驗動力煤價格調控的效果。本周布倫特原油期貨結算價進一步震盪上漲1.3%，收于57.93美元/桶（圖表4）。本周披露的資料顯示，OPEC與非OPEC產油國9月石油減產執行率達到120%，創2016年11月30日宣佈減產行動以來新高，OPEC並稱，“為了確保原油市場的再平衡，所有手段都是可以考慮的”，對原油價格形成明顯提振。在全球製造業回暖的情勢下，LME鋁現貨結算價繼續高位震盪，累計上漲0.9%；LME銅現貨結算價進一步反彈2.2%，創三年來最高水準（圖表5）。MyIpic礦價綜合指數進一步下挫1.6%，其中，進口礦下跌2.8%，國產礦下跌0.2%，海內外價差進一步拉大（圖表6）。南華農產品價格指數收回上周漲幅，累計回落0.5%。
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中游產品
鋼價寬幅震盪，高爐開工率受到壓制。本周螺紋鋼期貨結算價寬幅震盪，週一延續上周反彈態勢後，週二起步入回落，全周累計下跌1.1%（圖表7）。全國高爐開工率維持在上周大幅下降後的水準上，反映出環保限產對鋼鐵供給的收縮效應仍在繼續（圖表8）。本周《證券日報》援引分析觀點稱，此前由行政主導的力量將會被弱化，後續去產能更多地是要靠市場化的力量；價格的上漲會在一定程度上增加去產能的難度，但市場的力量不會讓價格出現單邊上漲。不過，考慮到採暖季環保限產對產量和產能增加形成剛性制約，在此期間，供給與需求收縮的相對強弱將主導鋼價走勢，而現貨走勢又將決定期貨市場的波動空間。
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下游地產
本周全國30大中城市商品房日均成交面積小幅向下波動，仍處低位元（圖表9）。上周，100個大中城市成交土地面積回升至國慶假期之前的水準（圖表10）。9月全國房地產銷售面積增速進一步下滑轉負，但土地購置面積同比創下2015年以來新高，房地產市場的供需結構呈現出趨於平衡的苗頭。
本周習近平主席在十九大報告中重申了“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，房地產長效機制的構建思路或將逐漸浮出水面。據經濟參考報，《住房租賃管理條例》立法正在加速，將成為我國第一部專門規範住房租賃的行政法規。同時，證監會正在加緊研究制定住房租賃REITs相關的政策法規。
多部委在全國13城市推進集體建設用地建設租賃租房後，一二線城市住宅土地供應已悄然加速。中原地產研究中心資料顯示，截至10月15日，一線城市今年年內合計供應住宅土地規劃建築面積同比2016年全年上漲了40%；9月份二線城市土地成交規劃建築面積增幅51.7%，國慶假期結束後，武漢、天津、濟南等二線城市均進行了多宗地塊拍賣。倘若一二線城市土地供應能夠切實和持續地增加，那麼儘管目前全國房地產銷售已全面轉冷，我們或許對明年的房地產投資或許也不必過於悲觀。
5
食品價格
蔬菜價格繼續帶動食品價格上漲。本周，農產品和菜籃子批發價格指數繼續反彈，分別累計上漲0.9%和1.1%（圖表11）。從分項資料看，價格上漲仍然主要受到蔬菜價格拉動。本周蔬菜價格環比上漲2.2%，而水果和豬肉價格分別回落0.5%和0.8%（圖表12）。隨著9月CPI豬肉分項跌幅收窄，對豬週期啟動的擔憂有所增強。我們認為，儘管生豬存欄量在持續下降，但在規模化養殖的變化中，存欄量資料或許對豬肉供給的反映有一定失真。從上半年豬飼料產量不斷攀升的情況來看，目前豬肉供給應相對充沛，暫可不必擔心豬週期對通脹的大幅推升作用。相反，近期蔬菜價格的過早上漲，則更可能加重CPI的上行壓力。
金融市場：行長講話引發債市巨震
1
貨幣市場
公開市場放量淨投放。本周公開市場共有1700億元逆回購到期，但央行公開市場放量投放，實現資金淨投放5600億元，為1月中旬以來最大單周淨投放額度（圖表13）。而本周到期的3555億元MLF已在上周的MLF操作中得到了超額對沖。在大量淨投放的支持下，資金面較為鬆弛，R007和DR007利率分別較上周進一步回落4.9bp和0.3bp（圖表14）。同業存單淨融資額連續五周為負後，本周實現351.6億元的少量淨融資，銀行負債端的調整仍在持續溫和進行。本周在十九大中央金融系統代表團的討論會上，銀監會主席郭樹清表示，今後金融監管趨勢會越來越嚴，監管部門會嚴格執行法規。我們認為，對金融監管的力度和持續性不宜低估，但“強監管+穩貨幣”的組合或將得到延續與凸顯。
2
債券市場
10年國債收益率觸碰3.75%高點。前半周，債券市場受到經濟資料向上超預期的影響，出現大幅下跌，國債期貨週一跳空低開收跌0.36%，週二又進一步大跌0.37%，10年國債現券收益率上行達到3.75%，創下2015年4月以來新高。週三隨著央行在貨幣市場連續兩日放量投放，加之市場靜候9月資料公佈，債市開始得到緩和。週四公佈的三季度GDP和9月增長資料均不及小川行長提及的7%，經濟逐漸走弱的趨勢未改，市場情緒才得到進一步的緩和。全周來看，除1年期國債收益率略有回落外，3-30年期國債收益率皆進一步上行，幅度在2.1bp到5.5bp之間。短期內，市場在“虛驚一場”之後存在博反彈的機會。但基本面下行偏慢的形勢未改、通脹壓力漸有上升、加之“十九大”後金融監管政策可能陸續落地，這些都會限制債市反彈的高度，票息策略依然占優。
隨著流動性緊張的態勢明顯緩解，上週末，人民幣理財產品收益率（6個月）顯著回落至4.74%，長三角票據直貼利率（6個月，月息）小幅回落至3.90‰（圖表16）。
3
人民幣匯率
本周美元指數橫盤震盪，但人民幣兌美元和兌一籃子貨幣匯率均有顯著貶值，或主要受到實需購匯的打壓。全周來看，人民幣兌美元中間價貶值226點，收報6.6092；在岸即期匯率貶值332點，收於6.62；CNH貶值561點，收於6.6238，兩岸匯差倒掛109點；CFETS人民幣指數貶值收於94.6（圖表17、圖表18）。
本周公佈的結售匯資料和外匯占款資料均顯示9月跨境資本流動形勢顯著好轉。9月整體結售匯與代客結售匯雙雙轉為順差，均為27個月來首次；外匯占款23個月來首升。從本周高層表態來看，人民幣匯率形成機制暫時或應不會調整變化。周小川行長表示，匯率浮動區間不是太重要的事，當前的人民幣匯率浮動區間也很少限制到匯率反映市場供求關係的變化；潘功勝副行長稱，央行已經基本上退出了常態化干預，十九大以後人民幣匯率會有更加穩定的基礎；易綱副行長表示，現在的人民幣匯率機制非常趨近於市場化的人民幣匯率形成機制。預計近期人民幣匯率將主要跟隨美元波動，需要密切關注特朗普稅改的進展，及美聯儲官員換屆的結果。
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