作者：鄧海清， “海清FICC頻道”全球首席經濟學家；陳曦， “海清FICC”大資管頻道研究員
中國10月新增人民幣貸款6632億元人民幣， 預期7830億元， 前值12700億元。 10月社會融資規模10400億元人民幣， 預期11000億元， 前值由18200億元修正為18199億元。 10月M2貨幣供應同比8.8%， 增速創歷史新低， 預期9.2%， 前值9.2%。
1、10月金融資料低於市場預期， 與10月的PMI、進出口資料走低印證， 反映出經濟高點漸現， 2017年經濟大概率“前高後低”。 我們在《信貸高燒不可持續的四大理由》中提出， 社融特別是信貸持續高燒， 主要與政策導向、商業銀行行為模式變化有關， 隨著政策對居民短期貸款的監管趨嚴，
2、10月新增人民幣貸款6632億元人民幣， 明顯低於市場預期， 除了10月屬於季節性走低之外， 主要還在於居民短期貸款的明顯下滑。 具體而言， 2017年3月以來， 居民短期貸款均值在2100億遠左右， 且9月一度高達2537億元， 但9月下旬以來， 政策對居民消費貸的監管逐漸升溫， 使得10月居民短貸下降至僅為791億元， 政策層的監管對新增貸款的影響逐漸顯現， 直接導致了10月新增貸款的明顯走低。
3、10月社會融資規模10400億元人民幣， 略低於市場預期， 同樣與新增貸款的低於預期有關。 與此同時， 我們觀察到， 儘管10月社融資料低於預期， 但同比反而多增了1522億元， 可能與企業具有一定的融資需求剛性，
4、10月M2同比8.8%， 再創歷史新低， 可能與嚴監管與貸款走低有關。 M2的增速主要與貨幣派生有關， 10月貸款明顯走低， 以及2017年以來監管對委外、同業的嚴監管， 使得股權及其他投資項走低， 共同導致了貨幣派生明顯不足。
5、至於央行貨幣政策， 我們認為， 無論是央行貨幣政策、通貨膨脹、公開市場操作走勢， 都仍然以“穩”字為核心， “不松不緊”才是主基調。 目前來看， 由於債券市場利率已經明顯高於貨幣市場利率， 貨幣政策進一步收緊的概率較低， “不松不緊”是貨幣政策主基調。
6、對於債券市場， 已經偏離基本面和央行的定價邏輯。
我們認為， 目前債市的核心矛盾在於， 對新一屆財經官員政策不確定性的擔憂， 特別是對潛在的緊貨幣和嚴監管的恐慌， 導致債市對於現實的利好視而不見， 這恰恰是當前債市最大的“灰犀牛”。 我們認為， 長期來看， 緊貨幣、嚴監管超預期的可能性並不高， 相反當前債市已有透支和超調之嫌， 我們仍然認為債券市場的長期配置價值非常充分。