鈕文新：請控制利率——莫為“金融空轉”創造條件

央行規定的一年期貸款利率為4.3%， 但現在一年期SHIBOR已經接近4.45%， 隨之， 債券市場發生大面積較為深幅的下跌， 這到底是幹什麼？誰能給出令人信服的解釋？

比較奇怪的是：一面是反對各種和治理金融空轉， 嚴查違規套利行為， 而另一面卻是為金融空轉和高利潤套利創造有利環境， 這是為什麼？現在， 如果有人可以用8折價格套出1億元一年期貸款， 然後在貨幣市場放出去， 什麼都不用幹， 就可以套出100萬元無風險收益。 如果把這筆貸款當做大額存款去和銀行討價還價， 恐怕獲得的無風險利潤更高。

我認為， 央行對中國金融市場如此利率畸形責無旁貸。 這不僅是其本職， 而且是中國經濟健康發展的必然要求。 實際上， 債券價格下跌， 收益率上升意味著資本價格上升。 中國真需要通過加息而抑制經濟過熱嗎？如果不需要， 那現在的利率走勢如何解釋？這叫“逆週期”調節？很巧合，

本輪利率上升之前， 市場上居然出現了“中國新週期論”的奇談怪論， 這是在為利率上升做鋪墊？

請不要把“自信”歪曲成“自大”， 甚至是盲目自大吧！上半年經濟僅僅是略有好轉， 而這樣的好轉源自政府專案投資， 我並沒有看到民間主動性投資的快速增長，

這說明中國內生性動力並不強勁， 不像一些機構判斷的那樣：中國經濟彈性很大。 我認為， 彈性再大的經濟也經不住長期扭曲， 更經不住沒玩沒了地單向彎曲， 而且力度越來越大， 那樣早晚有一天會折掉， 而且一旦折了， 必將使中國經濟長期失速。 歷史上， 這樣的教訓非常深刻， 日本和亞洲四小龍、四小虎都是距離今天很近的前車之鑒。

還有一個問題， 理論上說， 利率越高， 杠杆越低。 但我們放眼世界， 那個國家的中央銀行在以緊縮貨幣去完成“去杠杆”過程？我認為， 去杠杆的關鍵在於中央銀行釋放長期流動性， 減低貨幣流動速度， 強化金融市場資本生成， 這不是去杠杆的根本所在嗎？但中國對杠杆的理解出現嚴重偏差，

這個偏差體現在， 我們只看到債務過高這個表像， 而看不到貨幣套利帶來的金融短期化才是債務過高的根本。 實際上， 套利資金越活躍， 金融市場流動性越大， 反而債務越高， 杠杆越高。 因為， 短期資金支撐長期投資， 這樣的金融期限錯配， 必然導致短期債務需要暴漲， 從而表現出全社會債務率過高。

中國金融市場的惡性循環已經持續良久。 貨幣套利越洶湧， 資本價格越高， 資本市場越衰落， 從而逼迫更多的資金流向貨幣套利， 進一步推高金融市場流動性， 但資本更加稀缺。 這樣的態勢還要持續多久？說實話， 近期中國股市該調不調， 屢創新高， 到底是為什麼？如果是因為投資者看好中國經濟未來， 那當然再好不過。 但是不是也存在另一種可能：即大機構已經看到貨幣市場不斷攀升， 而且認為這是未來常態， 所以現在開始“拉高出貨”？我不能不為此感到擔憂。

毫無疑問， 中國股市對於當今的中國經濟而言， 無論怎麼強調都不過分。 這不只是市場問題， 更是嚴肅的政治問題。它關乎中國實體經濟、尤其是國有企業能不能有效降低杠杆——這一中國經濟工作的重中之重。但是，中國股市目前還十分脆弱，很容易受到貨幣政策影響，這也是幾乎所有證券研究者都在超乎尋常地密切關注中央銀行一舉一動的關鍵原因。

所以，我懇請中央銀行管好利率，認真解釋當下政策意圖，理順各項利率之間的關係，真實推動中國金融市場、資本市場健康發展。

更是嚴肅的政治問題。它關乎中國實體經濟、尤其是國有企業能不能有效降低杠杆——這一中國經濟工作的重中之重。但是，中國股市目前還十分脆弱，很容易受到貨幣政策影響，這也是幾乎所有證券研究者都在超乎尋常地密切關注中央銀行一舉一動的關鍵原因。

所以，我懇請中央銀行管好利率，認真解釋當下政策意圖，理順各項利率之間的關係，真實推動中國金融市場、資本市場健康發展。