一 公司簡介
模塑科技是一家主營汽車保險杠生產的汽車零配件類公司， 目前公司年汽車保險杠生產能力達 300 萬套以上， 為國內寶馬、賓士、通用、大眾、神龍、華晨、東風和奇瑞等汽車廠商提供保險杠等內外裝飾件， 是中國領先的汽車外飾件系統服務供應商。 公司註冊地址位於江蘇省江陰市。 江陰市是一個企業家輩出的縣級市， 資本運作氛圍濃厚， 有44家上市公司， 誕生了諸如海瀾之家、澄星股份、雙良節能、江南水務、海潤光伏等一批優秀公司。 模塑科技 1997年登陸A股， 是一個不折不扣的老牌上市公司。
二 業務分析
公司的業務可以分為三個方面：汽車保險杠領域、醫院領域和金融投資領域。
汽車保險杠方面：該業務為公司核心業務， 2016年營收占比高達99%， 2016年公司生產配件182萬套， 同比略下降3.7%。 公司主要經營主體是子公司， 其構成如下：
全資控股子公司瀋陽名華主要為寶馬生產配件， 持股49%的參股公司北汽模塑主要為賓士配套， 兩家子公司的利潤占該業務比重達到70%以上。 所以汽車業務只需要分析瀋陽名華和北汽塑模的業務發展即可。
2017年上半年， 寶馬配套業務同比利潤增長11.3%， 北汽模塑因為新設重慶工廠利潤基本與去年持平， 其它兩家利潤負增長。 整體收入比去年同期增長18%， 但由於北汽賓士增收不增利， 其餘子公司淨利率下滑的關係， 公司整體的主營業務利潤並沒有增長。 預計2017年全年主營利潤與2016年變化不大。 2018年北汽模塑重慶工廠正式營業後， 淨利潤將會恢復到正常增長狀態。
國際化方面， 2015 年 7 月公司在墨西哥設立墨西哥名華；2016 年 1 月， 公司再次受到寶馬集團邀請， 於美國投資設立美國名華， 為寶馬公司在當地的主機廠進行配套。 兩個工廠的設立均是為寶馬提供配套保險杠生產服務，
醫院領域：2015年2月公司進行了定向增發募資6億元， 其中4.2億元用於無錫市明慈醫院的建設， 其餘用於補充流動資金。 明慈醫院是三級心血管病專科醫院， 引進德國醫療管理模式和醫療技術並與國內優秀的醫療機構合作， 以心血管病和糖尿病為專科方向。
金融投資領域：截至2017年中報， 公司持有4815萬股江南水務， 成本2800萬元， 市值3.1億元；持有1億股南京銀行， 成本7200萬元， 市值9.3億元， 2017年可解禁。 兩項資產合計12.4億元， 每年通過減持都可以獲得相當高的投資收益， 給財務報表的利潤增量不少。
三、近期重大事項
公司2017年11月發佈公告， 擬12.5億元收購大股東持有的道達飾件 100%股權。 道達飾件主要生產塑化汽車裝飾件， 具備與各主流整機廠新車型同步設計研發能力。 標的資產過往盈利能力如下：
標的資產承諾2017-2019年的淨利潤不低於7500萬、1億和1.1億。
四、投資建議
模塑科技由於存在大量的金融投資業務且浮盈豐厚， 可以通過調節投資收益， 進而影響未來幾年的淨利潤， 所以觀察公司淨利潤的高低並無太大實際意義。
根據業務構成， 模塑科技可以按照分部估值法計算其大約估值。
保險杠業務：2017年預計利潤與2016年持平， 約2.7億元。 2018年預計隨著參股公司北汽模塑重慶工廠的正常運營以及美國名華的投產， 利潤可以達到3.4億元左右。
模塑科技的業務相對傳統， 主要為寶馬和賓士生產保險杠， 想像空間不大，寶馬和賓士在華銷售近兩年較為火爆，2017年上半年兩個品牌車輛銷售同比增速分別為18%和40%，但模塑科技對應的兩家子公司的利潤增速也僅10%左右，未來獲得高增長的可能性比較低。一個相對傳統的行業需要一個較低的估值作為補償，該部分按照2017年業績給10倍靜態PE，對應市值27億元。
醫院：明慈醫院扭虧為盈預計還需要兩年時間，經營風險存在，投資額4億元。按照1倍PB計算為4億元。
金融投資：持有的江南水務和江蘇銀行市值共計12.4億元，假設按照70%的價格減持，約8.7億元。
三項業務合計其合理估值約40億元。當前市值46億元，水分不大。
模塑科技近兩年大量的投資專案均拖累了公司業績。2015年定增募資6億元建立的明慈醫院2017年預計虧損8000萬元；2017年可轉債募資8億元投資的美國名華和墨西哥名華尚未投產，產生大量的管理費用，對業績也是負貢獻。這些負面因素將在2018年迎來反轉，醫院業務的減虧和海外業務的產能釋放會帶來主營收入和利潤的明顯增長。
從價值的角度看，公司40億元以下時可以考慮介入股票，長期套牢的可能性較低。對於可轉債的持有人來說，由於大股東持股比例僅33%，且到期時間較長，管理層下調轉股價的概率並不高，在合理的位置介入更重要，到期收益率高於3%時可以考慮分批建倉。（作者：feishuang）
想像空間不大，寶馬和賓士在華銷售近兩年較為火爆，2017年上半年兩個品牌車輛銷售同比增速分別為18%和40%，但模塑科技對應的兩家子公司的利潤增速也僅10%左右，未來獲得高增長的可能性比較低。一個相對傳統的行業需要一個較低的估值作為補償，該部分按照2017年業績給10倍靜態PE，對應市值27億元。醫院：明慈醫院扭虧為盈預計還需要兩年時間，經營風險存在，投資額4億元。按照1倍PB計算為4億元。
金融投資：持有的江南水務和江蘇銀行市值共計12.4億元，假設按照70%的價格減持，約8.7億元。
三項業務合計其合理估值約40億元。當前市值46億元，水分不大。
模塑科技近兩年大量的投資專案均拖累了公司業績。2015年定增募資6億元建立的明慈醫院2017年預計虧損8000萬元；2017年可轉債募資8億元投資的美國名華和墨西哥名華尚未投產，產生大量的管理費用，對業績也是負貢獻。這些負面因素將在2018年迎來反轉，醫院業務的減虧和海外業務的產能釋放會帶來主營收入和利潤的明顯增長。
從價值的角度看，公司40億元以下時可以考慮介入股票，長期套牢的可能性較低。對於可轉債的持有人來說，由於大股東持股比例僅33%，且到期時間較長，管理層下調轉股價的概率並不高，在合理的位置介入更重要，到期收益率高於3%時可以考慮分批建倉。（作者：feishuang）