進口印證國內需求不弱（華泰宏觀李超團隊點評10月進出口資料）

李超執業證書編號：S0570516060002

作者：華泰證券宏觀研究

【出口增速短期小幅回落，略低於我們預期】

按照人民幣計價， 10月出口同比增長6.1%，按照美元計價， 10月出口同比6.9%，略低於我們預期的7.5%，低於市場預期的7.3%，金額為1889.8億美元。 10月美、日、歐三個主要發達經濟體製造業PMI分別達58.7、52.8、58.5，相比9月有漲有落，但仍維持在50以上的景氣區間。我們維持全球經濟梯次進入弱復蘇進程的判斷。 10月節假日時間較長，一般當月出口金額會下降，本月出口金額跌落至1900億美元以下，符合季節性特徵。

【進口增速依然強勁，反映國內需求不弱】

按照人民幣計價，

10月進口同比增長15.9%，按照美元計價， 10月進口同比17.2%，低於我們預期的20.5%，高於市場預期的15.8%，但1-9月累計同比21.5%，反映國內需求仍然很強。我們在四季度大類資產配置報告中，認為市場對需求側的預期差可能成為核心變數，維持大類資產股票＞商品＞債券＞地產的判斷。國內需求的一個側面是進口指標。進口增速強勁反映國內需求不弱，印證我們判斷。

【匯率變動導致的J曲線效應還在進行中】

10月貿易差額為2544.7億元，收窄20.3%，相比9月份（1930億元）有所回升，但相比前期2800億元左右的規模有所下降。其中有國內供給側結構性改革，壓縮供給，大宗商品進口需求較強的原因。此外，匯率導致的J曲線效應是另一個原因。人民幣大趨勢是去年貶值、今年升值，

匯率變動對貿易收支產生時滯，長度幾個月至一兩年，即J曲線效應。我們認為，從811匯改開始的貶值導致的J曲線效應還未走完，未來會看見貿易收支的持續改善。

【外貿情況結構性有所改善】

一般貿易進出口增長，比重提升。前10個月，我國一般貿易進出口12.73萬億元，增長18%，占我國進出口總值的56.5%，比去年同期提升1個百分點。對歐美日東盟等市場進出口均較快增長。前10個月，中歐貿易增長16.2%，中美貿易增長17.2%，與東盟雙邊貿易增長18.5%，中日貿易增長14.2%，分別占我國進出口總值的15.1%、14.2%、12.4%和7.4%。機電產品、傳統勞動密集型產品仍為出口主力，鐵礦砂、原油和天然氣等大宗商品進口量價齊升。民營企業進出口占比提升。前10個月，我國民營企業進出口8.66萬億元，增長17.1%，

占我國進出口總值的38.4%，較去年同期提升0.3個百分點。

【未來短期進出口形勢謹慎樂觀】

從海關總署先導指數看，未來2-3月，進出口同比增速可能有所下滑。中國外貿出口先導指數環比略有下滑。 10月，中國外貿出口先導指數為41.6，較上月下滑0.2。其中，出口經理人指數為43.4，較上月下滑0.5；新增出口訂單指數、出口經理人信心指數分別下滑0.7、1.2至46.4、49.9，出口企業綜合成本指數回升1.2至21.1。

【關注特朗普訪華和一帶一路倡議】

隨著我國供給側改革實現經濟出清，全球經濟梯次進入復蘇，以基建、房地產為主的逆週期分析框架，需要逐漸轉化為以出口、製造業為主的順週期分析框架。在出口貿易上，我們建議重點關注中美貿易和一帶一路倡議。特朗普11月8日-10日訪華，

我們預計利好中美貿易，在雙方均有所讓步的基礎上實現雙贏。上海航運交易所一帶一路指數118.16持續三個月擴大，我們認為未來這一戰略正在積蓄力量，未來可能打開另一片天地。

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