中泰證券——商貿零售行業週報：繼續配置行業龍頭，推薦蘇甯雲商、南極電商、永輝超市

投資要點

上周市場表現:商貿零售(中信)指數下跌2.73%,跑輸滬深300指數1.77個百分點。 以中信30個行業板塊間相比,商貿零售板塊指數跌幅居中,位列第13位。 年初至今,商貿零售板塊下跌2.85%,跑輸滬深300指數7.26個百分點。 子板塊方面,跌幅最大的為超市指數,下跌4.07%,其次是連鎖超市、百貨和貿易,相對于本周滬深300跌幅0.96%,中小板指跌幅1.68%而言,商貿零售板塊整體表現較差。 零售板塊漲幅前三名為中成股份、茂業商業、東百集團,分別上漲17.15%、9.48%、5.06%;跌幅前三名為津勸業、漢商集團、寧波中百,分別下跌13.43%、12.72%、10.13%。

重點跟蹤公司/資料點評:競爭格局向好,零售脫底向上,物流+金融持續發力。

蘇甯雲商發佈2016年年報:2016年公司實現營業收入1485.85億元,同比+9.62%,實現歸屬母公司淨利潤為7.04億元,同比-19.27%;扣非歸母淨利潤為-11.07億元,同比減少24.39%;經營活動產生的現金流量淨額為38.39億元,同比+121.49%;基本每股收益為0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考慮出售項目股權,歸母淨利潤轉正。 歸納點評觀點:(1)管理費用率及銷售費用率總和下降約1%,毛利率略有下降;(2)線下調整單店經營面積致營收下降,線上維持高增長;(3)持續優化線下門店,提升經營效率,未來重點發力易購直營服務站;(4)收購天天快遞,打通快遞末端,提升物流地產利用效率,社會化物流收入放量增長;(5)引入戰略投資者,蘇甯金服投後估值167億元,借助零售閉環及雄厚資金,金融業務快速增長;(6)2016年蘇寧集團增持蘇甯雲商市值總額約80億元。

中泰零售每週前瞻及投資策略:配置行業龍頭,推薦蘇甯雲商、永輝超市、南極電商。 上周龍頭零售公司公告發佈2016年年報資料,其中包括蘇甯雲商、永輝超市、國美電器等,收入端,蘇甯雲商及國美電器線下調整門店面積,從之前的粗放型調整轉化為精細化運作,通過轉租、減少低坪效經營面積等方式,提升經營效率,致線下營收下降;線上受益於低基礎影響,蘇甯、國美線上增速保持在50%以上,高於行業水準,整體營收端增速呈下降趨勢;利潤端及現金流向好,龍頭盈利拐點或至,2010年線下零售商轉型以來,通過減少門店面積,降低費用,發展線上等方式,傳統零售企業逐步煥發新的活力,2016年Q4剔除其他非經營性原因,蘇甯雲商歸母轉正,京東毛利率與國美、蘇寧已基本接近,顯示線上線下的價格差在縮小,整體競爭偏緩,預計未來零售龍頭經營利潤將加速向上。

永輝超市,營收端16.82%+,扣非歸母淨利潤為10.87億元,同比67.33%+,其中門店反覆運算成熟是其持續增長的主要驅動力。 從龍頭發佈的年報資料來看,我們認為雖然行業整體資料仍處於弱復蘇的情況,但結構性增長分化的情況正在逐步驗證,基於此,我們認為板塊繼續選擇業績拐點確立、業績確定性強的龍頭標的公司,推薦蘇甯雲商、南極電商、永輝超市、跨境通;建議關注區域性龍頭鄂武商A、中百集團、銀座股份、東百集團等。

本周投資組合:蘇甯雲商、南極電商、永輝超市、跨境通;建議關注中百集團、東百集團、銀座股份、冠福股份等。

風險提示:1)板塊高彈性下市場系統性風險;2)全管道融合不及預期;3)管理層對轉型未達成統一;