作者：鄧海清， “海清FICC頻道”全球首席經濟學家；陳曦， “海清FICC”大資管頻道研究員
中國10月CPI同比1.9%， 預期1.8%， 前值1.6%， 10月CPI環比上漲0.1%。 中國10月PPI同比6.9%， 預期6.6%， 前值6.9%， 10月PPI環比上漲0.7%。
1、10月通脹資料再次走高， 且小幅超市場預期， 反映出通脹壓力正逐漸顯現， 可能主要在於兩方面因素：一是經濟走好及供給側改革下， 不少非食品行業通脹壓力凸顯， 這反映為非食品同比為2011年以來的歷史最高水準；二是一直來食品價格下跌形成的“價格窪地”， 出現了一定的修復， 兩者共同推高了通脹水準。
至於未來的通脹壓力， 海清FICC頻道認為， 未來隨著經濟、大宗商品價格的逐步回落，
2、10月CPI同比1.9%、環比0.1%， 小幅超市場預期， 主要在於食品價格的回升， 尤其是鮮菜、鮮果的明顯超季節性。 從資料上看， 一方面， 非食品同比居於高位， 但10月環比並沒超季節性， 這表明非食品價格的上行主要在於基數效應， 而非新增的價格上行， 至於非食品價格的高位， 可能與油價上漲帶動交通工具用燃料， 以及人口結構趨勢下醫療服務的快速上漲有關。
另一方面， 食品同比處於歷史低位， 但10月環比卻明顯超季節性， 這反映出10月CPI同比超預期主要在於食品價格因素， 這可能與食品價格的“價格低窪”有關， 且10月食品價格上行相對溫和，
總體上， 10月CPI同比超預期， 主要在於食品價格的修復， 此外， 之前不少非食品細項由於順週期、再疊加油價帶動交通燃料等細項上漲， 共同導致了近期的通脹壓力。 但未來隨著經濟、大宗商品價格的高位回落， 以及食品上行空間有限的情況下， 通脹壓力上有頂。
3、10月PPI同比6.9%， 超市場預期， 且在高基數效應下， 依然強勁上漲， 主要與2017年7月以來新一輪的環保限產、供給側改革， 與原油價格的快速上漲， 大幅推升了黑色、有色商品價格的大幅上漲有關。 從PPI趨勢來看， 由於去年基數逐漸走高， 以及隨著大宗商品價格的高位回落， PPI高點將逐漸顯現。
4、至於央行貨幣政策， 我們認為， 無論是央行貨幣政策、通貨膨脹、公開市場操作走勢， 都仍然以“穩”字為核心， “不松不緊”才是主基調。 儘管10月CPI、PPI均超市場預期， 但隨著經濟、大宗商品價格的高位回落， 通脹壓力上有頂， 從歷史經驗來看， CPI同比不超過2.5%， 央行一般不會通過收緊貨幣來控制通脹壓力， 因此， 從通脹上看， 貨幣政策進一步收緊的概率較低， “不松不緊”是貨幣政策主基調。
5、對於債券市場， 3.8%以上國債閉著眼睛買！關於2017年四季度債市走勢， 我們的觀點是， 未來債券市場“由熊轉牛”有三種情形：（1）央行重新開始信貸額度管理， 改變“寬信貸、緊貨幣”的局面；（2）央行回歸中性貨幣政策， 穩定市場長期資金面預期；（3）經濟出現回落， 貨幣政策重新寬鬆。
雖然目前債券市場已經逐漸關注未來的通脹壓力， 但更多注意到通脹資料的回升僅是由於2017年上半年存在“價格窪地”， 形成的價格的逐漸回升， 而不是明顯的籃子商品價格飛漲。 在通脹壓力上有頂的情況下， 通脹並不會成為壓制債券市場的核心要素。
我們重申觀點， 目前已經在經濟基本面、央行貨幣政策上出現了明顯好轉的邊際變化， 對債券市場走好形成支撐。 隨著未來10月經濟資料的大概率走弱， 將再證偽新週期， 國債3.8%以上閉著眼睛買！