作者：菁財資本研究小組
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對於正在融資道路上的創業公司來說， 商業計畫書（BP）並不陌生， 但價值分析報告可能少有接觸。
價值分析報告是什麼？
價值分析報告是融資領域投資商確定項目投資與否的重要依據， 主要對項目背景、宏觀環境、微觀環境、相關產業、地理位置、資源和能力、SWOT、市場詳細情況、銷售策略、財務詳細評價、項目價值估算等進行分析研究， 反映項目各項經濟指標， 得出科學、客觀的結論。 因此， 標的公司的價值分析報告， 是投資機構決策的重要參考依據。
價值分析報告框架如何寫？
價值分析報告應涵蓋公司簡介、行業分析、公司業務分析、公司財務分析、公司盈利預測與估值、風險因素等幾部分。 下面將詳細敘述各自內容。
01 公司簡介
此部分應簡單明瞭地表達公司成立時間、重大事件、公司股權結構及實際控制人， 換句話說， 就是表達“公司是做什麼的”“公司的重大事件有哪些”“公司屬於誰”。
1、公司歷史沿革及業務——“公司做什麼”， 有沒有發生過業務轉型；
2、公司重大事件——“對公司有重大影響”；
3、公司股權結構及實際控制人——“公司屬於誰”， 一般投資人都很關心企業的股權結構， 因此科學的股權結構會非常具有吸引人。
02 行業分析
都說“男怕入錯行”， 其實公司也亦然。 行業如賽道， 這一賽道不僅僅是公司自身所關注的，
我們菁財資本在看到一個創業項目的機會時， 首先就是判斷這是個鳳毛麟角的機會還是結構性的改變？
那麼該如何進行行業分析呢？應從行業歷史、行業現狀、行業未來三方面著手分析。
1、行業歷史
“以史為鑒，
（1）行業是如何定義的—— “提供什麼產品或業務”；
（2）行業是如何演變的——“如何發展到當下的”。
2、行業現狀
“立足當下，放眼未來”，對行業來說，行業的當下涉及行業概況、政策導向、市場競爭、技術發展、商業模式、關鍵成功因素、資本市場等多個部分，可以使用PEST、波特五力模型進行分析。對公司來說，其任務就是發現行業現有痛點、找到解決痛點之道。
（1）行業概況、產業鏈—— “誰為行業提供原材料，行業為誰提供產成品”；
（2）政策導向——“誰監管行業（主管部門）”“態度如何（產業政策，支持or限制）”“監管依據（法律法規）”“變化趨勢（未來的態度）”。多說一句，由於我國經濟發展的政府主導作用很強大，較多的產業還是受政府嚴格管制，因此在產業發展中，政策的監管及變化對行業的發展能夠起到關鍵性作用；
（3）市場競爭—— “市場及增速有多大”“對手是誰，有多少個，誰的份額高”“盈利如何”“供需如何”。重點研究該行業內有代表性的競爭者，深入研究這些競爭者的自身經營模式、核心競爭力、優劣勢等。通過多個競爭者的深入研究，可以大致清楚該行業競爭的具體情況，以及未來競爭演變的趨勢；
（4）技術發展——“產品設計、性能、材料、技術” “變化趨勢（未來如何）”。技術發展與進步是行業驅動的核心要素，也是相關行業顛覆性改變的重要導火索。因此，我們必須深入研究該行業技術現狀與未來可能發展方向，以及技術進步對該行業及行業內的企業的影響。
（5）商業模式—— “定位：賣給誰” “業務系統：如何處理與上下游企業關係” “盈利模式：怎樣賺錢的” “關鍵資源能力”；
（6）關鍵成功因素——“技術相關”“製造相關”“分銷相關”“市場行銷相關”；
（7）資本市場——“同類型上市公司分析”“近期獲得融資同類型公司分析” 。
（我們認為波特五力模式最好用）
3、行業未來
“以史為鑒”“立足當下”都是為了“面向未來”，對公司來說，把握行業驅動因素及發展趨勢至關重要。
（1）驅動因素——“產品革新”“行銷革新”“技術革新”“政策變化”“產品革新”等；
（2）發展趨勢——“短、中、長期趨勢（把握趨勢好發展）”。
03 公司業務分析
公司就是為解決行業痛點而生的，如果無法解決行業痛點，公司存在也毫無意義。公司業務分析涵蓋業務介紹、商業模式、未來規劃三部分，簡單說就是公司提供什麼產品或服務、公司如何盈利、公司計畫未來如何做。
1、 業務介紹——“公司產品或服務” “公司護城河是什麼，是否易於被模仿”；
競爭優勢的五個主要來源
2、公司商業模式——“公司是如何賺錢的”“優勢何在，是否易於被模仿”；
3、公司未來規劃——“現在好，未來也要好，未來做什麼，如何做”。
04 公司財務分析
公司財務報表分析涉及盈利品質、資產品質、現金流量等分析，可對公司財務進行判斷，但公司財務報表亦是公司業務的外在表現，透過它可快速判斷公司業務競爭力如何。
財務報表分析三大邏輯切入點
1、盈利能力分析——“主營收入及增長率多大（零星的兼職收入扣除，不可持續）” “毛利率（同行業比較下）” “淨利潤”“淨資產收益率”。行業的盈利狀況是該行業競爭狀況的綜合反映，行業毛利率高低及走勢可以充分說明該行業競爭狀況變化。觀察該行業的毛利水準變化能間接反映該行業的競爭狀況趨勢；
2、期間費用分析——管理費用、銷售費用、財務費用，分析花費多少能獲得多大收入；
3、經營效率分析——總資產、固定資產、存貨、應收賬款周轉率，與同行業比較看效率高不高；
4、償債能力分析——流動比率、速動比率、資產負債率水準，分析現在有沒有負債，預測未來需不需要負債；
5、資產結構分析——分析負債率多大，能否支撐未來發展；
6、現金流量分析——分析實實在在的現金流入流出情況。
其實很多人在分析的時候都喜歡獨立地去看待一個公司的位置，而沒有將它放到一條產業鏈和價值鏈裡，這樣不是很好，一定要去分析公司的上下游產業發展和價值分配情況。
05 公司盈利預測與估值
依據公司簡介、行業分析、公司業務分析、公司財務分析等幾部分介紹，對公司未來業務營收、盈利情況進行關鍵性假設，以判斷未來公司盈利狀況；而對比同行業上市公司估值、近期同行業融資公司估值、公司自身給出的估值，判斷公司自身估值是否合理，是否具有投資價值。
1、核心假設及盈利預測；
2、估值。
06 風險因素
行業在變化、公司也在變化，風險在所難免。瞭解風險因素，才能更好地規避它。
1、行業風險——產業政策風險；競爭加劇風險等；
2、公司風險——新產品開發不達預期風險；投資專案風險；管理風險；收購兼併風險等。
撰寫一份價值分析報告或許無須涵蓋上述框架的所有內容，但關鍵邏輯仍需從行業和公司層面入手並清晰表述，畢竟投資者更重視的是您的邏輯。
菁財資本行業研究中心（K先生工作室）
★ 您如需要協助出具貴司的價值分析報告，可將相關基本資訊及訴求發至郵箱contact@jc-bi.com（請附上名片）。
★ 菁財資本是研究驅動的諮詢式精品投行，依託獨特而強大的研究諮詢能力（K先生工作室，新三板政策實務研究第一品牌）以及深度的服務管控能力，已服務數十家優秀創業公司。歡迎更多的創業公司與我們連結，實現產業與資本的協同作戰~
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2、行業現狀
“立足當下，放眼未來”，對行業來說，行業的當下涉及行業概況、政策導向、市場競爭、技術發展、商業模式、關鍵成功因素、資本市場等多個部分，可以使用PEST、波特五力模型進行分析。對公司來說，其任務就是發現行業現有痛點、找到解決痛點之道。
（1）行業概況、產業鏈—— “誰為行業提供原材料，行業為誰提供產成品”；
（2）政策導向——“誰監管行業（主管部門）”“態度如何（產業政策，支持or限制）”“監管依據（法律法規）”“變化趨勢（未來的態度）”。多說一句，由於我國經濟發展的政府主導作用很強大，較多的產業還是受政府嚴格管制，因此在產業發展中，政策的監管及變化對行業的發展能夠起到關鍵性作用；
（3）市場競爭—— “市場及增速有多大”“對手是誰，有多少個，誰的份額高”“盈利如何”“供需如何”。重點研究該行業內有代表性的競爭者，深入研究這些競爭者的自身經營模式、核心競爭力、優劣勢等。通過多個競爭者的深入研究，可以大致清楚該行業競爭的具體情況，以及未來競爭演變的趨勢；
（4）技術發展——“產品設計、性能、材料、技術” “變化趨勢（未來如何）”。技術發展與進步是行業驅動的核心要素，也是相關行業顛覆性改變的重要導火索。因此，我們必須深入研究該行業技術現狀與未來可能發展方向，以及技術進步對該行業及行業內的企業的影響。
（5）商業模式—— “定位：賣給誰” “業務系統：如何處理與上下游企業關係” “盈利模式：怎樣賺錢的” “關鍵資源能力”；
（6）關鍵成功因素——“技術相關”“製造相關”“分銷相關”“市場行銷相關”；
（7）資本市場——“同類型上市公司分析”“近期獲得融資同類型公司分析” 。
（我們認為波特五力模式最好用）
3、行業未來
“以史為鑒”“立足當下”都是為了“面向未來”，對公司來說，把握行業驅動因素及發展趨勢至關重要。
（1）驅動因素——“產品革新”“行銷革新”“技術革新”“政策變化”“產品革新”等；
（2）發展趨勢——“短、中、長期趨勢（把握趨勢好發展）”。
03 公司業務分析
公司就是為解決行業痛點而生的，如果無法解決行業痛點，公司存在也毫無意義。公司業務分析涵蓋業務介紹、商業模式、未來規劃三部分，簡單說就是公司提供什麼產品或服務、公司如何盈利、公司計畫未來如何做。
1、 業務介紹——“公司產品或服務” “公司護城河是什麼，是否易於被模仿”；
競爭優勢的五個主要來源
2、公司商業模式——“公司是如何賺錢的”“優勢何在，是否易於被模仿”；
3、公司未來規劃——“現在好，未來也要好，未來做什麼，如何做”。
04 公司財務分析
公司財務報表分析涉及盈利品質、資產品質、現金流量等分析，可對公司財務進行判斷，但公司財務報表亦是公司業務的外在表現，透過它可快速判斷公司業務競爭力如何。
財務報表分析三大邏輯切入點
1、盈利能力分析——“主營收入及增長率多大（零星的兼職收入扣除，不可持續）” “毛利率（同行業比較下）” “淨利潤”“淨資產收益率”。行業的盈利狀況是該行業競爭狀況的綜合反映，行業毛利率高低及走勢可以充分說明該行業競爭狀況變化。觀察該行業的毛利水準變化能間接反映該行業的競爭狀況趨勢；
2、期間費用分析——管理費用、銷售費用、財務費用，分析花費多少能獲得多大收入；
3、經營效率分析——總資產、固定資產、存貨、應收賬款周轉率，與同行業比較看效率高不高；
4、償債能力分析——流動比率、速動比率、資產負債率水準，分析現在有沒有負債，預測未來需不需要負債；
5、資產結構分析——分析負債率多大，能否支撐未來發展；
6、現金流量分析——分析實實在在的現金流入流出情況。
其實很多人在分析的時候都喜歡獨立地去看待一個公司的位置，而沒有將它放到一條產業鏈和價值鏈裡，這樣不是很好，一定要去分析公司的上下游產業發展和價值分配情況。
05 公司盈利預測與估值
依據公司簡介、行業分析、公司業務分析、公司財務分析等幾部分介紹，對公司未來業務營收、盈利情況進行關鍵性假設，以判斷未來公司盈利狀況；而對比同行業上市公司估值、近期同行業融資公司估值、公司自身給出的估值，判斷公司自身估值是否合理，是否具有投資價值。
1、核心假設及盈利預測；
2、估值。
06 風險因素
行業在變化、公司也在變化，風險在所難免。瞭解風險因素，才能更好地規避它。
1、行業風險——產業政策風險；競爭加劇風險等；
2、公司風險——新產品開發不達預期風險；投資專案風險；管理風險；收購兼併風險等。
撰寫一份價值分析報告或許無須涵蓋上述框架的所有內容，但關鍵邏輯仍需從行業和公司層面入手並清晰表述，畢竟投資者更重視的是您的邏輯。
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