作者：格隆匯·左仙生
昨天， A股、港股藥股板塊強勢到不行， 其中， 作為醫藥兼職大消費的龍頭廣藥白雲山（0874.HK）表現強勁， 而它會不會是下一個潛在的優質投資標的呢？
一
看財報前， 我們做個背景的小科普。 我們通常都叫白雲山為“廣藥白雲山”， 那是因為， 白雲山是作為廣藥集團的上市主體。
2012年， 廣藥以新增A股股份換股的方式， 將白雲山A（000522.SZ）併入了廣州藥業的旗下， 白雲山A而後註銷， 並將白雲山A旗下的全部資產、負債、權益等全部併入廣州藥業旗下。
重組完成後， 白雲山於去年8月份完成了非公開發行， 廣藥集團作為白雲山第一大股東， 持股45.04%的股權， 前十大股東合計持股74.38%。 白雲山是A+H架構， A股有14.06億股， 占86.47%， H股2.20億股， 占13.53%。
而回看股權部分， 我們發現了個很有意思的地方。 從未出現的“全國社保基金—五組合”新出現在白雲山十大股東的行列中。 截止到三季度末， 社保基金共持有716萬股，
而被它所替代掉的正是“阿布達比投資局”。 在中期時， 阿布達比投資局還持有955.1萬股， 占比0.59%。 按三季度的股權變化來計算， 阿布達比投資局在第三季度至少減持了461萬股。 阿布達比投資局是阿布達比酋長國主權財富基金， 主要是對阿布達比酋長國的國有資產進行長期投資，
二
白雲山也於前日晚間（10月22日）公佈了前三季度財報。 白雲山前三季度營收159.67億元人民幣， 同比增長2.72%， 歸屬母公司淨利潤14.86億元人民幣， 同比增長40.63%；歸屬母公司扣非後淨利14.45億元人民幣， 同比增長65.97%；EPS 0.914元人民幣， 同比增長14.97%。
白雲山主要做三個板塊， 大健康、大南藥（化藥、中藥）和大商業。 大健康一直以來都是白雲山的主要受益點， 而整個板塊的主要收入就是整個板塊的收入主要來自于王老吉涼茶， 現在王老吉業務主要由2012年成立的控股子公司王老吉大健康，
大健康板塊， 核心就涼茶王老吉了， 與加多寶奮戰六年的案子， 也於今年8月正式結案。 最終也判得王老吉和加多寶共同享有“紅罐王老吉涼茶”的包裝裝潢的權益。
雖說審判結果出來後，白雲山當天下午開盤迅速跳水。但從長遠來看並非壞事。怎麼說？從行業角度來看，相較加多寶，王老吉因前期判決的先天優勢，獲得紅罐專有權，按王老吉自己的公告披露，王老吉已取得將近七成的市場份額。雖說現在跟加多寶共用紅罐權，終端競爭可能會越來越激烈，收入和利潤率的提升會沒那麼顯著，但以今年中報披露的資料，大健康依然增長了6.33%，貢獻了49.99億元人民幣，要知道2016年大健康全年的營收基本與2015年持平，僅實現77.69億元人民幣。而按照前三季度的增幅來看，三季度發貨量應該延續了上半年的好勢頭，保持了一個穩定的增長點，今年全年整個板塊都會有所提升。
大南藥板塊，保持著穩定較快的增長。其中中成藥貢獻了20.69億元，同比增長42.69%，舒筋健腰丸、壯腰健腎丸、滋腎育胎丸等都保持著不錯的增速。但由於上半年上游原材料漲價等因素影響，毛利率有小幅下降至41.62%。但因為之前的管道鋪設加大，所以中成藥的接下來應該還會順應之前的增長勢頭。化藥部分，上半年貢獻19.14億元人民幣，或受到部分省份棄標影響，化藥板塊同比下降7.83%。其中明星產品，金戈依然保持著強勁的增長。金戈2016年的規模已經達到4個億，那時僅有50mg劑量在銷售，而在今年的5月21日金戈又推出了100mg、25mg兩個劑型，受益於新劑型的上市，三季度相較於上半年應該還有所提高。頭孢地尼也保持著穩定的增長，而受益于這些高毛利品種占比的增加，化藥整個板塊毛利率增長至52.43%。大南藥整個板塊，都保持著穩定較快的增長。
大商業板塊，上半年貢獻了20.15億元，受到兩票制、二次議價等影響，出現了大幅的下滑，同比下降了20.52%，但毛利率提升了2個百分點至8.45%。白雲山作為華南地區最大的醫藥流通企業，共擁有65家醫藥零售網點。批發方面主要通過公司的合營企業醫藥公司及白雲山控股的采芝林藥業子公司、以及醫藥進出口公司開展；零售業務方面，主要是通過采芝林藥業連鎖店、健民藥業連鎖店與盈邦大藥房等終端開展。醫藥電商服務也在持續推進中，廣藥健民網作為自有電商，與廣藥白雲山天貓店業務同步發展，預計銷售同比增長有30%以上。
此外，白雲山的大醫療板塊目前還在前期佈局階段。對廣州白雲山醫院的並購就是打開醫療服務領域的第一步，同時投資建設的西藏林芝藏式養生古堡已經落成並投入試運營。
三
前三季度的淨利潤大幅增長40.63%，除了王老吉的利潤率不斷提升外，高毛利產品提升也有很大貢獻。銷售費用前三季度也從36.25億減少至31.96億，下降了13.41%。由於上期有較多的政府補貼，所以期內公司扣非淨利潤相對表現業績增速更快，增長達到65.97%。中期的廣告宣傳費用也從去年同期的9.44億元下降到當期的9365萬元。
在看現金流方面，經營性現金流從同期的24.18億下降至18.11億是因為政府的補貼有所下降，但總體的經營情況還是比較健康，經營性現金流強勁。
期末賬上還有現金126億人民幣，賬上有這麼多現金是因為2016年8月白雲山曾經發了一筆80億的A股定增，每股23.56元/股，廣藥集團、廣州國發、廣州國壽城市發展產業投資企業、添富-定增盛世專戶66號資管計畫、雲峰基金都有參與，這筆錢到位後，公司也還未有大的動作。
目前公司有息負債僅4337萬元，現金流在非常健康的狀態，資產負債率僅30%，這麼低的資產負債率未來還有較大的上杠杆空間。賬上有這麼多現金，加上低負債率，未來做任何資產運作都是有心有力。
小結：
王老吉在與加多寶結案後，行銷費用以及律師開支都會有明顯的下降，偉哥仿製藥“金戈”加入兩個新劑型後，將繼續保持強勁的增長，中藥保持穩定的盈利，基本面整體都是在穩步快速增長，由於AH架構，港股對比A股折價33.97%，按照滾動市盈率來計算，港股估值才18倍，還不考慮賬上躺著126億的現金，這種估值差南下資金怎麼可能放過…南下資金的持股占比長期維持在30%以上......
雖說審判結果出來後，白雲山當天下午開盤迅速跳水。但從長遠來看並非壞事。怎麼說？從行業角度來看，相較加多寶，王老吉因前期判決的先天優勢，獲得紅罐專有權，按王老吉自己的公告披露，王老吉已取得將近七成的市場份額。雖說現在跟加多寶共用紅罐權，終端競爭可能會越來越激烈，收入和利潤率的提升會沒那麼顯著，但以今年中報披露的資料，大健康依然增長了6.33%，貢獻了49.99億元人民幣，要知道2016年大健康全年的營收基本與2015年持平，僅實現77.69億元人民幣。而按照前三季度的增幅來看，三季度發貨量應該延續了上半年的好勢頭，保持了一個穩定的增長點，今年全年整個板塊都會有所提升。
大南藥板塊，保持著穩定較快的增長。其中中成藥貢獻了20.69億元，同比增長42.69%，舒筋健腰丸、壯腰健腎丸、滋腎育胎丸等都保持著不錯的增速。但由於上半年上游原材料漲價等因素影響，毛利率有小幅下降至41.62%。但因為之前的管道鋪設加大，所以中成藥的接下來應該還會順應之前的增長勢頭。化藥部分，上半年貢獻19.14億元人民幣，或受到部分省份棄標影響，化藥板塊同比下降7.83%。其中明星產品，金戈依然保持著強勁的增長。金戈2016年的規模已經達到4個億，那時僅有50mg劑量在銷售，而在今年的5月21日金戈又推出了100mg、25mg兩個劑型，受益於新劑型的上市，三季度相較於上半年應該還有所提高。頭孢地尼也保持著穩定的增長，而受益于這些高毛利品種占比的增加，化藥整個板塊毛利率增長至52.43%。大南藥整個板塊，都保持著穩定較快的增長。
大商業板塊，上半年貢獻了20.15億元，受到兩票制、二次議價等影響，出現了大幅的下滑，同比下降了20.52%，但毛利率提升了2個百分點至8.45%。白雲山作為華南地區最大的醫藥流通企業，共擁有65家醫藥零售網點。批發方面主要通過公司的合營企業醫藥公司及白雲山控股的采芝林藥業子公司、以及醫藥進出口公司開展；零售業務方面，主要是通過采芝林藥業連鎖店、健民藥業連鎖店與盈邦大藥房等終端開展。醫藥電商服務也在持續推進中，廣藥健民網作為自有電商，與廣藥白雲山天貓店業務同步發展，預計銷售同比增長有30%以上。
此外，白雲山的大醫療板塊目前還在前期佈局階段。對廣州白雲山醫院的並購就是打開醫療服務領域的第一步，同時投資建設的西藏林芝藏式養生古堡已經落成並投入試運營。
三
前三季度的淨利潤大幅增長40.63%，除了王老吉的利潤率不斷提升外，高毛利產品提升也有很大貢獻。銷售費用前三季度也從36.25億減少至31.96億，下降了13.41%。由於上期有較多的政府補貼，所以期內公司扣非淨利潤相對表現業績增速更快，增長達到65.97%。中期的廣告宣傳費用也從去年同期的9.44億元下降到當期的9365萬元。
在看現金流方面，經營性現金流從同期的24.18億下降至18.11億是因為政府的補貼有所下降，但總體的經營情況還是比較健康，經營性現金流強勁。
期末賬上還有現金126億人民幣，賬上有這麼多現金是因為2016年8月白雲山曾經發了一筆80億的A股定增，每股23.56元/股，廣藥集團、廣州國發、廣州國壽城市發展產業投資企業、添富-定增盛世專戶66號資管計畫、雲峰基金都有參與，這筆錢到位後，公司也還未有大的動作。
目前公司有息負債僅4337萬元，現金流在非常健康的狀態，資產負債率僅30%，這麼低的資產負債率未來還有較大的上杠杆空間。賬上有這麼多現金，加上低負債率，未來做任何資產運作都是有心有力。
小結：
王老吉在與加多寶結案後，行銷費用以及律師開支都會有明顯的下降，偉哥仿製藥“金戈”加入兩個新劑型後，將繼續保持強勁的增長，中藥保持穩定的盈利，基本面整體都是在穩步快速增長，由於AH架構，港股對比A股折價33.97%，按照滾動市盈率來計算，港股估值才18倍，還不考慮賬上躺著126億的現金，這種估值差南下資金怎麼可能放過…南下資金的持股占比長期維持在30%以上......